2023Q3收入短期承压，毛利率创新高，坚定看好公司成长性

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入13.97亿元，同比增长26.54%，实现归母净利润4.33亿元，同比下降14.78%，实现扣非归母净利润4.92亿元，同比增长21.26%；2023年第三季度，公司实现营业收入4.40亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降53.23%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长11.59%；略低于市场预期。 2023Q3收入承压，毛利率稳中有升创新高。 （1）成长性分析：2023Q3公司收入增速下降，主要是因为①消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降；②医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；③公司收入存在季度间波动，2022Q3收入基数较高。2023Q3利润增速不及收入增速，主要是因为①实际利率下，可转换债券摊余成本产生利息费用增加，汇兑收益同比下降，导致财务费用同比增加2481.40万元；②联影、冠宇等造成公允价值损失6579.93万元，同比下降158.33%，扣除公允价值变动损益及其扣税影响，2023Q3实际利润约1.64亿元，同比增长21.05%。 （2）盈利能力分析：2023Q3，公司销售毛利率为59.68%，同比增长1.25pct，环比增长0.40pct，毛利率稳中有升，创历史新高；销售净利率为23.88%，主要是因为可转债产生财务费用增加，公允价值变动损失增长，扣除公允价值变动损益及其扣税影响，2023Q3实际净利率约37.35%，同比增长1.96pct。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率稳中有降，财务费用率受可转债利息和汇兑损益拖累；销售/管理/财务费用率分别为4.44%、4.59%、-1.70%，同比分别-0.81%、-0.75%、+3.67%。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年前三季度，公司应收账款周转天数为96.10天，同比增加27.29天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流季度间波动承压，经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比下降19.24%，预计年底大批回款后恢复正常。 （4）持续加大研发投入。2023年前三季度，公司研发投入持续增长，公司研发费用为1.84亿元，同比增长12.61%，占营业收入比重为13.17%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023年上半年，公司新增IP登记或授权27项，其中发明专利授权9项；截至到2023年6月底，公司累计获得各种IP登记或授权共计425项，其中发明专利132项。 发布股权激励和回购计划，彰显公司长期发展信心。 （1）10月10日，公司公告回购股份方案，拟以自有资金回购1000-2000万元股份，回购金额不超过345元/股，用于员工持股计划及/或股权激励。 （2）10月14日，公司发布2023年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟激励100万股第二类限制性股票（占股本0.98%）和200万份股票期权（占股本1.97%），激励人数不超过455人（占截至2022年底公司员工总人数的36.78%），限制性股票授予价格为113.74元/股，股票期权的行权价格为227.47元/股，考核目标为2024-2025年扣非归母净利润分别不低于8.2、10.0亿元。 （3）股权激励和回购计划，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工积极性，有效结合股东、公司、员工三方利益，有助于公司长远发展。 维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.49亿元、9.55亿元、11.77亿元（前次预测值分别为8.69亿元、10.98亿元、13.62亿元），分别同比增长1%、47%、23%，按照2023年10月13日股价，对应PE分别为34.6、23.5、19.1倍，维持“增持”评级。 能源、半导体需求快速放量 92021Q1业绩大幅增长，盈利能力 进一步提升 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。 图表1：奕瑞科技盈利预测模型