拱东医疗2022年三季报点评：业绩增速亮眼、全年可期，收购TPI加速全球化布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 拱东医疗(605369.SH) 2022年10月28日 买入（维持） 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：109.60 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 王艳 邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 0.57 -10.89 -14.79 相对涨幅(%) 9.59 2.89 1.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拱东医疗22年半年报点评-拱东医疗（605369.SH）：高基数下业绩依旧亮眼，凸显公司优秀管理能力》，2022.8.24 2.《拱东医疗21年年报及22年一季报点评-拱东医疗（605369.SH）：2022Q1业绩超预期，IVD定制业务表现亮眼》，2022.4.18 3.《拱东医疗（605369.SH）：IVD定制化耗材快速放量，业绩超预期-2021年年报业绩预告点评》，2022.1.18 4.《拱东医疗（605369.SH）：三十年积淀蓄势待发，2021年迎来加速成长期》，2022.1.12 拱东医疗（605369.SH）：业绩增速亮眼、全年可期，收购TPI加速全球化布局 拱东医疗2022年三季报点评 投资要点  事件：2022年前三季度实现营收11.8亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润3.08亿元，同比增长22.42%；实现扣非净利润3.06亿元，同比增长28.84%。公司拟以自有资金或自筹资金4500万美元增资全资子公司GD Medical, Inc.收购Trademark Plastics Inc.（简称“TPI公司”）核心资产。  公司Q3营收超预期，夯实全年业绩预期且有望超指引。单季度看，22Q3营业收入3.81亿元，同比增长40.63%，归母净利润0.98亿元，同比增长30.72%，扣非归母净利润1.01亿元，同比增长36.26%，主要系公司国内IVD配套业务及国外OEM/ODM业务增长带动。Q2国内疫情反复局面下公司重点加大防疫产品销售力度，Q3随着疫情的缓解，公司单季度仍实现40%以上增长，体现了公司强劲的增长能力，为公司全年业绩指引夯实基础，更为未来几年增长打下了坚实基础。  公司战略收购美国TPI公司，加速海外业务布局。TPI成立于1989年，为全球多家知名医疗器械制造商生产300多种不同的高分子一次性医用耗材、医用零部件等产品，技术、工艺、品控经验丰富，与公司业务在渠道、客户、生产等多方面协同性较强。收购TPI公司，不仅可实现在美国市场的产能布局，为美国市场客户提供本土化服务，而且对公司在技术工艺提升、质量管控、全球知名医疗器械制造商配套业务、以及拓展产品线等方面具有重大意义，有望加速海外大客户的拓展。  TPI公司的财务情况：公司此次收购TPI的价格为4388.07万美元。2021年TPI营收1914万美元，净利润亏损40万美元，2022年上半年营收1001万美元，亏损140万美元。考虑到公司自身的规模优势、成本优势（中国制造）以及整合管理能力，预计收购后，TPI公司有望协同公司资源改善其盈利能力。  盈利预测及投资建议：公司加大力度巩固与扩大现有客户合作的同时，新领域及新客户的拓展也在稳步推进。我们预计2022-2024年营业收入为14.01/18.5/24.23亿元，归母净利润分别为4.15/5.41/7.07亿元，对应PE为30、23、17倍。维持“买入”评级。  风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。 -34%-17%0%17%34%51%69%2021-102022-022022-06拱东医疗沪深300 公司点评 拱东医疗（605369.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 112.63 流通A股(百万股)： 28.24 52周内股价区间(元)： 88.27-150.11 总市值(百万元)： 12,343.93 总资产(百万元)： 1,807.29 每股净资产(元)： 13.95 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 830 1,194 1,401 1,850 2,423 (+/-)YOY(%) 50.0% 43.9% 17.3% 32.1% 31.0% 净利润(百万元) 226 311 415 541 707 (+/-)YOY(%) 98.9% 37.7% 33.6% 30.3% 30.7% 全面摊薄EPS(元) 2.49 2.77 3.69 4.81 6.28 毛利率(%) 47.2% 44.4% 47.3% 48.3% 48.7% 净资产收益率(%) 18.7% 22.4% 24.7% 26.7% 28.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 拱东医疗（605369.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,194 1,401 1,850 2,423 每股收益 2.77 3.69 4.81 6.28 营业成本 665 739 957 1,243 每股净资产 12.33 14.95 17.99 21.90 毛利率% 44.4% 47.3% 48.3% 48.7% 每股经营现金流 3.31 2.63 4.28 5.54 营业税金及附加 8 10 13 17 每股股利 1.80 1.38 1.78 2.40 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 57 64 83 109 P/E 51.73 29.72 22.80 17.44 营业费用率% 4.8% 4.6% 4.5% 4.5% P/B 11.62 7.33 6.09 5.01 管理费用 63 71 93 121 P/S 10.33 8.81 6.67 5.09 管理费用率% 5.3% 5.1% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 42.95 25.08 18.50 13.89 研发费用 58 67 87 114 股息率% 1.3% 1.3% 1.6% 2.2% 研发费用率% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 盈利能力指标(%) EBIT 337 449 617 818 毛利率 44.4% 47.3% 48.3% 48.7% 财务费用 -10 -21 1 15 净利润率 26.0% 29.6% 29.3% 29.2% 财务费用率% -0.9% -1.5% 0.1% 0.6% 净资产收益率 22.4% 24.7% 26.7% 28.7% 资产减值损失 -7 -3 -4 -4 资产回报率 18.4% 21.0% 22.5% 23.9% 投资收益 5 5 7 9 投资回报率 20.9% 23.0% 26.2% 28.6% 营业利润 360 481 628 820 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 43.9% 17.3% 32.1% 31.0% 利润总额 361 482 628 821 EBIT增长率 23.7% 33.2% 37.3% 32.7% EBITDA 359 466 627 825 净利润增长率 37.7% 33.6% 30.3% 30.7% 所得税 50 66 87 113 偿债能力指标 有效所得税率% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 17.9% 14.9% 15.7% 16.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.9 4.2 3.8 3.6 归属母公司所有者净利润 311 415 541 707 速动比率 3.5 3.8 3.4 3.2 现金比率 2.5 2.3 2.0 1.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 718 666 743 875 应收帐款周转天数 60.2 72.0 72.0 72.0 应收账款及应收票据 198 297 393 514 存货周转天数 62.9 58.0 59.0 60.0 存货 115 115 152 201 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 101 117 125 136 固定资产周转率 4.0 2.8 2.7 2.7 流动资产合计 1,132 1,195 1,413 1,726 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 299 494 690 900 在建工程 174 192 187 185 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 81 88 106 135 净利润 311 415 541 707 非流动资产合计 558 783 993 1,228 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,690 1,978 2,405 2,954 非现金支出 31 21 16 13 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -3 -15 -16 -21 应付票据及应付账款 143 121 157 204 营运资金变动 34 -126 -59 -75 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 373 296 482 624 其它流动负债 148 163 211 273 资产 -264 -227 -212 -232 流动负债合计 291 284 368 478 投资 -50 -4 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 -3 5 7 9 其它长期负债 11 11 11 11 投资活动现金流 -317 -226 -205 -223 非流动负债合计 11 11 11 11 债权募资 0 0 0 0 负债总计 302 295 379 488 股权募资 31 33 0 0 实收资本 113 113 113 113 其他 -144 -155 -200 -270 普通股股东权益 1,388 1,683 2,026 2,466 融资活动现金流 -113 -122 -200 -270 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -63 -53 77 131 负债和所有者权益合计 1,690 1,978 2,405 2,954 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月28日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 拱东医疗（605369.SH） 4 / 4