业绩短期承压，多业务驱动成长

2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 万润股份 万润股份（002643）：业绩短期承压，多业务驱动成长 万润股份发布2023年3季报：公司2023年1~9月实现营业收入31.76亿元， YoY-17.39%，归母净利润5.75亿元，YoY-10.62%。 公司整体营收有所下滑。2023年前3季度，公司功能性材料业务保持稳健发展，液晶材料、OLED材料、沸石材料整体保持增长态势；但海外子公司MP公司抗原检测产品下游需求同比大幅减少，拖累公司整体收入水平。我们预 计，未来公司抗原检测产品基数效应有望逐步减弱，对公司收入增速的影响有望相应降低，公司业绩增速有望重回正轨。 从利润端来看，毛利率水平小幅提升。2023年前3季度，公司综合毛利率逐季提升，由Q1的40.63%、Q2的41.94%提升至Q3的44.08%，前3季度 整体综合毛利率为42.26%，同比增长3.03个百分点，体现出公司业务发展良好、公司经营较为稳健。 公司是研发创新驱动的平台型企业，多项业务齐头并进，有望驱动公司中长期成长。电子信息材料方面，公司核心产品液晶材料和OLED材料保持业内领先地位，光刻胶树脂、聚酰亚胺等新产品新项目有序推进，有助于丰富高 端材料领域的产品布局。环保材料方面，公司已在车用沸石材料领域处于业内领先地位，非车用沸石领域公司也在积极进行产品布局，相关业务有望继续增长。新能源材料方面，公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料等领域，目前公司在相关领域已有产品实现供应。 公司简介： 万润股份主营业务为液晶中间体、液晶单体、OLED材料、环保材料、医药产品等的研究、开发、生产和自营出口销售。公司是国内唯一一家同时向全球三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC供应液晶材料的厂商。公司自2013年迈入环保材料领域，生产沸石系列催化剂载体，用于柴油车尾气处理、甲醇制烯烃、石油炼制等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）19.25-14.19 总市值（亿元）159.7 流通市值（亿元）153.81 总股本/流通A股（万股）93,013/93,013 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.3 52周股价走势图 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定， 并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。我们维持公司2023~2025年盈利预测，即2023~2025年净利润分别为7.53、8.22和9.17亿元，对应EPS分别为0.81、0.88和0.99元， 45.6% -4.4% 万润股份 沪深300 11/11/13/15/17/19/1 当前股价对应P/E值分别为21、19和17。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,358.52 5,080.46 4,640.57 4,983.00 5,458.83 增长率（%） 49.36% 16.56% -8.66% 7.38% 9.55% 归母净利润（百万元） 626.66 721.32 753.18 822.29 916.84 增长率（%） 24.16% 15.10% 4.42% 9.18% 11.50% 净资产收益率（%） 11.16% 11.47% 11.13% 11.26% 11.60% 每股收益(元) 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 PE 25 22 21 19 17 PB 2.85 2.54 2.36 2.19 2.02 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 万润股份（002643）：业绩短期承压，多业务驱动成长 长期借款 338 345 345 345 345 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3518 3781 3834 4983 6334 营业收入 4359 5080 4641 4983 5459 货币资金 779 981 1282 2279 3420 营业成本 2799 3087 2769 2954 3210 应收账款 385 456 416 447 490 营业税金及附加 31 25 23 25 27 其他应收款 85 14 36 39 42 营业费用 129 173 158 170 186 预付款项 76 41 12 13 15 管理费用 307 412 376 404 443 存货 1505 1967 1765 1882 2045 财务费用 41 -68 13 -2 -15 其他流动资产 688 322 322 322 322 资产减值损失 62 163 0 0 0 非流动资产合计 4357 5479 5537 5150 4695 公允价值变动收 2 0 0 0 0 长期股权投资 21 21 21 21 21 投资净收益 10 5 0 0 0 固定资产 2607 3138 3479 3412 3064 营业利润 737 962 998 1107 1252 无形资产 401 466 440 413 387 营业外收入 3 2 0 0 0 其他非流动资产 1328 1853 1596 1304 1224 营业外支出 5 25 0 0 0 资产总计 7876 9260 9370 10133 11029 利润总额 767 951 998 1107 1252 流动负债合计 1418 2016 1546 1635 1759 所得税 77 127 133 147 167 短期借款 120 140 140 140 140 净利润 690 824 865 960 1085 应付账款 670 864 775 827 898 少数股东损益 -63 -103 -112 -137 -168 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利 627 721 753 822 917 一年内到期的非流动负债 21 317 0 0 0 EBITDA 745 780 899 968 1068 非流动负债合计 418 449 449 449 449 EPS（元） 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 负债合计 1847 2475 1995 2084 2208 成长能力 少数股东权益 415 498 610 747 916 营业收入增长 49.36% 16.56% -8.66% 7.38% 9.55% 实收资本（或股本） 930 930 930 930 930 营业利润增长 21.40% 30.53% 3.81% 10.90% 13.08% 资本公积 2410 2494 2494 2494 2494 归属于母公司净利润 24.16% 15.10% 4.42% 9.18% 11.50% 未分配利润 2273 2862 3341 3877 4481 获利能力 归属母公司股东权益合计 5614 6287 6765 7301 7905 毛利率(%) 35.78% 39.24% 40.33% 40.72% 41.20% 负债和所有者权益 7876 9260 9370 10133 11029 净利率(%) 15.83% 16.22% 18.65% 19.26% 19.88% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.96% 7.79% 8.04% 8.12% 8.31% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.16% 11.47% 11.13% 11.26% 11.60% 经营活动现金流 1045 983 1434 1401 1508 偿债能力 净利润 627 721 753 822 917 资产负债率(%) 23% 27% 21% 21% 20% 折旧摊销 28 397 462 506 525 流动比率 2.48 1.87 2.48 3.05 3.60 财务费用 41 -68 13 -2 -15 速动比率 1.42 0.90 1.34 1.90 2.44 应收帐款减少 254 426 -248 152 210 营运能力 预收帐款增加 675 283 -154 89 124 总资产周转率 1.07 1.03 0.84 0.93 1.11 投资活动现金流 -802 -920 -530 -120 -70 应收账款周转率 9 12 11 12 12 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 5.68 6.20 5.79 5.78 12.15 长期投资减少 -732 -1295 -500 -100 -50 每股指标（元） 投资收益 10 5 0 0 0 每股收益(最新摊 0.67 0.78 0.81 0.88 0.99 筹资活动现金流 3 70 -604 -285 -297 每股净现金流(最新摊 0.61 0.56 0.83 2.74 3.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 6.03 6.76 7.27 7.85 8.50 长期借款增加 -53 324 -317 0 0 估值比率 普通股增加290 8 0 0 0 P/E 25.48 22.14 21.20 19.42 17.42 资本公积增加236 84 0 0 0 P/B 2.85 2.54 2.36 2.19 2.02 现金净增加额220 204 301 997 1141 EV/EBITDA 20.28 13.41 11.15 9.62 8.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643）：业绩短期承压，多业务驱动成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出