2022Q3收入稳健增长,利润继续超激励考核目标,维持“买入”评级 10月27日,公司发布2022年三季报:2022前三季度实现营收22.77亿(+10.91%); 实现归母净利润4.05亿元(+24.06%);实现扣非净利润3.68亿(+18.21%);经营现金流净额4.79亿(-23.89%);基本EPS 0.73元/股(+25.47%),公司收入增长稳健,利润端增长继续超过股权激励目标预期,我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84亿元,EPS分别为0.80/1.01/1.21元,当前股价对应PE分别为17.9/14.3/11.9倍,维持“买入”评级。 Q3收入恢复稳健增长,利润增长继续超股权激励目标预期 2022年分季度看,2022Q1收入增长16%,归母净利润由于2633.5万政府补助实现35%的较高增长。2022Q2收入由于上海地区受疫情影响,收入增速放缓至7%,归母净利润同比增长14%。2022Q3收入实现11%的稳健增长,鉴于2022年股权激励费用共0.32亿元,2022年Q1、Q2皆为0.08亿元,我们假设2022Q3股权激励费用为0.08亿元,得到2022前三季度扣非净利润+股权激励费用同比2021年同期增长21%,同比2020年同期增长50%左右(超过股权激励考核目标44%)。2022Q3公司毛利率为74.44%,同比2021Q3减少1.42pct,环比2022Q2提升3.78pct,上半年公司毛利率有所下降主要由于原材料成本上升、疫情下物流成本提升,Q3情况明显改善。2022Q3归母净利率为17.41%(+2.06pct),主要系管理费用率下降3.52pct,预计与股权激励费用计提减少、疫情下促销活动减少有关。2022前三季度销售费用率47.94%(-0.42pct),营销改革成效较好。 稳居中成药贴膏剂市场龙头,“两只老虎”系列产品销量处于市场领先地位据米内网统计,2021年我国城市实体药店中成药贴膏剂产品TOP20中,公司产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香壮骨膏等6个产品均上榜,据2021年中康数据显示,公司“两只老虎”系列中的壮骨麝香止痛膏在市场同种产品中占比高达91.17%,伤湿止痛膏、关节止痛膏也在同种产品占据半壁江山。 风险提示:产品销售不及预期;市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要