点评报告：盈利水平同比提升，Q3加盟店开店提速

盈利水平同比提升，Q3加盟店开店提速 证券研究报告|商贸零售 买入(维持) 投资要点: ——中国黄金（600916）点评报告 2023年10月31日 基础数据 总股本（百万股）1,680.00 收入与利润稳健增长。2023Q1-Q3，公司实现营收413.14亿元（同比 +15.76%），归母净利润7.41亿元（同比+20.66%），扣非归母净利润为 6.79亿元（同比+15.36%），收入与利润稳健增长。单Q3来看，2023Q3公司实现营收117.46亿元（同比+13.39%），归母净利润2.04亿元（同比+16.53%）。 盈利水平同比提升，期间费用率控制良好。2023Q1-Q3，公司毛利率同 流通A股（百万股）822.15 收盘价（元）10.72 总市值（亿元）180.10 流通A股市值（亿元）88.13 个股相对沪深300指数表现 中国黄金沪深300 比+0.41个pct至4.23%，净利率同比+0.07个pct至1.80%，盈利能力同比提升。费用率方面，2023Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/0.29%/0.05%/0.03%，同比分别-0.15/+0.03/+0.00/- 0.03个pct。 黄金珠宝业务收入上涨，加盟店开店提速。（1）产品：黄金珠宝业务收入上涨，服务费收入下滑。2023Q1-Q3，黄金珠宝业务实现收入409.19 亿元（同比+15.66%），服务费收入9493.20万元（同比-11.73%）。（2）渠道：Q3加盟店开店提速。2023Q1-Q3，公司对不同地区直营店与加盟 店进行调整，截止2023年三季度末，共有门店数3866家，其中直营店 净增加7家，加盟店净增加217家，加盟店开店提速。另外，公司计划在23Q4增加11家直营店、173家加盟店。 盈利预测与投资建议：公司作为央企背景的黄金珠宝大型企业，依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.59/0.70/0.82元/股，对应2023年10月 30日收盘价的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、开店不及预期风险。 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 分析师:李滢 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 47124.27 54569.40 62746.36 70916.77 增长比率(%) -7.16 15.80 14.98 13.02 归母净利润(百万元) 765.33 992.29 1183.26 1385.65 增长比率(%) -3.66 29.66 19.25 17.10 每股收益(元) 0.46 0.59 0.70 0.82 市盈率(倍) 23.53 18.15 15.22 13.00 市净率（倍） 2.60 2.43 2.25 2.09 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 47124 54569 62746 70917 货币资金5271 4131 4833 4274 同比增速(%) -7.16 15.80 14.98 13.02 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 45288 52442 60300 68128 应收票据及应收账款1161 1484 1467 1832 毛利 1836 2127 2447 2788 存货3950 5368 5341 6379 营业收入(%) 3.90 3.90 3.90 3.93 预付款项83 94 103 116 税金及附加 69 82 94 106 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.15 0.15 0.15 0.15 其他流动资产525 523 579 547 销售费用 450 546 627 709 流动资产合计10989 11601 12322 13147 营业收入(%) 0.95 1.00 1.00 1.00 长期股权投资46 45 46 47 管理费用 146 164 188 213 固定资产101 99 98 98 营业收入(%) 0.31 0.30 0.30 0.30 在建工程0 -1 1 3 研发费用 28 33 38 35 无形资产14 14 14 14 营业收入(%) 0.06 0.06 0.06 0.05 商誉5 5 5 5 财务费用 24 51 68 68 递延所得税资产164 164 164 164 营业收入(%) 0.05 0.09 0.11 0.10 其他非流动资产311 322 328 332 资产减值损失 -3 -5 -6 -8 资产总计11630 12249 12979 13811 信用减值损失 -14 -23 -24 -26 短期借款0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 应付票据及应付账款188 249 254 333 投资收益 -125 -55 6 35 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债236 278 326 375 公允价值变动收益 -119 0 0 0 应付职工薪酬23 26 30 34 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费123 136 157 177 营业利润 860 1170 1408 1659 其他流动负债3786 3789 3854 3922 营业收入(%) 1.82 2.14 2.24 2.34 流动负债合计4355 4478 4620 4841 营业外收支 87 60 59 59 长期借款0 0 0 0 利润总额 947 1229 1467 1718 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 2.01 2.25 2.34 2.42 递延所得税负债63 63 63 63 所得税费用 179 234 279 326 其他非流动负债210 210 210 210 净利润 767 996 1188 1391 负债合计4628 4751 4893 5114 营业收入(%) 1.63 1.82 1.89 1.96 归属于母公司的所有者权益6918 7410 7993 8599 归属于母公司的净利润 765 992 1183 1386 少数股东权益84 87 92 98 同比增速(%) -3.66 29.66 19.25 17.10 股东权益7002 7498 8086 8697 少数股东损益 2 3 5 6 负债及股东权益11630 12249 12979 13811 EPS（元/股） 0.46 0.59 0.70 0.82 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1193 -570 1294 183 投资0 -3 -5 -7 基本指标 资本性支出-41 -1 -6 -9 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 -52 9 38 EPS 0.46 0.59 0.70 0.82 投资活动现金流净额-41 -55 -2 23 BVPS 4.12 4.41 4.76 5.12 债权融资0 -15 10 15 PE 23.53 18.15 15.22 13.00 股权融资0 0 0 0 PEG -6.42 0.61 0.79 0.76 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 2.60 2.43 2.25 2.09 筹资成本-472 -500 -600 -780 EV/EBITDA 13.46 10.25 8.49 7.71 其他-48 0 0 0 ROE 11.06% 13.39% 14.80% 16.11% 筹资活动现金流净额-520 -515 -590 -765 ROIC 12.58% 13.85% 14.79% 15.84% 现金净流量633 -1140 703 -559 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场