公司信息更新报告：利润增速超预期，公司正处于拐点兑现期，成长空间大

利润高速增长，规模效应带动盈利能力提升，维持“买入”评级 2022年4月6日，公司发布2022年一季度业绩快报：公司一季度实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5,779.10万元，同比增长40.16%。公司利润增速超过我们的预期。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.73、2.26、2.94元/股，当前股价对应PE分别为33.8、25.9、19.9倍，维持“买入”评级。 互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效 从销售地区来看，2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），互联网销售已逐步成为传统销售渠道的重要补充。从销售模式来看，直销模式方面，2021年公司实现营收3.44亿元（+13.67%）。经销模式方面，2021年公司实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长。 产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、利润高速增长，规模效应带动盈利能力提升 2022年4月6日，公司发布2022年一季度业绩快报：公司一季度实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5,779.10万元，同比增长40.16%。公司利润增速超过我们的预期。 公司2022年一季度利润实现高速增长，我们认为主要原因是：第一，公司在多年来形成的种植、生产、加工的全产业链闭环优势已形成一定规模效益；第二，公司推广片剂初见成效，预计片剂利润率高于粉剂，因此收入占比的提升或将带动了整体净利率提升。 相比之下，2022年一季度公司收入增速有所放缓，我们预计与一季度疫情对于公司终端销售渠道，例如中医馆、药店等经营的影响有关。但此因素为短期影响因素，考虑公司的主要产品寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉保健食品系列、铁皮枫斗保健食品系列的保健功能为增强免疫力，寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）中药饮片系列的功能与主治为补气安神、健脾益肺，成为了很多亚健康人群、慢病人群的很好选择，产品力较强，以及新冠疫情下居民提升免疫力的意愿明显提升、公司销售渠道也在快速拓展等因素，预计后期收入增速将逐步提升。 2、互联网零售补充传统渠道，经销渠道改革初见成效 公司坚持“名医、名药、名店”发展模式，积极培育新市场，成立浙江寿仙谷济世健康发展有限公司试水全国市场代理商制度，运行寿仙云等寿仙谷小程序力求开创云端销售新天地，统筹上海、江苏一体化，加强循证医学临床研究与学术推广，致力开发销售新渠道，取得了良好的成效。 公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60%以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司自2021年起将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。未来公司有望通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。 从销售地区来看，2021年公司浙江省内地区实现营收4.82亿元（+19.1%），毛利率84.55%（-0.7pct）；浙江省外地区实现营收0.92亿元（+16.31%），毛利率84.92%（+1.23pct）；互联网业务实现营收1.85亿元(+27.33%)，毛利率85.05%（+0.76pct），公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，逐步加大了“寿仙谷”品牌营销宣传力度，已逐步成为传统销售渠道的重要补充。 从销售模式来看，直销模式方面，2021年公司实现营收3.44亿元（+13.67%），其中零售实现营收1.58亿元（+0.97%）；互联网零售实现营收1.85亿元（+27.33%）。 经销模式方面，2021年公司实现营收4.16亿元（+27.13%），其中买断式经销实现营收2.70亿元（+36.54%），省外经销商销售属于买断式经销，省外经销商模式的顺利推进，带动收入实现快速增长；代销式经销实现营收1.48亿元（+13.05%）。 3、产品具备种源、培育、加工核心闭环优势 公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。 种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 4、盈利预测与投资建议 公司独家种源、有机栽培、专利加工技术铸造护城河。产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比具备较高临床价值。 渠道拓展方面，省内市场仍有拓展空间，未来拓展省外市场成长空间大。我们维持2022-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利润为2.64、3.45、4.48亿元，对应EPS分别为1.73、2.26、2.94元/股，当前股价对应PE分别为33.8、25.9、19.9倍，维持“买入”评级。 表1：寿仙谷盈利预测 5、风险提示 省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。 附：财务预测摘要