业绩表现亮眼，工业互联网业务持续高增，加速向全栈式解决方案企业转型

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月25日 三旺通信（688618.SH） 业绩表现亮眼，工业互联网业务持续高增，加速向全栈式解决方案企业转型 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 254 336 471 630 826 增长率yoy（%） 21.3 32.2 40.3 33.7 31.3 归母净利润（百万元） 60 96 125 160 203 增长率yoy（%） -6.2 59.0 29.9 28.2 26.5 ROE（%） 8.5 12.1 13.9 15.4 16.7 EPS最新摊薄（元） 0.80 1.28 1.66 2.13 2.70 P/E（倍） 66.3 41.7 32.1 25.0 19.8 P/B（倍） 5.6 5.1 4.5 3.9 3.3 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收1.99亿元，同比+52.17%；实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比+53.25%。 业绩快速增长，夯实解决方案新模式。2023H1公司实现营收1.99亿元，同比+52.17%；实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比+53.25%。公司初步实现从产品型企业发展为端到端全栈式解决方案型企业，由过往单一的通信产品提供商转变为场景化的软硬件产品解决方案提供商。2023H1公司解决方案实现营收0.34亿元，收入占比为17.13%。 聚焦工业交换主航道市场，存量、增量市场同步发展。从应用领域来看，2023H1公司在智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现主营业务收入0.65/0.57/0.39/0.14/0.20亿元，其中，工业互联网和智慧交通行业高速增长，同比分别+320.62%/+122.71%。从产品结构来看，公司产品仍以工业交换机为主，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品分别实现营收1.37/0.16/0.06亿元，解决方案、工业软件、其他产品分别实现营收3,409.34/44.73/489.45万元，其中，工业交换产品、工业网关产品分别同比+37.34%/+22.60%。公司采取多行业布局战略，深耕存量市场需求的同时，不断开拓应用场景，并积极拓展国内国外两个市场，以逐步提升公司品牌影响力和市场份额。2023H1海外市场业务实现营收0.24亿元，同比+105.61%。 持续加大自主研发，提升品牌知名度竞争优势。公司坚持自主创新和研发驱动的发展理念，持续加大研发投入，工业互联网体系架构全面发展。2023H1公司投入研发费用0.27亿元，占营收比例为13.82%。截至上半年，公司累计获得发明专利28项，实用新型专利59项，外观设计专利12项，软件著作权149项。此外，公司加强工业设计的优化工作，并积极参与前沿技术标准起草工作，提升产品竞争力和行业影响力，全面推动公司提质增效、高端化升级，品牌知名度和市场效能不断增强。 买入（维持评级） 股票信息 行业 通信 2023年8月25日收盘价（元） 53.39 总市值（百万元） 4,008.58 流通市值（百万元） 1,347.66 总股本（百万股） 75.08 流通股本（百万股） 25.24 近3月日均成交额（百万元） 22.04 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《三旺通信2022年报点评：业绩稳步增长，工业互联网业务快速提升》2023-03-31 2、《三旺通信2022年业绩预告点评：工业互联网业务持续拓展，业绩稳步增长》2023-02-09 -15 %3%21%38%56%74%91%109%2022-082022-122023-042023-08三旺通信沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.25/1.61/2.03亿元，EPS分别为1.66/2.13/2.70元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 725 802 884 1055 1201 营业收入 254 336 471 630 826 现金 250 212 297 284 252 营业成本 101 140 196 272 361 应收票据及应收账款 135 168 287 313 463 营业税金及附加 2 2 4 5 7 其他应收款 2 3 2 4 4 销售费用 43 46 58 76 98 预付账款 4 6 4 10 9 管理费用 12 19 20 29 40 存货 79 128 129 233 257 研发费用 54 58 78 99 126 其他流动资产 256 285 166 211 216 财务费用 0 1 -3 -6 -6 非流动资产 143 198 197 224 267 资产和信用减值损失 -4 -5 -8 -10 -13 长期股权投资 1 1 1 1 1 其他收益 13 24 16 16 17 固定资产 4 143 151 167 193 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 23 21 23 25 27 投资净收益 14 13 8 9 11 其他非流动资产 115 33 21 31 46 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 869 1000 1081 1280 1469 营业利润 64 103 134 171 216 流动负债 151 207 176 229 235 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 46 76 40 20 10 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 50 61 112 130 184 利润总额 64 102 134 171 216 其他流动负债 55 70 24 79 41 所得税 4 7 9 11 14 非流动负债 4 2 4 5 4 净利润 60 95 125 160 202 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -1 -0 -0 -1 其他非流动负债 4 2 4 5 4 归属母公司净利润 60 96 125 160 203 负债合计 156 209 180 234 239 EBITDA 64 105 139 175 221 少数股东权益 -0 -1 -1 -1 -2 EPS（元/股） 0.80 1.28 1.66 2.13 2.70 股本 51 51 75 75 75 资本公积 490 490 465 465 465 主要财务比率 留存收益 173 251 349 468 621 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 713 792 902 1047 1232 成长能力 负债和股东权益 869 1000 1081 1280 1469 营业收入（%） 21.3 32.2 40.3 33.7 31.3 营业利润（%） -6.9 59.4 30.3 28.0 26.4 归属母公司净利润（%） -6.2 59.0 29.9 28.2 26.5 获利能力 毛利率（%） 60.4 58.2 58.4 56.9 56.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 23.7 28.4 26.5 25.3 24.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 8.5 12.1 13.9 15.4 16.7 经营活动现金流 23 39 31 87 67 ROIC（%） 7.3 10.7 12.9 14.5 16.0 净利润 60 95 125 160 202 偿债能力 折旧摊销 4 5 9 11 13 资产负债率（%） 17.9 20.9 16.6 18.3 16.3 财务费用 0 1 -3 -6 -6 净负债比率（%） -28.1 -16.5 -28.7 -25.5 -20.0 投资损失 -14 -13 -8 -9 -11 流动比率 4.8 3.9 5.0 4.6 5.1 营运资金变动 -37 -58 -100 -77 -143 速动比率 4.2 3.2 4.3 3.6 4.0 其他经营现金流 9 9 8 10 12 营运能力 投资活动现金流 -217 -75 109 -66 -66 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.6 资本支出 87 53 26 38 58 应收账款周转率 2.8 3.1 2.9 3.0 3.0 长期投资 -131 -22 0 0 0 应付账款周转率 2.1 2.5 2.3 2.2 2.3 其他投资现金流 1 0 136 -28 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 -2 -56 -34 -32 每股收益（最新摊薄） 0.80 1.28 1.66 2.13 2.70 短期借款 34 30 -36 -20 -10 每股经营现金流（最新摊薄） 0.31 0.52 0.42 1.16 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 9.50 10.55 11.94 13.79 16.12 普通股增加 0 0 24 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -24 0 0 P/E 66.3 41.7 32.1 25.0 19.8 其他筹资现金流 -37 -32 -19 -14 -22 P/B 5.6 5.1 4.5 3.9 3.3 现金净增加额 -197 -38 85 -13 -32 EV/EBITDA 55.6 34.2 25.8 20.2 16.0 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式