业绩短期承压,AI驱动云端与SiP业务成长

核心观点与关键数据

环旭电子2024年业绩基本持平，但盈利能力短期承压。主要受持续海外产能投资、供应链降价压力及关税不确定性影响。分产品看，通讯类和消费电子类产品营收小幅下降，工业类产品因客户去库存导致营收下降，汽车电子类产品因并表赫思曼而实现增长，云端及存储类产品受益于AI带动服务器需求大幅成长。

业务亮点与增长趋势

1. AI终端微小化趋势：公司推出SiP双引擎技术平台，实现高密度集成与极致微小化，显著缩短产品开发周期。SiP模组在智能穿戴、AR/VR眼镜等领域应用机会较多，预计2026年N-in-one模组将带来显著收入增量。
2. AI加速卡：公司AI加速卡领域表现突出，预计2025年同比增长150%。台湾新产能将在Q2落地，月产能将从12K增长到45K，进而增长到90K。产品线持续拓宽，新布局电源功率模组和光收发模块，与日月光合作开发CPO技术。

研究结论与评级

维持“买入”评级。公司SiP业务受益于AI端侧微小化趋势，云端存储业务受益于AI服务器及算力需求。预估公司2025-2027年归母净利润分别为17.55亿元、22.75亿元、27.63亿元，EPS分别为0.80元、1.04元、1.26元，对应PE分别为17X、13X、11X。

风险提示

地缘政治风险、下游需求不及预期、大客户订单不及预期、汇率波动风险。