彩讯股份（300634）：Q3收入稳健增长，打造全栈AIGC生态

2024年10月31日 彩讯股份(300634.SZ) Q3收入稳健增长，打造全栈AIGC生态 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.74元股价(2024-10-30)21.59元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 9,741.64 流通市值(百万元) 9,384.76 总股本(百万股) 451.21 流通股本(百万股) 434.68 12个月价格区间 12.97/24.87元 近日，彩讯股份发布《2024年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入12.10亿元，同比增长10.72%；归母净利润为1.95亿元，同比下降36.36%；扣非归母净利润为1.85亿元，同比增长1.04%。 Q3收入稳健增长，三大产品线齐头并进 公司前三季度实现营业收入12.10亿元（YoY+10.72%），归母净利润为1.95亿元（YoY-36.36%），主要系公司持有河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件本期公允价值变动损失所致，对公司2024年 前三季度利润端造成了负向影响；扣非净利润为1.85亿元，接近去年全年扣非净利润水平。单Q3来看，营业收入为4.29亿元 （YoY+19.26%）,归母净利润为7,718.75万元（YoY+37.65%）。 从三大产品线来看，1）协同办公产品线：围绕着邮箱、统一办公平台，今年将结合AI及元宇宙朝着“数字员工”方向继续推进。2）智慧渠道产品线：主要是服务企业数据化运营和管理，通过彩讯AIBox一站式AI应用平台，助力企业客户实现个性化、智能化的应用场景；此外，公司过去为客户完成了多个亿级用户规模的软件开发，后续也将根据客户需求推进软件鸿蒙版本的开发。3）云和大数据产品线：公司是移动云的核心供应商，未来将结合传统云的优势，朝智算中心的方向进行深度延伸。 深入布局AI，图生音乐“彩灵”全球首发 在AI浪潮下，彩讯股份开发了RichAI超级工厂，是公司围绕AI+元宇宙构造的全景生态，由下至上大致分为三层，从下往上的第一层是智算基础设施底座RichAICloud，AICloud的底层是下一代AI原生云计算架构RichNet，中间层是可实现万卡集群管理的RichMoss超大规模算力集群管理平台，顶层是针对大语言模型/文生图/视频的RichBoost高性能大模型训推平台；第二层为RichAIBox，旨在帮助大中型国有企业以及所有B端客户快速定制化开发AI应用，公司的AI邮箱和AI云盘均通过AIBox进行产品开发升级，彩讯AIBox一站式AI应用开发平台在行业内被广泛认可，同类平台还有文心智能体平台、字节扣子、Dify等平台；第三层是AI应用层，包含toB和toC的AI应用以及相关行业解决方案能力。 10月11日，2024中国移动全球合作伙伴大会举办期间，彩讯股份图生音乐AI应用“彩灵”全球首发并正式开启公测。彩灵是基于新一代多模态大模型技术，构建的AI音乐生成产品。用户只需上传任意一张照片或写输入一段文字，即可一键生成一首专属歌曲，也可编辑/选择自己喜欢的歌名、歌词、歌手、音乐风格等，个性化创作歌曲。 彩讯股份 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.8 18.1 -14.2 绝对收益 9.6 33.5 -5.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 相关报告Q3现金流改善明显，开创AI 2023-11-02 邮箱新范式三大产品线铸基，数据要素、 2023-09-11 AI与信创多维共振 我们认为，公司有望以彩灵为锚点，持续挖掘AI与创意产业的深入融合，向更多“AI+”场景延展。 投资建议 公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为17.22/21.06/24.11亿元，归母净利润分别为2.90/3.50/4.11亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为25.74元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： AI产品落地不及预期，行业信创落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,195.4 1,496.4 1,721.9 2,106.0 2,411.3 净利润 225.0 324.6 290.4 350.1 411.0 每股收益(元) 0.51 0.73 0.64 0.78 0.91 每股净资产(元) 5.30 5.96 6.40 7.04 7.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.09 28.23 33.54 27.82 23.70 市净率(倍) 2.97 3.52 3.44 3.12 2.81 净利润率 18.8% 21.7% 16.9% 16.6% 17.0% 净资产收益率 10.3% 13.3% 10.7% 11.8% 12.5% 股息收益率 0.6% 0.5% 0.7% 0.6% 0.7% ROIC 9.2% 6.6% 9.0% 12.4% 13.