找报告一站式直达发现报告官网www.fxbaogao.com，平台主打海量全品类研报资源，不管是宏观分析、行业解读，还是公司调研、财报解析报告应有尽有。平台日均访问用户基数大，是众多金融圈内人士的常用站点，设计简约操作便捷，依托前沿技术保障信息及时同步推送。
本研报维持对公司的“增持”评级，基于公司2023年第三季度的财务表现和市场状况。在2023年的前三个季度，公司实现了总收入177.23亿元，同比增长19.61%，归母净利润11.74亿元，同比增长27.20%。2023年第三季度，公司总收入为57.31亿元，同比增长12.44%，归母净利润为2.57亿元，同比增长22.90%，整体业绩符合市场预期。
尽管2023年第三季度零售业务面临一定压力，但公司通过优化产品组合，确保了对消费者需求的适应性。具体而言，零售业务在第三季度的压力主要源于7月至8月期间同店销售情况不佳，但9月至10月有所改善。批发业务则继续保持高增长态势。从产品类别看，中西成药和中药在2023年第三季度分别实现了14.9%和9.4%的增长，显示出较强的增长韧性。相比之下，非药类产品的销售增速在2023年上半年达到50%，但在第三季度出现下滑，这可能与高基数效应以及疫情后对相关医疗设备需求的减少有关。
在成本控制和盈利能力方面，各业务板块的毛利率保持稳定，其中零售业务的毛利率相对稳健，批发业务的毛利率则有所提升，反映出公司在加盟商管理及成本控制方面的良好表现。销售费用率出现下降，这可能得益于数字化运营带来的效率提升。
门店网络方面，公司持续稳健扩张，截至2023年第三季度末，总门店数量达到12993家，其中包括3688家加盟店。公司通过自建、并购和加盟的方式新增了1019家、427家和1681家门店，自建及加盟门店的增速保持较快水平，而并购活动则保持平稳。
展望未来，省外市场的扩张正进入新阶段，预计将带来盈利的提升。然而，公司也面临着市场竞争加剧的风险，以及处方外流可能不及预期的挑战。
综上所述，公司通过稳健的业务策略和有效的成本管理，展现了较强的市场适应性和盈利能力。虽然存在市场竞争和特定行业趋势带来的潜在风险，但其增长潜力和市场地位依然稳固，因此维持“增持”评级。
维持增持评级。2023Q1-3实现收入177.23亿元（+19.61%），归母净利润11.74亿元（+27.20%）；2023Q3实现收入57.31亿元（+12.44%），归母净利润2.57亿元（+22.90%），业绩基本符合预期。考虑同店承压，下调2023-2025年EPS1.13/1.43/1.76元（原1.20/1.50/1.89元）。考虑板块估值水平下降，下调目标价至31.46元，对应2024年PE22X，维持增持评级。
2023Q3零售收入承压，刚需品种稳健增长。（1）2023Q3分业务，零售/批发分别同比+3.5%/+87.7%，零售压力较明显，预计主要为7-8月同店较弱，预计9-10月改善；批发延续高增长。（2）分产品，中西成药/中药/非药同比分别+14.9%/+9.4%/-42%，偏刚需的品类，如中西成药表现相对较好；中药和非药受消费低迷影响，其中非药2023H1增速为50%，Q3下滑预计主要为高基数效应以及放开后对相关医疗器械需求降低所致。
各版块毛利率稳定，盈利表现较好。2023Q3毛利率36.2%（-1.1pct），主要为低毛利率批发占比提升，其中零售/批发毛利率分别-0.29/+2pct，零售端毛利率相对稳健，预计年初以来兼顾收入及毛利的战略执行较好；批发毛利率同比提升，彰显对加盟商的议价能力及成本管控能力。销售费用率-1.58pct，预计与数字化运营后人效提升有关，其余费用率相对稳定。
门店增长稳健，加盟快速发展。2023Q1-3门店总数12993家（加盟3688家），2023Q1-3新增自建/并购/加盟1019/427/1681家，自建及加盟保持较快增速，并购速度平稳。省外扩张进入新阶段，盈利提升可期。
风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。
