2023三季报点评：归母净利润同比+16.5%，Q3新开店提速明显

中国黄金（600916） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2023三季报点评：归母净利润同比+16.5%， Q3新开店提速明显 买入（维持） 2023年10月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 47,124 55,045 63,584 72,047 同比 -7% 17% 16% 13% 归属母公司净利润（百万元） 765 1,002 1,214 1,399 同比 -4% 31% 21% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.46 0.60 0.72 0.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.53 17.98 14.83 12.87 关键词：#业绩符合预期投资要点 股价走势 26% 23% 20% 17% 14% 11% 8% 5% 2% -1% 中国黄金沪深300 公司2023Q3归母净利润同比增速16.5%。2023年10月30日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入413亿元，同比 +15.8%，实现归母净利润7.4亿元，同比+21%，实现扣非归母净利润 6.8亿元，同比+15.4%。单拆2023年Q3，公司实现收入117.5亿元，同比+13.4%，实现归母净利润2.04亿元，同比+16.5%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+7.43%。其中非经常项目主要为政府补助3370万 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据 收盘价(元)10.72 一年最低/最高价10.30/13.76 市净率(倍)2.52 元。 2023年Q3公司毛利率同比提升明显，净利率基本维持稳定。2023年 流通A股市值(百万元) 8,813.45 Q3，公司毛利率4.22%，同比提升1.7pct，销售净利率1.74%，同比提升0.06pct。 2023三季度公司开店提速明显，电商渠道组织架构再升级。渠道拓展方面，2023年前三季度，公司净开直营门店7家，净开加盟门店217家，合计共224家。单分拆Q3，公司净开直营门店4家，净开加盟门店202家，合计共206家，公司在2023年三季度开店明显加速，截至2023年 9月末，公司总门店数达到3866家。储备门店方面，公司拟新增直营门 店11家，加盟门店173家，均计划在2023年四季度开业。电商方面，公司董事会决定撤消公司电子商务部，原电子商务相关业务全部切转至公司全资子公司，中金珠宝电子商务（长沙）有限公司，实现公司电子商务平台业务再升级。 盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023年门店稳步扩张，考虑到宏观消费的不确定性，我们下调公司2023-2025年归母净利润从10.7/12.4/14.5亿元至10/12.1/14亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为18/15/13倍，维持“买入” 评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等 总市值(百万元)18,009.60 基础数据 每股净资产(元,LF)4.26 资产负债率(%,LF)42.52 总股本(百万股)1,680.00 流通A股(百万股)822.15 相关研究 《中国黄金(600916)：2023年中报点评：Q2归母净利润同比 +27%，经营稳步恢复》 2023-08-14 《中国黄金(600916)：2022年报&2023Q1点评：K金珠宝逆势增长，线下经营稳步恢复中》 2023-04-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国黄金三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,989 12,381 13,860 15,422 营业总收入 47,124 55,045 63,584 72,047 货币资金及交易性金融资产 5,271 6,653 6,509 8,082 营业成本(含金融类) 45,288 52,840 61,034 69,157 经营性应收款项 1,244 1,085 1,615 1,447 税金及附加 69 83 95 108 存货 3,950 4,123 5,201 5,364 销售费用 450 523 572 612 合同资产 0 0 0 0 管理费用 146 165 191 216 其他流动资产 525 519 534 528 研发费用 28 33 38 43 非流动资产 641 654 666 677 财务费用 24 20 44 52 长期股权投资 46 46 46 46 加:其他收益 0 0 0 0 固定资产及使用权资产 355 366 376 385 投资净收益 (125) (165) (127) (144) 在建工程 0 2 4 6 公允价值变动 (119) 0 0 0 无形资产 14 14 14 14 减值损失 (16) 0 0 0 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 48 48 48 48 营业利润 860 1,216 1,482 1,714 其他非流动资产 174 174 174 174 营业外净收支 87 40 40 40 资产总计 11,630 13,035 14,526 16,099 利润总额 947 1,256 1,522 1,754 流动负债 4,355 4,755 5,029 5,198 减:所得税 179 251 304 351 短期借款及一年内到期的非流动负债 51 551 651 751 净利润 767 1,005 1,218 1,403 经营性应付款项 188 164 243 218 减:少数股东损益 2 3 4 4 合同负债 236 159 183 207 归属母公司净利润 765 1,002 1,214 1,399 其他流动负债 3,881 3,882 3,952 4,022 非流动负债 273 273 273 273 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.46 0.60 0.72 0.83 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,128 1,401 1,653 1,910 租赁负债 210 210 210 210 EBITDA 1,205 1,412 1,665 1,923 其他非流动负债 63 63 63 63 负债合计 4,628 5,028 5,302 5,472 毛利率(%) 3.90 4.01 4.01 4.01 归属母公司股东权益 6,918 7,920 9,134 10,533 归母净利率(%) 1.62 1.82 1.91 1.94 少数股东权益 84 87 91 95 所有者权益合计 7,002 8,007 9,224 10,628 收入增长率(%) (7.16) 16.81 15.51 13.31 负债和股东权益 11,630 13,035 14,526 16,099 归母净利润增长率(%) (3.66) 30.89 21.20 15.24 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,193 1,052 (89) 1,654 每股净资产(元) 4.12 4.71 5.44 6.27 投资活动现金流 (41) (149) (111) (128) 最新发行在外股份（百万股 1,680 1,680 1,680 1,680 筹资活动现金流 (520) 480 56 48 ROIC(%) 12.91 13.98 14.03 14.10 现金净增加额 633 1,382 (145) 1,574 ROE-摊薄(%) 11.06 12.65 13.29 13.28 折旧和摊销 77 11 12 13 资产负债率(%) 39.80 38.58 36.50 33.99 资本开支 (41) 16 16 16 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.53 17.98 14.83 12.87 营运资本变动 50 (109) (1,450) 81 P/B（现价） 2.60 2.27 1.97 1.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身