公司信息更新报告：收入高速增长，利润大超预期

甘源食品（002991.SZ） 2023年10月31日 收入高速增长，利润大超预期 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（上调） 日期2023/10/30 当前股价(元)79.15 一年最高最低(元)95.48/57.11 总市值(亿元)73.78 流通市值(亿元)39.33 总股本(亿股)0.93 流通股本(亿股)0.50 近3个月换手率(%)87.44 股价走势图 甘源食品沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-102023-022023-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《收入增长略超预期，利润弹性如期释放—公司信息更新报告》-2023.8.10 《如期释放利润弹性，渠道红利高速成长—公司信息更新报告》-2023.4.27 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 收入高速增长，利润超预期，上调至“买入”评级 公司2023Q1-3实现收入13.1亿元，同比增长35.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长139.2%；其中2023Q3实现收入4.9亿元，同比增长37.3%，归母净利润 0.9亿元，同比增长95.3%，利润增速超预期。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2（+0.4）、4.0（+0.4）、4.9（+0.4）亿元，同比增长100.9%、25.5%、23.6%，当前股价对应PE分别为23.2、18.5、15.0倍，上调至“买入”评级。 新渠道仍保持快速增长，梳理传统渠道布局旺季 收入端保持高速增长，2023Q3收入增速37.3%，其中零食连锁渠道、高端会员渠道以及线上达播直播分销业务增长带来较大贡献；产品方面，前期新推冻干坚果系列产品，进一步优化产品结构。预计随着新销售领导到位，传统渠道方面梳理新大商客户，布局堆头陈列，有望在四季度春节旺季进一步拉动增长。 毛利率稳步提升，净利率大超预期 毛利率方面，公司2023Q3毛利率同比提升0.4pct，环比提升2.6pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致，同时核心原材料棕榈油保持平稳。费用方面，公司2023Q3销售费用率同比下降1.0pct，主因公司收入体量提升，广告费用减少，以及会员店、零食店等新渠道的条码费、陈列费减少所致；管理费用率同比下降1.5pct，主因公司收入增长及人员薪资有所减少所致。2023Q3净利率19.4%，同比提升5.8pct，利润表现超预期。 推出股份回归计划，彰显发展信心 公司发布新一轮股份回购计划，拟以不超过102元/股价格回购公司股份，用于 员工持股计划或股权激励计划，拟回购金额：不低于人民币6,000万元（含）且 不超过人民币12,000万元（含），本次计划充分彰显管理层对公司发展的坚定信心。公司推进组织架构改革，梳理调整传统经销商渠道，会员店、零食店新渠道保持快速拓店；公司新品研发能力较强，针对高端会员店、零食折扣店、新兴电商各高增长新渠道推出合适产品，公司在渠道和产品双重发力下，实现收入快速增长。 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，居民消费力减弱影响需求风险。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,294 1,451 1,992 2,621 3,391 YOY(%) 10.4 12.1 37.3 31.6 29.4 归母净利润(百万元) 154 158 318 399 493 YOY(%) -14.3 3.0 100.9 25.5 23.6 毛利率(%) 35.1 34.3 37.2 37.3 37.5 净利率(%) 11.9 10.9 16.0 15.2 14.5 ROE(%) 10.6 10.5 18.4 19.7 20.3 EPS(摊薄/元) 1.65 1.70 3.41 4.28 5.29 P/E(倍) 48.0 46.6 23.2 18.5 15.0 P/B(倍) 5.1 4.9 4.3 3.6 3.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1118 1261 1506 1753 2124 营业收入 1294 1451 1992 2621 3391 现金 510 473 649 854 1105 营业成本 840 954 1251 1642 2119 应收票据及应收账款 14 22 0 0 0 营业税金及附加 14 17 23 30 39 其他应收款 4 4 6 8 11 营业费用 208 204 244 313 426 预付账款 24 25 42 47 68 管理费用 59 65 61 105 137 存货 127 137 209 245 341 研发费用 15 23 18 28 40 其他流动资产 440 600 600 600 600 财务费用 -10 -11 -2 5 7 非流动资产 704 744 885 1040 1251 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 20 14 16 18 17 固定资产 476 483 623 782 976 公允价值变动收益 3 1 3 4 3 无形资产 98 100 109 108 108 投资净收益 14 7 9 10 10 其他非流动资产 131 162 153 150 166 资产处置收益 0 -6 -2 -2 -2 资产总计 1822 2005 2391 2793 3375 营业利润 202 212 423 529 650 流动负债 248 373 541 637 817 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 305 364 531 营业外支出 3 5 2 3 3 应付票据及应付账款 97 139 0 0 0 利润总额 199 208 421 526 648 其他流动负债 152 234 235 272 285 所得税 45 50 103 127 154 非流动负债 129 126 126 126 126 净利润 154 158 318 399 493 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 129 126 126 126 126 归属母公司净利润 154 158 318 399 493 负债合计 377 499 667 763 943 EBITDA 230 255 470 597 726 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.65 1.70 3.41 4.28 5.29 股本 93 93 93 93 93 资本公积 958 936 936 936 936 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 453 510 659 837 1037 成长能力 归属母公司股东权益 1445 1506 1724 2030 2432 营业收入(%) 10.4 12.1 37.3 31.6 29.4 负债和股东权益 1822 2005 2391 2793 3375 营业利润(%) -16.5 4.9 99.7 25.0 23.0 归属于母公司净利润(%) -14.3 3.0 100.9 25.5 23.6 获利能力毛利率(%) 35.1 34.3 37.2 37.3 37.5 净利率(%) 11.9 10.9 16.0 15.2 14.5 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 10.6 10.5 18.4 19.7 20.3 经营活动现金流 131 312 158 459 463 ROIC(%) 9.2 9.2 14.7 15.9 16.1 净利润 154 158 318 399 493 偿债能力 折旧摊销 46 61 56 72 80 资产负债率(%) 20.7 24.9 27.9 27.3 27.9 财务费用 -10 -11 -2 5 7 净负债比率(%) -28.0 -24.6 -14.2 -19.2 -19.5 投资损失 -14 -7 -9 -10 -10 流动比率 4.5 3.4 2.8 2.8 2.6 营运资金变动 -54 95 -204 -4 -107 速动比率 3.8 2.9 2.3 2.3 2.1 其他经营现金流 9 17 -2 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -32 -145 -186 -216 -281 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 资本支出 205 128 196 227 291 应收账款周转率 115.3 82.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 538 -170 0 0 0 应付账款周转率 10.3 8.1 18.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -364 153 11 12 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -135 -76 -101 -98 -99 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.70 3.41 4.28 5.29 短期借款 0 0 305 59 167 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 3.35 1.69 4.93 4.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.50 16.15 18.49 21.78 26.09 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -22 0 0 0 P/E 48.0 46.6 23.2 18.5 15.0 其他筹资现金流 -135 -53 -407 -157 -265 P/B 5.1 4.9 4.3 3.6 3.0 现金净增加额 -36 91 -129 146 84 EV/EBITDA 28.5 25.2 13.9 10.7 8.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们