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,195.4 1,496.4 1,721.9 2,106.0 2,411.3 成长性 减:营业成本 690.6 917.8 1,032.1 1,254.7 1,428.9 营业收入增长率 34.7% 25.2% 15.1% 22.3% 14.5% 营业税费 11.9 14.9 17.1 20.9 23.9 营业利润增长率 43.3% 44.9% -10.7% 20.6% 17.4% 销售费用 44.4 57.5 66.2 80.9 92.7 净利润增长率 50.9% 44.3% -10.5% 20.6% 17.4% 管理费用 264.7 320.1 368.3 450.5 515.8 EBITDA增长率 32.9% 44.3% -12.0% 19.2% 16.3% 财务费用 -10.4 -19.5 -16.5 -18.6 -21.3 EBIT增长率 43.2% 42.3% -10.2% 21.0% 17.5% 资产减值损失 -8.5 29.4 35.7 43.9 47.2 NOPLAT增长率 36.1% -17.6% 26.6% 24.5% 16.9% 加:公允价值变动收益 21.5 150.5 70.5 77.6 93.1 投资资本增长率 13.1% 16.7% -26.6% 11.7% 8.2% 投资和汇兑收益 13.4 3.1 3.1 3.1 3.1 净资产增长率 9.8% 13.3% 8.3% 10.0% 10.6% 营业利润 237.7 344.5 307.8 371.1 435.7 加:营业外净收支 0.9 -0.4 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 238.6 344.1 307.8 371.1 435.7 毛利率 42.2% 38.7% 40.1% 40.4% 40.7% 减:所得税 9.5 23.0 20.6 24.9 29.2 营业利润率 19.9% 23.0% 17.9% 17.6% 18.1% 净利润225.0324.6290.4350.1411.0 净利润率 18.8% 21.7% 16.9% 16.6% 17.0% EBITDA/营业收入 21.1% 24.4% 18.6% 18.2% 18.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.1% 21.7% 16.9% 16.7% 17.2% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,033.6 1,204.5 1,232.2 1,369.1 1,588.1 固定资产周转天数 22 16 13 10 8 交易性金融资产 154.6 81.1 81.1 81.1 81.1 流动营业资本周转天数 281 257 268 269 256 应收帐款 611.3 703.8 809.5 1,041.4 1,077.9 流动资产周转天数 644 570 546 520 509 应收票据 15.8 12.3 14.2 17.4 19.9 应收帐款周转天数 165 160 160 160 160 预付帐款 125.0 192.5 221.5 270.9 310.1 存货周转天数 72 56 56 56 56 存货 158.2 121.2 193.0 188.9 246.0 总资产周转天数 826 744 708 634 612 其他流动资产 9.2 22.7 26.2 32.0 36.6 投资资本周转天数 694 647 413 377 356 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 52.2 68.7 68.7 68.7 68.7 ROE 10.3% 13.3% 10.7% 11.8% 12.5% 投资性房地产 ROA 7.8% 10.1% 8.4% 9.1% 9.7% 固定资产 70.7 63.9 59.2 54.4 49.5 ROIC 9.2% 6.6% 9.0% 12.4% 13.2% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 2.7 31.3 43.7 59.9 81.0 销售费用率 3.7% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 637.1 727.1 704.9 682.6 660.4 管理费用率 22.1% 21.4% 21.4% 21.4% 21.4% 资产总额 2,870.5 3,229.2 3,454.1 3,866.4 4,219.5 财务费用率 -0.9% -1.3% -1.0% -0.9% -0.9% 短期债务 38.2 39.0 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 25.0% 23.9% 24.3% 24.3% 24.3% 应付帐款 267.6 291.1 308.8 386.1 366.2 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 18.0% 17.4% 16.4% 17.9% 16.8% 其他流动负债 161.4 194.4 218.7 265.9 302.8 负债权益比 21.9% 21.1% 19.6% 21.7% 20.1% 长期借款 36.6 18.0 18.0 18.0 18.0 流动比率 4.51 4.46 4.89 4.60 5.02 其他非流动负债 12.8 20.3 20.3 20.3 20.3 速动比率 4.17 4.23 4.52 4.31 4.65 负债总额 516.5 562.8 565.8 690.3 707.3 利息保障倍数 59.57 99.30 166.49 391.13 459.77 少数股东权益 75.3 61.5 58.3 54.4 49.9 分红指标 股本 444.0 447.7 451.2 451.2 451.2 DPS(元) 0.12 0.10 0.14 0.13 0.16 留存收益 1,834.6 2,157.3 2,378.8 2,670.5 3,011.1