2023年三季报点评：三季度业绩同环比齐增，底部利润稳健修复

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收118.85亿元，同比-3.22%； 实现归母净利润9.90亿元，同比-17.55%。其中，Q3公司实现营收38.36亿元，同比/环比分别+44.01%/+5.65%；实现归母净利润3.00亿元，同比/环比分别+6.89%/+6.85%。 Q3应收账款及存货下降，经营性现金流大幅提升。截止三季度末，公司资产负债表上应收账款/存货分别为2.90/19.26亿元，对比二季度末分别减少0.53/5.44亿元。同时经营性现金流量净额为20.41亿元，对比二季度为2.68亿元。以上体现了Q3公司复合肥及磷肥产品需求的复苏，公司产销平稳、现金流表现优异。 磷肥及复合肥库存低位，看好四季度价格进一步回暖。今年6-7月，受需求拖累，磷酸一铵及复合肥价格呈下跌趋势，虽合成氨、硫磺等原材料成本同样下行，但整体价差收窄。8月中旬以来，秋肥需求恢复、价格企稳上行。据Wind及百川盈孚数据显示，当前磷酸一铵/复合肥周均价分别为3066/2863元/吨，分别较7月最低点提升约640/280元/吨。随之公司盈利逐步修复，三季度最终录得毛利率为14.27%，环比+0.41PCT。同时，百川盈孚数据显示，当前磷酸一铵行业库存处2017年以来17%分位，而复合肥库存几乎达到2017年以来历史新低，仅为1%分位。11-12月淡储将至，行业需求有望逐步释放，叠加当前磷肥及复合肥极低的库存分位，随着经销商备货情绪逐步好转，我们看好四季度公司主要产品价格进一步回暖，盈利水平有望稳健修复。 公司产业链一体化优势明显，“两主一辅”产业格局逐步形成。经过40余年的发展，公司已形成了产业链一体化的竞争优势。2022年9月公司30万吨/年合成氨技改项目投产；2021年7月和2022年7月公司分别完成雷波巴姑磷矿和保康竹园沟磷矿的注入，当前磷矿产能已达90万吨。在逐步强化上游产业链一体化布局的同时，公司依托磷化工产业链及化肥主业，未来将重点布局磷酸铁、工铵、净化磷酸、无水氟化氢、白炭黑等新项目，逐步形成新材料和精细磷化工的第二主业。截止2023Q3，公司在建工程合计20.21亿元，较Q2末增加2.60亿元。我们看好公司从单一的磷复肥产业，升级成为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局，且预期未来2-3年内公司众多在建项目的逐步投产将助力公司中长期的成长。 投资建议：根据公司前三季度业绩表现及当前产品价格价差，我们将此前对公司2023-2025年的归母净利润预测由15.33/16.92/18.62亿元调整为12.45/15.54/18.25亿元，对应当前PE分别为11.1/8.9/7.6x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予公司2023年15倍目标PE，对应目标价14.25元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。 主要财务指标