电力设备行业点评报告：海外动力电池企业2021年年报点评：业绩同比稳增，盈利水平有所提升

LG新能源：2021年扭亏为盈，市占率同比微降，2022年预计增速趋缓。 2021年收入约1008亿元，同比+36%；营业利润55亿元，扭亏为盈。 公司2021年Q4收入约265亿元，同环比+7.1%/+10.2%；营业利润约为4.5亿元，同环比+49%/-70%。我们预计公司2021年末产能共计165GWh，2025年公司总产能将超过425GWh。公司预计2022年Q1实现营收263亿元，同环比+2.1%/-2.2%；营业利润15.7亿元，同环比-24.1%/+242%，营业利润率5.96%。公司预计2022年收入将达到1164亿元，同比+8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入+14%。 三星SDI：2021年业绩稳定增长，2022年预计增速趋缓。2021年收入约821亿元，同比+20%；营业利润65亿，同比+59%。2021年Q4营收约231.3亿元，同环比+17.4%/+10.9%；营业利润约16.1亿元，同环比+8.0%/-28.9%；净利润约23.7亿元，同环比+14.5%/-6.9%。公司预计在2022年Q1销售收入同比提升，盈利能力也将有所提高。2022年将继续扩大高附加值Gen.5电池的供应，同时公司继续开发下一代Gen.6平台，扩大匈牙利第二工厂，并确保在美国发展新基地。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。 SKI：2021年营收高增但盈利亏损扩大，2022年Q4预计扭亏为盈。2021年电池板块营收184.2亿元，同比+90.92%；营业利润-41.4亿元，亏损同比+60.16%。2021年Q4动力电池营收64.64亿元， 同环比+114.5%/+30.6%；营业利润达-18.78亿元， 亏损同环比+184.48%/+213.88%，主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期运营成本，及研发和一次性支出增加所致。出于客户需求强劲，公司预计2022年电池销量达363.64亿元，到2022年Q4税前利润转正。产能方面，公司计划2022年底产能77GWh，2025年将电池年产量提升至220GWh。 松下：2021年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，2022年预计增速趋缓。2021年动力电池营收364.3亿元，同比+34.2%；营业利润11.4亿元，同比大增275.8%。2021Q4公司能源部门营收121.4亿元，同比+66.8%；营业利润11.4亿元，扭亏为盈。产能方面，美国工厂扩充已完成，产能达到39GWh，2021年底公司全球动力电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池供给特斯拉，预计23年底24年初完成验证并量产。 投资建议：电动车估值已回落至底部，2022年高景气度延续，中国电池企业正在崛起，2022年整体弹性更大，龙头业绩我们预计维持80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好2022年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线为电池技术升级，高镍三元（推荐容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙蟠科技）、添加剂（推荐天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（推荐天赐材料、新宙邦）、铜箔（推荐诺德股份、关注嘉元科技）；第四条：锂紧缺和价格超预期，关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。 风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑等。 1.海外电池企业2021年全年业绩同比稳增，盈利水平有所提升 海外电池企业2021年全年业绩同比稳增，盈利水平有所提升。2021年全年，LG新能源收入同比+36%；三星SDI电池板块营业收入同比+20%；SKI电池板块营业收入同比+91%，快速增长；松下动力电池营业收入同比+34%，海外电池厂商营收整体平稳增长。 盈利方面，2021年全年，LG新能源营业利润55亿元人民币，扭亏为盈；三星SDI营业利润65亿元人民币，同比+59%；SKI营业利润-41.4亿元人民币，亏损同比扩大60.16%； 松下营业利润11亿元人民币，同比大增275.8%。2021年Q4，LG新能源收入同环比+7.1%/+10.2%；三星SDI电池板块营业收入同环比+17.4%/+10.9%，增速稳定；SKI电池板块营业收入同环比+114.5%/+30.6%，快速增长；松下能源部门（动力电池重组后的新部门）营业收入同比+66.8%，海外电池厂商营收整体平稳。盈利方面，2021年Q4，LG新能源营业利润率2%，同环比+12pct/-4pct；三星SDI营业利润率7%，同环比-1pct/-0.4pct；SKI营业利润率-29%，同环比-7pct/-17pct；松下营业利润率9%，同环比+12pct/+11pct，稳步提升。由于海外材料价格调整周期长，原材料涨价并未对这些公司产生明显影响。从各公司规划看，LG新能源、三星SDI、SKI、松下都将加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。 图1：海外电池企业经营情况 LG新能源：2021全年扭亏为盈，市占率同比微降，2022年预计增速趋缓。2021年收入约1008亿元人民币，同比+36%；营业利润55亿元人民币，扭亏为盈。公司2021Q4收入约265亿元人民币，同环比+7.1%/+10.2%；营业利润约4.5亿元人民币，同环比+49%/-70%。根据SNE数据，公司2021年全球动力电池装机市占率为20%，同比下降3pct，仍排名第二。