门店拓展稳步推进，门诊统筹政策持续落地

业绩简评 2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前 三季度，公司实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；实 现归母净利润7.17亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 分季度来看，2023年Q3公司实现收入52.31亿元（+9.31%）；实现归母净利润2.03亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。 经营分析 持续贯彻“聚焦+下沉”战略，门店数量稳步增加。截至2023年9 月30日，公司拥有门店13,065家，其中直营门店8,945家、加 人民币(元)成交金额(百万元) 盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新 增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。通过聚焦发展策略， 目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份4 个。此外，公司下沉优势进一步凸显，截至9月30日，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。 推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。截至9月30日，公 司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 新零售业务保持快速发展趋势，数智化驱动全渠道业务增长。公 47.00 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 221031 成交金额老百姓沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 域方面，公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至9月30日，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.51、11.68、14.16亿元，同比增长21%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.63、2.00、2.42元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)15,69620,17624,30429,71635,956 营业收入增长率12.38%28.54%20.46%22.27%21.00% 归母净利润(百万元)6697859511,1681,416 归母净利润增长率7.75%17.29%21.12%22.83%21.24% 摊薄每股收益(元)1.6381.3421.6251.9962.420 每股经营性现金流净额5.623.963.224.544.80 ROE(归属母公司)(摊薄)15.36%12.02%10.48%11.94%13.32% P/E30.1530.1615.8512.9010.64 P/B4.633.621.661.541.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万 元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 13,967 15,696 20,176 24,304 29,716 35,956 货币资金 1,372 1,409 2,411 3,413 3,985 5,030 增长率 12.4% 28.5% 20.5% 22.3% 21.0% 应收款项 1,249 1,785 2,312 2,338 2,687 3,152 主营业务成本 -9,489 -10,653 -13,744 -16,561 -20,241 -24,478 存货 2,387 2,730 3,949 3,824 4,674 5,652 %销售收入 67.9% 67.9% 68.1% 68.1% 68.1% 68.1% 其他流动资产 627 305 791 630 740 867 毛利 4,478 5,043 6,431 7,743 9,474 11,478 流动资产 5,635 6,228 9,463 10,205 12,086 14,702 %销售收入 32.1% 32.1% 31.9% 31.9% 31.9% 31.9% %总资产 49.9% 36.7% 44.2% 44.3% 47.0% 50.9% 营业税金及附加 -44 -44 -55 -73 -89 -108 长期投资 632 1,044 880 895 910 925 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,081 1,176 1,259 1,272 1,309 1,341 销售费用 -2,837 -3,267 -3,898 -4,909 -6,086 -7,364 %总资产 9.6% 6.9% 5.9% 5.5% 5.1% 4.6% %销售收入 20.3% 20.8% 19.3% 20.2% 20.5% 20.5% 无形资产 3,849 4,845 6,781 6,915 7,038 7,150 管理费用 -658 -723 -1,107 -1,196 -1,382 -1,672 非流动资产 5,649 10,730 11,934 12,848 13,635 14,204 %销售收入 4.7% 4.6% 5.5% 4.9% 4.7% 4.7% %总资产 50.1% 63.3% 55.8% 55.7% 53.0% 49.1% 研发费用 0 0 -2 -2 -1 -4 资产总计 11,284 16,958 21,397 23,053 25,721 28,906 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,187 2,525 2,056 1,493 800 800 息税前利润（EBIT） 939 1,009 1,369 1,562 1,916 2,330 应付款项 4,624 5,559 7,763 7,542 9,016 10,414 %销售收入 6.7% 6.4% 6.8% 6.4% 6.4% 6.5% 其他流动负债 481 529 1,027 742 912 1,110 财务费用 -63 -185 -232 -300 -438 -541 流动负债 6,291 8,613 10,846 9,777 10,729 12,324 %销售收入 0.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.5% 1.5% 长期贷款 118 875 1,578 968 968 968 资产减值损失 -26 -14 -14 -78 -17 -20 其他长期负债 69 2,691 1,875 2,663 3,679 4,419 公允价值变动收益 0 10 6 0 0 0 负债 6,479 12,179 14,300 13,409 15,376 17,712 投资收益 8 23 21 5 0 0 普通股股东权益 4,290 4,358 6,530 9,076 9,777 10,626 %税前利润 0.9% 2.4% 1.8% 0.4% 0.0% 0.0% 其中：股本 409 409 585 761 761 761 营业利润 960 956 1,207 1,188 1,460 1,770 未分配利润 2,143 2,535 3,096 3,666 4,367 5,217 营业利润率 6.9% 6.1% 6.0% 4.9% 4.9% 4.9% 少数股东权益 515 421 568 568 568 568 营业外收支 -3 6 1 0 0 0 负债股东权益合计 11,284 16,958 21,397 23,053 25,721 28,906 税前利润 957 962 1,208 1,188 1,460 1,770 利润率 6.9% 6.1% 6.0% 4.9% 4.9% 4.9% 比率分析 所得税 -192 -175 -231 -238 -292 -354 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.1% 18.2% 19.2% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 764 787 976 951 1,168 1,416 每股收益 1.520 1.638 1.342 1.625 1.996 2.420 少数股东损益 143 117 191 0 0 0 每股净资产 10.496 10.663 11.164 15.510 16.707 18.159 归属于母公司的净利润 621 669 785 951 1,168 1,416 每股经营现金净流 3.541 5.624 3.957 3.217 4.536 4.804 净利率4.4%4.3% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 每股股利 0.420 0.350 0.500 0.500 0.614 0.744 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.48% 15.36% 12.02% 10.48% 11.94% 13.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.50% 3.95% 3.67% 4.12% 4.54% 4.90% 净利润 764 787 976 951 1,168 1,416 投入资本收益率 12.22% 10.03% 10.28% 10.28% 12.60% 14.32% 少数股东损益 143 117 191 0 0 0 增长率 非现金支出 272 1,229 1,339 1,511 1,655 1,886 主营业务收入增长率 19.75% 12.38% 28.54% 20.46% 22.27% 21.00% 非经营收益 34 153 216 311 312 350 EBIT增长率 17.56% 7.39% 35.70% 14.07% 22.66% 21.66% 营运资金变动 378 130 -217 -324 318 4 净利润增长率 22.09% 7.75% 17.29% 21.12% 22.83% 21.24% 经营活动现金净流 1,447 2,298 2,314 2,449 3,453 3,657 总资产增长率 13.70% 50.28% 26.18% 7.74% 11.58% 12.38% 资本开支 -390 -459 -297 -846 -410 -420 资产管理能力 投资 -616 -1,061 -1,336 0 0 0 应收账款周转天数 29.0 29.4 31.2 30.0 30.0 30.0 其他 -4 -482 176 -10 -15 -15 存货周转天数 84.1 87.7 88.7 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,010 -2,002 -1,457 -856 -425 -435 应付账款周转天数 54.2 56.6 54.9 55.0 55.0 55.0 股权募资 21 16 1,732 1,976 0 0 固定资产周转天数 26.1 24.3 19.9 16.4 13.5 11.1 债权募资 -263 1,219 -141 -1,193 -693 0 偿债能力 其他 -253 -1,648 -1,734 -671 -774 -911 净负债/股东权益 -1.94% 41.61% 17.20% -9.91% -21.46% -29.17% 筹资活动现金净流 -495 -413 -