业绩短期承压，新项目驱动成长

2024年3月27日 公司报告 扬农化工 强烈推荐/调低 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长 扬农化工发布2023年年报：全年实现营业收入为114.78亿元，YoY-27.41%， 归母净利润为15.65亿元，YoY-12.77%，对应EPS为3.85元。公司拟每10 股派发现金红利8.80元（含税）。 农药行业市场低迷，产品价格同比下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，2023年公司原药产品均价同比下滑29.54%、制剂产品均价同比下滑3.5%，导致公司原药板块营收同比下滑22.2%至73.84亿元、制剂板块营收同比下滑 1.22%至16.76亿元。从利润端看，产品价格下滑导致毛利率同步下滑，2023年公司原药板块毛利率同比下滑1.37个百分点至30.16%、制剂板块毛利率同比下滑19.67个百分点至27.39%。 公司农药产品价格普遍处于历史地位，未来行业景气度有待改善。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响， 整体价格水平持续回落，行业整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 新项目有序推进，产能持续布局。目前，辽宁优创项目已全面开工；优嘉四期二阶段项目已于2023年末完成调试，迅速达产达效；优嘉五期项目正在加快 推进。公司计划2024年内完成辽宁优创一期一阶段项目建设，加速推进二阶段项目施工。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司 2024~2026年净利润分别为17.41、20.22和23.06亿元，对应EPS分别为 4.28、4.97和5.67元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先 正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）15,81111,47812,87414,19715,866 增长率（%）33.52%-27.41%12.16%10.28%11.76% 归母净利润（百万元）1,7941,5651,7412,0222,306 增长率（%）46.82%-12.77%11.25%16.10%14.08% 净资产收益率（%）21.02%16.18%15.75%15.94%15.88% 每股收益（元）4.423.854.284.975.67 PE121312109 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）98.28-46.9 总市值（亿元）209.28 流通市值（亿元）207.48 总股本/流通A股（万股）40,637/40,637 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.69 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 扬农化工 沪深300 8.7% -2.4% -13.6% -24.7% -35.9% -47.0% 3/276/269/2512/253/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长 PB1.871.651.891.651.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 9302 907511282 1380417204 营业收入 15811 1147812874 1419715866 货币资金 3358 17633504 57508560 营业成本 11750 85399435 1027911425 应收账款2665 18952125 2343 2619 营业税金及附加 44 4753 59 66 其他应收款707 684732 807 902 营业费用 346 230258 284 318 预付款项357 201222 186 206 管理费用 841 517580 640 715 存货2084 15901757 1776 1974 财务费用 -246 -58-31 -23 -23 其他流动资产132 29422942 2942 2942 资产减值损失 168 2419 15 23 非流动资产合计5491 66286307 5913 5460 公允价值变动收益 -81 30 0 0 长期股权投资0 00 0 0 投资净收益 -106 -15-15 -15 -15 固定资产 4483 54005107 4741 4315 营业利润 2147 18692076 2411 2750 无形资产 613 641614 587 559 营业外收入 6 20 0 0 其他非流动资产 395 587586 586 585 营业外支出 18 50 0 0 资产总计 14793 1570317590 19717 22664 利润总额 2135 18662076 2411 2750 流动负债合计 5761 57446246 6748 7849 所得税 340 300334 388 442 短期借款 300 361361 361 361 净利润 1796 15661742 2023 2308 应付账款 1573 19502284 2489 2766 少数股东损益 1 11 2 2 预收款项 32 880 88 98 归属母公司净利润 1794 15651741 2022 2306 一年内到期的非流动负债 258 2570 0 0 EBITDA 2530 25622865 3280 3678 非流动负债合计 493 281281 281 281 EPS（元） 4.42 3.854.28 4.97 5.67 长期借款 253 3 3 3 3 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 6254 6026 6528 7029 8130 成长能力 少数股东权益 4 6 7 9 11 营业收入增长 34% -27% 12% 10% 12% 实收资本（或股本） 310 406 406 406 406 营业利润增长 49% -13% 11% 16% 14% 资本公积 592 746 746 746 746 归属于母公司净利润增长 47% -13% 11% 16% 14% 未分配利润 7168 8181 9391 10812 12426获利能力 归属母公司股东权益合计 8535 9672 11055 12679 14523 毛利率(%) 26% 26% 27% 28% 28% 负债和所有者权益 14793 15703 17590 19717 22664 净利率(%) 11% 14% 14% 14% 15% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12% 10% 10% 10% 10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21% 16% 16% 16% 16% 经营活动现金流 2124 2395 2825 3120 3750 偿债能力 净利润 1794 1565 1741 2022 2306 资产负债率(%) 42% 38% 37% 36% 36% 折旧摊销 642 755 821 894 953 流动比率 1.61 1.58 1.81 2.05 2.19 财务费用 -246 -58 -31 -23 -23 速动比率 1.25 1.30 1.53 1.78 1.94 应收帐款减少 -623 770 -230 -218 -276 营运能力 预收帐款增加24 -23 72 8 10 总资产周转率 1.13 0.75 0.77 0.76 0.75 投资活动现金流-1469 -3545 -500 -500 -500 应收账款周转率 6.72 5.03 6.41 6.35 6.39 公允价值变动收益-81 3 0 0 0 应付账款周转率 10.23 6.52 6.08 5.95 6.04 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -106 -15 -15 -15 -15 每股收益(最新摊薄) 4.42 3.85 4.28 4.97 5.67 筹资活动现金流 -507 -495 -583 -375 -439 每股净现金流(最新摊薄) 0.82 -4.02 4.29 5.53 6.92 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 27.54 31.21 27.20 31.20 35.74 长期借款增加 0 -250 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 96 0 0 0 P/E 11.66 13.37 12.02 10.35 9.08 资本公积增加 0 154 0 0 0 P/B 1.87 1.65 1.89 1.65 1.44 现金净增加额 256 -1633 1741 2245 2811 EV/EBITDA 5.30 7.72 6.21 4.74 3.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：业绩短期承压，新项目驱动成长 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，