同和药业2024年三季报点评：老产品短期承压，新品有望兑现增量

维持“增持”评级。公司发布三季报，2024Q1-Q3营收5.70亿元（同比增长1.84%），归母净利润0.96亿元（同比增长21.72%）；Q3单季度营收1.88亿元（同比增长5.61%），归母净利润0.26亿元（同比增长21.10%），营收符合预期。考虑存量产品价格竞争及CDMO客户合同影响，下调2024-2026年EPS预测至0.31/0.42/0.53元（原0.39/0.52/0.67元）。参考可比公司估值，给予估值溢价，2025年PE25X，目标价10.40元，维持“增持”评级。

盈利能力改善：2024Q1-Q3毛利率33.66%（同比增长2.37pct），Q3单季度毛利率31.90%（同比增长5.01pct），主要因新产品放量拉动。费用率优化，2024Q1-Q3销售费用率3.28%（+0.14pct），管理费用率4.71%（-0.29pct），研发费用率6.88%（-1.6pct），财务费用率-2.29%（-1.57pct），净利率提升至16.80%（+2.75pct）。

产品结构变化：存量产品去库接近尾声，量价有望企稳；受新兴市场支付影响，新产品增速放缓，但2023-2027年专利陆续到期及高端法规市场开拓将推动新品高增。国内已获批维格列汀、非布司他等，国际多品种在欧洲、韩国等获批或申报。产能加码，二厂区一期试生产，二期土建完成，叠加新品放量，业绩有望加速。

催化剂：新品终端需求超预期；风险提示：产品价格竞争、汇率波动。 财务摘要（百万元）： | 年度 | 营业收入(+/-)% |--------|-------------| | 2022A | 720 21.6% | 2023A | 722 0.3% | 2024E | 101 24.1% | 2025E | 106 5.3% | 2026E | 0.24 7.6% |--------|-------------| | 净利润（归母）(+/-)% | 每股净收益（元） | 净资产收益率(%) | 市盈率(现价&最新股本摊薄）