我们预计公司2021年末产能共计165GWh，公司近期宣布将和通用设立两家新的合资电池厂，在亚利桑那州筹建新的11GWh圆柱产能，并和Stellantis在加拿大合资建设电池厂。我们预计2025年公司总产能将超过425GWh。公司预计2022年Q1实现营收263亿元人民币，同环比+2.1%/-2.2%；营业利润15.7亿元人民币，同环比-24.1%/+242%，营业利润率5.96%。公司预计2022年收入将达到1164亿元人民币，同比+8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入+14%。 三星SDI：2021年业绩稳定增长，2022年预计增速趋缓。2021全年收入约821亿元人民币，同比+20%；营业利润65亿元人民币，同比+59%。2021年Q4营收约231.3亿元人民币，同环比+17.4%/+10.9%；营业利润约16.1亿元人民币，同环比+8.0%/-28.9%； 净利润约23.7亿元人民币，同环比+14.5%/-6.9%。公司预计在2022年Q1销售收入同比提升，盈利能力也将有所提高。2022年将继续扩大高附加值Gen.5电池的供应，同时公司继续开发下一代Gen.6平台，扩大匈牙利第二工厂，并确保在美国发展新基地。未来公司将专注于通过使用高镍正极材料和硅负极材料提供最大的能量密度，并计划采用无钴正极材料，以锰替代钴以降低材料成本。 SKI：2021年营收高增但盈利亏损扩大，2022年Q4预计扭亏为盈。2021年电池板块全年营收184.2亿元人民币，同比+90.92%；营业利润-41.4亿元人民币，亏损同比+60.16%。2021年Q4动力电池营收64.64亿元人民币，同环比+114.5%/+30.6%，主要得益于盐城和惠州工厂产能利用率提高；营业利润达-18.78亿元人民币，亏损同环比+184.48%/+213.88%，主要由于美国工厂一期、匈牙利工厂二期运营产生的成本，以及研发和一次性支出增加所致。出于客户需求强劲，公司预计2022年电池销量达363.64亿元人民币，到2022年Q4税前利润转正。产能方面，公司计划2022年底产能77GWh，2025年将电池年产量提升至220GWh。同时公司将与福特在美国、土耳其建设合资电池厂，计划在肯塔西州和田纳西州分别建设产能为86GWh和43GWh的电池生产基地，并在安卡拉建设高镍NMC电池工厂，目标年产能达35-40GWh。SKI子公司SK On正开发磷酸铁锂电池，并向Solid Power投资3000万美元发展固态电池，预计2025年上市。在中游环节布局上，公司目前隔膜产能为13.6亿平方米，计划到2023年增至20.8亿平方米，2025年增至40.2亿平方米。 松下：2021年营收稳增，盈利大幅提升，大圆柱产能建设加速，2022年预计增速趋缓。2021年动力电池营收364.3亿元人民币，同比+34.2%；营业利润11.4亿元人民币，同比大增275.8%。2021年Q4公司能源部门（动力电池重组后的新部门）营收121.4亿元人民币，同比+66.8%；营业利润11.4亿元人民币，扭亏为盈，电动车需求高增及日元贬值抵消了疫情及原材料价格上涨的影响。装机电量方面，公司2021年装机量36.1GWh，全球市占率12%，仅次于宁德时代和LG新能源。产能方面，美国工厂扩充已完成，产能达到39GWh，2021年底公司全球动力电池产能约89GWh。2022年，公司宣布在日本和歌山新增10GWh电池工厂，主要生产4680大圆柱电池以供给特斯拉，预计2023年底至2024年初完成验证并量产。此外，公司在大连、无锡的电池工厂也有扩产规划，在挪威还有新建工厂计划，预计到2025年公司全球电池产能将达199GWh。客户方面，除特斯拉外，公司近期与美国电动汽车公司Canoo达成合作，预计于2023财年开始供货。此外还拓展了福特、丰田等多家知名车企为稳定客户，逐渐摆脱对特斯拉的单一依赖。 装机量：LG新能源与宁德双龙头格局稳定，松下位列第三。根据SNE数据，2021年全球装机量头部集中度高，全球装机量296.8GWh，其中宁德时代96.7GWh，占比33%，位居第一；LG新能源65.1GWh，占比22%；松下36.1GWh，占比12%；SKI16.7GWh，占比6%；三星SDI13.2GWh，占比4%。 图2：2021年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%） 图3：2020年全球主要电池厂商装机量（GWh）占比（%） 2.LG新能源：2021年扭亏为盈，市占率同比微降，2022年预计 增速趋缓 2021年Q4营收同比增长，全年实现扭亏为盈。2021年Q4公司收入约265亿元人民币，同环比+7.1%/+10.2%；营业利润约为4.5亿元人民币，受汽车半导体供应短缺影响，同环比+49%/-70%。2021年收入约1008亿元人民币，同比+36%，营业利润55亿元人民币，扭亏为盈。 图4：LG新能源营收（亿元人民币）及增速（%） 图5：LG新能源营业利润（亿元人民币）及增速（%） 2021年LG新能源动力电池市占率全球第二，韩国厂商市场份额除SKI同比提升外，其他均下降。根据SNE数据，LG新能源2021年在全球的市场份额为20%，对应65.1GWh装机量，韩国三家电池企业LG新能源、三星SDI、SKI全年装机量分别为65.1GWh、13.2GWh、16.7GWh，市占率分别为20%、4%、6%，相对2020年同比-3pct/-2pct+1pct。 图6：LG新能源分季度装机量（GWh） 2022年目标增长平稳，2022年Q1业绩符合预期。由于芯片供应紧张及汽车召回影响公司电池装机量，公司预计2022年收入将达到1164亿元人民币，同比+8%，若扣除2021年一次性收入影响，预计收入+14%。我们预计LG2022年产品结构将分化，增量更多来自给配套特斯拉的21700圆柱电池及在美国市场配套通用的软包电池。公司预计2022年Q1实现营收263亿元人民币，同环比+2.1%/-2.2%；营业利润15.7亿元人民币，同环比-24.1%/+242%，营业利润率5.96%，符合市场预期。