核心观点与关键数据
业绩表现：2024年公司实现营业收入77.51亿元，同比-0.54%；归母净利润8.06亿元，同比+1.41%；扣非归母净利润7.33亿元，同比+1.92%。Q4营业收入18.62亿元，同比-1.05%；归母净利润0.83亿元，同比-24.71%。
门店拓展：2024年新开门店1353家，同比+12.5%，关店614家；Q4新开门店401家，关店147家，净增254家。门店结构持续升级，全力发展标准管理酒店。全年经济型/中高端/其他分别开店298家/412家/643家，关店249家/101家/264家，净增加49家/311家/379家。截止2024年底，经济型/中高端/其他酒店分别为1930家/2008家/3040家，占比27.6%/28.7%/43.4%。标准管理店新开710家，同比+55.4%，净开360家，同比+291.3%。加盟模式占比进一步提升。
品牌发展：如家酒店净增14家，如家精选/如家商旅+89家/+89家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+46家/+16家/+22家/+3家，华驿及云酒店分别+311/+67家。如家酒店4.0开店67家，中高端重点迭代如家商旅2.5及璞隐2.0。
RevPAR与入住率：2024Q4不含轻管理全部酒店RevPAR 154元，同比-1.2%；2024年不含轻管理全部酒店RevPAR 167元，同比-3.2%。经济型酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-1.0%/-6.9%，中高端酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分别-4.2%/-18.2%。
费用率控制：2024年销售费用率同比+1.1pct至7.4%，管理费用率同比-0.4pct至10.8%，财务费用率同比-0.6pct至4.6%。营业成本相对稳健，费用管控较好。
分红与未来计划：2024年度公司拟分派现金红利4.02亿元，股利支付率49.85%，分红大幅提高。2025年计划新开酒店1500家，继续提升标准管理酒店及中高端酒店占比。公司已完成组织架构变革，将运营架构由事业部制调整为属地化、扁平化架构，提升运营效率。
研究结论
公司2024年开店数量符合预期，业绩同比增长，盈利指标稳健。2025年公司开店节奏将继续提速，持续打造酒店产品力，同时深化属地化运营和数字化管理，提升运营效率。预计2025-2027年营业收入分别为78.78/82.03/86.09亿元，同比+1.6%/+4.1%/+4.9%；归母净利润分别为8.15/9.76/11.63亿元，同比+1.1%/+19.8%/+19.1%。对应PE分别为21.5x/17.9x/15.0x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、多品牌策略及门店扩张效果不及预期、行业竞争加剧。
