点评报告：采浆量双位数同比增长，盈利水平同比提升明显

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），主要受转让复大医药和天安药业股权影响。单看Q3，营业收入3.49亿元（同比-46.21%，环比-21.89%），归母净利润0.97亿元（同比-29.98%，环比-41.00%）。
• 采浆量增长：2024年1-9月，公司采集387.44吨原料血浆，同比增长12.39%，通过优化献浆环境和提升浆站服务质量实现增长。收购绿十字（香港）后，采浆规模进一步扩大。
• 血制品收入：2024年1-9月，血液制品业务收入10.80亿元，同比增长0.39%，主要因人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加。
• 盈利水平：2024年前三季度，综合毛利率66.67%（同比增加16.63个百分点），净利率33.12%（同比增加11.48个百分点），主要因高毛利产品结构优化。Q3综合毛利率65.74%，净利率27.69%。
• 费用率：2024年前三季度，销售费用率21.99%，管理费用率10.26%，财务费用率-1.89%，合计占比31.62%，同比增加4.64个百分点。

未来展望

• 采浆量：预计后续保持稳步提升，存量浆站稳定增长，新设浆站爬坡期良好。
• 产能与研发：智能工厂建设完成主体结构封顶，高浓度静丙等在研管线推进中，预计提升盈利能力。
• 盈利预测：暂不考虑并购绿十字（香港）影响，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元，EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股，对应PE29.96/27.53/25.17。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 相对表现：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上。
• 风险因素：原材料供应不足、采浆成本上升、产品研发进展不达预期。

行业比较

• 相对评级：强于大市（未来6个月行业指数相对大盘涨幅10％以上）、同步大市（10％至-10％之间）、弱于大市（跌幅10％以上）。
• 公司评级：买入（15％以上）、增持（5％至15％）、观望（-5％至5％）、卖出（跌幅5％以上）。