小分子原料药订单增速亮眼，全球化布局持续推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 博腾股份（300363.SZ） 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗服务 当前价格(元)：29.57 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 3M 绝对涨幅(%) -1.25 -6.16 -23.49 -3.06 相对涨幅(%) -6.19 -9.16 -40.39 -9.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《博腾股份（300363.SZ）：大订单基数影响短期表观，常规业务稳定增长》，2023.8.30 2.《博腾股份（300363.SZ）:业绩符合预期，原料药CDMO业务保持稳定，制剂+CGT布局日趋完善》，2023.4.27 博腾股份（300363.SZ）：小分子原料药订单增速亮眼，全球化布局持续推进 投资要点  事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3收入30.37亿元，同比下降41.79%，归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%，扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。  高基数下表观业绩短期波动，重大订单已交付完毕：公司23Q1-3收入30.37亿元，同比下降41.79%，归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%，扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单看Q3，公司营业收入6.98亿元，同比下降46.44%，归母净利润0.41亿元，同比下降88.65%，扣非净利润0.34亿元，同比下降90.68%。表观业绩下降原因主要为去年同期公司收到重大订单导致的高基数，截至本报告期末，公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。  小分子制剂及基因细胞治疗CDMO营收增速亮眼：分业务看，23Q1-3小分子原料药CDMO业务实现营业收入29.42亿元，同比下降43%；小分子制剂CDMO业务实现营业收入6,118.95万元，同比增长237%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入3,153.12万元，同比增长85%。此外，2023年前三季度，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂CDMO业务、基因细胞治疗CDMO业务、生物大分子CDMO业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.71亿元、0.65亿元、554万元；公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约0.17亿元。  小分子原料药CDMO业务订单持续增长，长期发展动能充足： 2023年前三季度，公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，引入国内外新客户77家（北美区28家，中国 区40家，欧洲区5家，其他亚太区4家）。2023年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）592个，同比增长约32%； 实现交付项目数448个，同比增长约35%，订单数量稳定增长，表现可观。  盈利预测与投资建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动,仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5/48.0/55.6亿元，归母净利润 5.2/5.8/6.9 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2022-102023-022023-06博腾股份沪深300 公司点评 博腾股份（300363.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 总股本(百万股)： 546.12 流通A股(百万股)： 500.42 52周内股价区间(元)： 23.58-49.45 总市值(百万元)： 16,307.14 总资产(百万元)： 9,089.59 每股净资产(元)： 10.91 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,105 7,035 4,152 4,800 5,558 (+/-)YOY(%) 49.9% 126.6% -41.0% 15.6% 15.8% 净利润(百万元) 524 2,005 516 582 688 (+/-)YOY(%) 61.5% 282.8% -74.3% 12.8% 18.2% 全面摊薄EPS(元) 0.97 3.70 0.95 1.07 1.26 毛利率(%) 41.4% 52.0% 42.5% 41.6% 41.4% 净资产收益率(%) 13.2% 33.4% 8.0% 8.4% 9.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 博腾股份（300363.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 7,035 4,152 4,800 5,558 每股收益 3.70 0.95 1.07 1.26 营业成本 3,380 2,389 2,802 3,259 每股净资产 10.99 11.78 12.69 13.79 毛利率% 52.0% 42.5% 41.6% 41.4% 每股经营现金流 4.70 1.54 2.07 2.48 营业税金及附加 63 21 24 28 每股股利 0.00 0.16 0.16 0.16 营业税金率% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 203 137 158 183 P/E 11.04 31.28 27.72 23.45 营业费用率% 2.9% 3.3% 3.3% 3.3% P/B 3.72 2.51 2.33 2.14 管理费用 604 498 576 667 P/S 2.30 3.89 3.36 2.91 管理费用率% 8.6% 12.0% 12.0% 12.0% EV/EBITDA 8.15 14.97 13.28 11.56 研发费用 520 540 600 667 股息率% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 7.4% 13.0% 12.5% 12.0% 盈利能力指标(%) EBIT 2,234 567 639 754 毛利率 52.0% 42.5% 41.6% 41.4% 财务费用 -39 0 0 0 净利润率 28.5% 12.4% 12.1% 12.4% 财务费用率% -0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 33.4% 8.0% 8.4% 9.1% 资产减值损失 -18 0 0 0 资产回报率 19.8% 5.6% 5.8% 6.3% 投资收益 -30 -17 -19 -22 投资回报率 26.0% 6.5% 7.0% 7.7% 营业利润 2,265 554 625 737 盈利增长(%) 营业外收支 -19 -10 -11 -11 营业收入增长率 126.6% -41.0% 15.6% 15.8% 利润总额 2,246 544 614 726 EBIT增长率 288.0% -74.6% 12.8% 17.9% EBITDA 2,500 986 1,140 1,322 净利润增长率 282.8% -74.3% 12.8% 18.2% 所得税 309 75 85 100 偿债能力指标 有效所得税率% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 36.2% 25.7% 27.9% 28.2% 少数股东损益 -69 -47 -53 -63 流动比率 1.8 2.1 1.7 1.5 归属母公司所有者净利润 2,005 516 582 688 速动比率 1.5 1.6 1.2 1.1 现金比率 0.9 1.2 0.8 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,850 2,000 1,626 1,479 应收帐款周转天数 75.6 60.0 70.0 60.0 应收账款及应收票据 1,457 682 921 914 存货周转天数 97.4 121.0 118.3 115.7 存货 902 792 908 1,033 总资产周转率 0.7 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 253 217 242 260 固定资产周转率 3.3 1.8 1.9 2.2 流动资产合计 5,463 3,692 3,696 3,685 长期股权投资 373 492 609 706 固定资产 2,120 2,316 2,474 2,568 在建工程 1,029 1,418 1,867 2,335 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 267 350 443 541 净利润 2,005 516 582 688 非流动资产合计 4,682 5,537 6,423 7,234 少数股东损益 -69 -47 -53 -63 资产总计 10,144 9,228 10,118 10,919 非现金支出 318 420 501 569 短期借款 303 0 0 0 非经营收益 71 27 30 33 应付票据及应付账款 1,788 1,030 1,384 1,560 营运资金变动 238 -74 70 126 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,564 841 1,130 1,354 其它流动负债 925 687 783 868 资产 -1,172 -1,166 -1,281 -1,294 流动负债合计 3,016 1,718 2,166 2,429 投资 -260 -119 -117 -97 长期借款 313 313 313 313 其他 -5 -17 -19 -22 其它长期负债 343 343 343 343 投资活动现金