Q3业绩亮眼，全球化布局持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月20日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 36.10元 福耀玻璃（600660） 汽车 目标价： ——元（6个月） Q3业绩亮眼，全球化布局持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通A股(亿股) 20.03 52周内股价区间(元) 30.4-51.75 总市值(亿元) 942.12 总资产(亿元) 468.91 每股净资产(元) 10.40 相关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：业绩略超预期，量价齐升增强龙头地位 (2022-09-01) 2. 福耀玻璃（600660）：全球汽车玻璃龙头，电动智能化推动量价齐升 (2022-05-29) [Table_Summary]  事件：公司发布22年三季报，22Q1-3实现营收204.4亿元，同比+19.2%；归母净利润39亿元，同比+50.3%；毛利率34.5%，同比-6pp，净利率19.1%，同比+4pp。其中22Q3实现营收75.4亿元，同比+34.3%，环比+18.6%；归母净利润15.2亿元，同比+83.8%，环比+0.5%；毛利率34.9%，同比-5.5pp，环比+2.3pp；净利率20.1%，同比+5.4pp，环比-3.7pp。  汇兑收益增厚利润，全球化布局持续推进：22Q3国内乘用车（中汽协批发）销量663.1万辆，同比+36.6%，全球乘用车销量同比约+9%，公司营收跑赢行业。受外币升值影响，预计公司Q3汇兑收益保持高位，有效增厚利润水平，若剔除该影响，业绩同比小幅增长，符合预期。22H1美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元，同比+16.5%/+64.8%，盈利明显改善，公司全球化能力不断增强，抗风险能力持续提升。  高附加值产品占比提升带动ASP增长：在汽车智能化发展趋势下，越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP约1500-2000元，较传统天窗玻璃翻倍，22H1年国内新能源汽车天幕渗透率已提升至约25%，预计到25/30年市场规模CAGR为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长，预计25/30年市场规模CAGR分别为58%、35%。综合来看，预计公司高附加值产品占比增加，带动公司ASP持续提升。  供应链和成本优势助力全球市占率提升：汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局，全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升，根据出货量口径，公司2021年市占率达31%，同比+3pp。公司8月发布公告，分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张，与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显，未来市占率有望进一步提升，预计2025年提升至38%，年销量达166百万平米，5年CAGR为9.9%。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.98元、2.07元、2.58元，归母净利润将保持28.9%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：疫情扩散风险；芯片短缺风险；全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价超预期的风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23603.06 28853.52 32820.02 37628.42 增长率 18.57% 22.24% 13.75% 14.65% 归属母公司净利润（百万元） 3146.17 5168.28 5400.62 6745.08 增长率 20.97% 64.27% 4.50% 24.89% 每股收益EPS（元） 1.21 1.98 2.07 2.58 净资产收益率ROE 11.95% 17.57% 17.72% 20.68% PE 30 18 17 14 PB 3.58 3.20 3.09 2.89 数据来源：Wind，西南证券 -38%-30%-21%-12%-4%5%21/1021/1222/222/422/622/822/10福耀玻璃 沪深300 福 耀玻璃（600660）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23603.06 28853.52 32820.02 37628.42 净利润 3142.98 5163.04 5395.15 6738.25 营业成本 15129.05 18408.16 20581.98 23244.62 折旧与摊销 2128.61 1375.73 1375.73 1375.73 营业税金及附加 204.63 250.15 284.54 326.22 财务费用 686.94 -366.16 746.99 803.47 销售费用 1150.99 1298.41 1378.44 1505.14 资产减值损失 -18.98 -19.00 -19.00 -19.00 管理费用 1944.18 3318.15 3610.20 3950.98 经营营运资本变动 395.10 -641.94 -485.77 -621.49 财务费用 686.94 -366.16 746.99 803.47 其他 -657.65 -34.55 -34.55 -34.55 资产减值损失 -18.98 -19.00 -19.00 -19.00 经营活动现金流净额 5677.01 5477.12 6978.55 8242.41 投资收益 62.95 62.95 62.95 62.95 资本支出 142.61 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -9.40 -9.40 -9.40 -9.40 其他 -2005.29 -188.49 -112.74 -219.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1862.68 -188.49 -112.74 -219.04 营业利润 3762.03 6017.36 6290.43 7870.54 短期借款 -240.25 -25.55 0.00 0.00 其他非经营损益 56.81 56.81 56.81 56.81 长期借款 -846.06 0.00 0.00 0.00 利润总额 3818.84 6074.17 6347.24 7927.35 股权融资 3578.96 0.00 0.00 0.00 所得税 675.86 911.13 952.09 1189.10 支付股利 -2609.74 -2498.69 -4340.17 -4600.58 净利润 3142.98 5163.04 5395.15 6738.25 其他 2068.91 -754.78 -690.74 -786.01 少数股东损益 -3.19 -5.23 -5.47 -6.83 筹资活动现金流净额 1951.82 -3279.02 -5030.91 -5386.59 归属母公司股东净利润 3146.17 5168.28 5400.62 6745.08 现金流量净额 5517.37 2009.61 1834.90 2636.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14327.36 16336.97 18171.87 20808.64 成长能力 应收和预付款项 4749.83 6017.27 6851.11 7795.09 销售收入增长率 18.57% 22.24% 13.75% 14.65% 存货 4327.05 5275.25 5903.84 6673.77 营业利润增长率 15.17% 59.95% 4.54% 25.12% 其他流动资产 1278.87 103.92 103.92 103.92 净利润增长率 20.96% 64.27% 4.50% 24.89% 长期股权投资 228.82 257.15 286.89 318.11 EBITDA 增长率 11.78% 6.83% 19.73% 19.45% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 16478.58 15315.93 14153.28 12990.63 毛利率 35.90% 36.20% 37.29% 38.23% 无形资产和开发支出 1390.03 1221.47 1052.91 884.34 三费率 16.02% 14.73% 17.48% 16.64% 其他非流动资产 2004.35 2173.55 2265.58 2462.43 净利率 13.32% 17.89% 16.44% 17.91% 资产总计 44784.89 46701.50 48789.39 52036.94 ROE 11.95% 17.57% 17.72% 20.68% 短期借款 5925.55 5900.00 5900.00 5900.00 ROA 7.02% 11.06% 11.06% 12.95% 应付和预收款项 3998.25 4761.50 5407.21 6094.27 ROIC 16.29% 21.54% 27.28% 34.21% 长期借款 1138.94 1138.94 1138.94 1138.94 EBITDA/销售收入 27.87% 24.35% 25.63% 26.71% 其他负债 7428.05 5512.29 5899.50 6322.33 营运能力 负债合计 18490.79 17312.74 18345.65 19455.53 总资产周转率 0.57 0.63 0.69 0.75 股本 2609.74 2609.74 2609.74 2609.74 固定资产周转率 1.64 2.07 2.57 3.25 资本公积 9700.75 9700.75 9700.75 9700.75 应收账款周转率 5.87 6.05 5.85 5.86 留存收益 14425.83 17095.41 18155.86 20300.36 存货周转率 3.93 3.80 3.65 3.67 归属母公司股东权益 26306.02 29405.91 30466.35 32610.86 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.79% — —