公用事业行业2018年三季报总结：营收及利润均实现大幅增长，盈利进一步改善可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公用事业 2018年三季报总结：营收及利润均实现大幅增长，盈利进一步改善可期 ■ 发用电量保持中高速增长，带动电力板块营收稳定提升：随着宏观经济的稳定运行和电能替代的稳步推进，发用电量保持中高速增长，电力板块上市公司的营业收入显著提高。根据WIND数据，2018年前三季度电力板块（除豫能控股、长源电力、凯迪生态）营业收入为7355.1亿元，同比增长17.4%，同比增速较去年同期略有下降。在扣非归母净利润方面，随着去年三季度开始全国上调火电上网标杆电价，煤炭价格总体稳定，2018年前三季度电力板块的扣非归母净利润为564.95亿元，同比增长12.3%，远高于去年同期水平。电力及公用事业板块整体表现相对弱于大盘，在29个中信A股一级行业中位列第19位，同比增长达7.7%。在细分板块方面，2018年第三季度各板块营业收入均有不同程度的增长。火电（35家公司）和电网板块（10家公司）的营收同比增速较快，分别为19.1%和18.5%，水电（10家公司）和其他发电板块（5家公司）相对比较稳定，分别同比增长7.0%和9.6%。在扣非归母净利润方面，2018年前三季度火电板块扣非归母净利润同比增长达29.0%，水电和其他发电板块比较平稳分别为1.8%和2.2%，电网板块为10.1%。 ■ 细分板块方面，板块分化显著，火电和水电板块表现突出，火电业绩大幅下滑： 火电板块，2018年前三季度火电板块35家上市公司（除豫能控股及长源电力）实现营业收入6145.1亿元，同比增长19.1%；营业成本合计5207.2亿元，同比增长18.1%；实现扣非后归母净利润244.2亿元，同比增长29.0%。净利润增速远高于营收增速，主要原因在于去年7月全国大范围上调了火电上网标杆电价，同时煤价与去年同期基本持平，火电板块的企业盈利形势较去年有大幅好转。 水电板块，近年来，水电板块呈现发电量逐年攀升，弃水情况日渐改善，且受国家政策扶持力度增大的趋势。2018年前三季度水电板块（10家公司）实现扣非后归母净利润254.9亿元，同比增长1.8%，增速同比上年前三季度降低6.1个百分点。2018年前三季度实现营业收入649.6亿元，同比增长7.0%，增速较2017年前三季度高出6.2个百分点。2018年前三季度营业成本274.3亿元，同比增长3.2%，增速较2017年前三季度降低2个百分点。2018年前三季度水电发电量为3708亿千瓦时，同比增长4.9%；水电平均利用小时数为2716小时,同比增加42小时。 其他发电板块，受益于宏观经济稳中向好，电力消费增速提升，以及国家政策推动的弃风、弃光率下降，其他发电板块2018年前三季度营收实现平稳增长，部分公司利润增速可观。根据WIND数据，2018年前三季度其他发电板块（除凯迪生态共5家上市公司）实现营业收入Table_Tit le 2018年11月04日 电力及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600011 华能国际 7.00 增持-A 600027 华电国际 4.50 增持-A 600900 长江电力 17.00 增持-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.23 -0.66 15.19 绝对收益 -10.55 -1.41 -2.40 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 相关报告 基金Q3环保持仓创四年来新低，期待信用宽松落地 2018-10-28 气温偏低及中秋假期影响，9月份发电量同比仅增4.6%，煤炭产量环比增加近千万吨 2018-10-21 三季度来水超预期，继续聚焦火电+水电 2018-10-14 煤电淘汰落后产能力度加码，期待央行降准推进宽信用落地 2018-10-07 8月全社会用电量同比高增8.8%，二产增量贡献最大，动力煤迎峰度冬前或淡季更淡 2018-09-24 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%201 7-11201 8-03201 8-07环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 合计345.6亿元，同比增长9.6%；实现扣非后归母净利润合计53.23亿元，同比增长2.2%。 电网板块，受去年来水减少影响，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发电量均有不同程度下降，导致外购电量增加，推高了营业成本。根据WIND数据，2018年前三季度电网板块（共10家上市公司）实现营业收入214.8亿元，同比增长18.5%，较去年同期下降12.6个百分点；实现扣非后归母净利润合计12.7亿元，同比下降10%。 ■ 投资建议：电力板块业绩逐步改善，看好公司的防御价值。 ■ 受进口煤受限和电厂提前补库影响，煤价短期将承压，但长期向好趋势不变：今年电厂补库存时间较去年提前了约半个月，全国重点电厂库存水平已和去年冬季库存最高水平相差无几。根据煤炭市场网统计，截至10月底，沿海六大电厂库存逼近这几年的库存高点，同比去年增加600万吨。随着补库存的顺利开展，预计从本月底开始，煤价开始转入平稳阶段。随着优质产能供给不断增加，煤炭产量稳步提升，铁路运输保障能力不断增强，若进口煤限制力度不如预期、需求没有明显好转，迎峰度冬期间有望迎来旺季不旺的行情，大幅缓解电厂成本压力。 ■ 供给侧改革+需求侧稳中向好，电力供需形势持续改善，“价稳量升”值得期待：供给方面，电力行业在国企改革和供给侧改革的大背景下，停建缓建煤电产能和淘汰煤电落后产能的步伐有望加快，煤电去产能力度超预期，有利于行业集中度和效率提升，利好业内龙头。需求方面，考虑到宏观经济总体平稳，电能替代稳步推进，2018-2020年的全社会用电量有望保持中高速增长。电力供需形势持续向好，煤电机组利用时数有望不断改善。电价方面，国家发改委和能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，规定建立多种形式的市场价格形成机制。2018年前三季度电力消费量大增，发电企业在与大用户之间协商电价的话语权提升，市场化交易的电价折扣有望进一缩窄。影响火电业绩的三要素（煤价、电价和利用小时数）中，煤价总体平稳，电价同比上调+利用小时数增加，共同推动火电企业盈利改善。未来看好三要素的变化，业绩增长值得期待。 ■ 继续聚焦水电+火电。水电板块的高分红和高股息率受到市场青睐，考虑到水电项目运营期间的资本开支较少，预计高分红或可持续。我们判断，2018年电力行业将在火电业绩修复、水电持续改善的共同影响下，进入全方位的业绩上升趋势，水电和火电的防御价值显著，板块行情有望迎来机遇。建议重点关注【长江电力】【桂冠电力】【华能国际】和【华电国际】。 ■ 风险提示：用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，项目推进不及预期。 行业动态分析/电力及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2018年前三季度电力板块总结 ........................................................................................... 5 2. 2018前三季度细分板块总结 ............................................................................................... 7 2.1. 火电板块 ................................................................................................................... 7 2.2. 水电板块 ................................................................................................................. 10 2.3. 其他发电板块 .......................................................................................................... 13 2.4. 电网板块 ................................................................................................................. 15 3. 重点个股三季报点评 ........................................................................................................ 17 3.1. 华能国际 ................................................................................................................. 17 3.2. 华电国际 ................................................................................................................. 18 3.3. 长江电力 ................................................................................................................. 18 3.4. 华能水电 ................................................................................................................. 19 3.5. 中国核电 ................................................................................................................. 20 4. 投资策略：公用事业将迎来业绩改善机遇，关注弹性较大标的 ......................................... 21 5. 风险提示.......................................................................................................................... 21 图表目录 图1：2018年前三季度电力板块营收同比增长17.4%............................................................. 5 图2：2018年前三季度电力板块扣非归母净利同比增长12.3%...............................................