季报点评：业绩短期承压，关注后续新品

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 业绩短期承压，关注后续新品 ——完美世界(002624)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(下调) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元)12.03 一年内最高/最低(元)22.91/11.39 沪深300指数3,562.39 市净率(倍)2.57 流通市值(亿元)219.83 每股净资产(元) 4.68  每股经营现金流(元) 0.32 毛利率(%) 58.53 净资产收益率_摊薄(%) 6.77 资产负债率(%) 36.97 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,736.10 B股/H股(万股) 0.00/0.00 基础数据(2023-09-30) 个股相对沪深300指数表现 完美世界沪深300 101% 87% 72% 57% 43% 28% 14% -1% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《完美世界(002624)中报点评：产品生命周期影响业绩，新一轮产品测试将至》 2023-09-05 《完美世界(002624)年报点评：出海策略初见成效，AI赋能游戏研发》2023-04-10 《完美世界(002624)公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部2》获发版号》2023-01-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月30日 公司发布2023年三季度报告。2023Q3公司实现营业收入17.36亿元，同比减少 2.94%，环比减少32.10%；归母净利润2.35亿元，同比减少22.89%，环比增加 69.37%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比减少31.47%。环比增加111.27%。前三季度实现营业收入61.96亿元，同比增加8.48%，归母净利润6.15亿元，同比减少57.37%，扣非后归母净利润4.58亿元，同比减少50.34%。 投资要点： 行业竞争加剧叠加公司产品周期因素影响业绩。行业层面由于新游大作发布较为密集，对行业的存量游戏以及新游戏形成挤占。公司层面由于新上线的游戏数量较少且在运营游戏的流水随生命周期下滑。前三季度公司游戏业务营业收入同比下降3.16%，扣非后净利润6.41亿元，同比下降40.56%，测算Q3游戏业务实现扣非后归母净利润2.15亿元，环比增长45.27%，或因2023Q2上线的《天龙八部2》在Q3逐渐进入利润回收期，带动利润环比增长。 收入结构性变化导致毛利率下滑。2023Q3毛利率63.61%，同比下降9.95pct，环比提升10.02pct，前三季度毛利率59.95%，同比下滑9.76pct。毛利率下滑主要是公司的收入发生结构性变化，前三季度毛利率较低的影视业务收入同比增加519.84%，增速明显超过游戏业务，另外代理游戏收入相比上年同期也有所增加，在收入结构中占比提升。 2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 12.69%/9.13%/30.44%，同比分别下滑3.63pct/0.40pct/1.82pct，环比分别变动-7.72pct/+10.57pct/+2.14pct。或由于公司上线新游戏数量较少，推广营销支出也相应减少，销售费用率下滑相对明显。 多部影视剧集播出。公司推出多部电视剧作品，包括《星落凝成糖》、 《云襄传》、《温暖的甜蜜的》、《心想事成》、《护心》、《追光的日子》、 《特工任务》等。储备有《欢迎来到麦乐村》、《只此江湖梦》、《赤热》、《危险的她2》、《执行局》、《幸福草》、《九个弹孔》等剧集正在制作、发行与排播中。 稳步推进新游戏的研发、测试、上线。公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》（已有版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》（已有版号）、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及 《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试。 投资建议与盈利预测：考虑国内游戏行业竞争加剧，且公司新上线游戏产品数量较少、老游戏产品的运营生命周期自然波动，我们下 调对公司的盈利预测。预计2023-2025年公司EPS为0.42元、0.66元和0.80元，按照10月27日收盘价12.03元，对应PE为28.96倍、18.35倍、15.03倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业监管政策变化；宏观经济波动影响文化消费需求；游戏上线进度以及市场表现不及预期；行业竞争加剧；行业估值中枢下移 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,518 7,670 8,354 9,283 10,161 增长比率（%） -16.69 -9.95 8.92 11.12 9.45 净利润（百万元） 369 1,377 806 1,272 1,553 增长比率（%） -76.16 273.07 -41.48 57.84 22.07 每股收益(元) 0.19 0.71 0.42 0.66 0.80 市盈率(倍) 63.22 16.95 28.96 18.35 15.03 资料来源：中原证券，聚源 图1：2020Q1-2023Q3单季度营业收入（百万元）图2：2020Q1-2023Q3单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2020Q1-2023Q3单季度扣非后归母净利润（百万元）图4：2020Q1-2023Q3单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2020Q1-2023Q3单季度利润率（%）图6：2020Q1-2023Q3单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,565 6,378 7,399 8,090 8,926 营业收入 8,518 7,670 8,354 9,283 10,161 现金 3,436 2,987 3,419 3,565 3,941 营业成本 3,283 2,420 3,302 3,508 3,738 应收票据及应收账款 1,092 982 1,049 1,124 1,188 营业税金及附加 29 33 25 28 30 其他应收款 100 133 100 112 122 营业费用 1,986 1,109 1,378 1,550 1,697 预付账款 311 337 386 410 437 管理费用 732 734 693 724 793 存货 1,218 1,562 1,284 1,364 1,454 研发费用 2,211 2,290 2,130 2,228 2,388 其他流动资产 1,407 377 1,160 1,515 1,784 财务费用 124 32 17 11 -19 非流动资产 9,475 9,258 8,089 8,055 8,020 资产减值损失 -235 -53 -84 -92 -102 长期投资 2,752 2,614 2,014 2,039 2,064 其他收益 147 86 125 139 152 固定资产 381 340 318 296 273 公允价值变动收益 -358 236 167 152 167 无形资产 260 153 163 143 123 投资净收益 408 177 -67 46 51 其他非流动资产 6,082 6,151 5,594 5,577 5,560 资产处置收益 29 1 7 7 8 资产总计 17,040 15,636 15,488 16,145 16,945 营业利润 149 1,473 915 1,440 1,759 流动负债 4,357 4,117 3,826 4,015 4,200 营业外收入 18 14 17 19 20 短期借款 628 351 501 401 301 营业外支出 12 2 8 9 10 应付票据及应付账款 501 353 367 390 415 利润总额 156 1,486 924 1,450 1,770 其他流动负债 3,228 3,414 2,959 3,225 3,484 所得税 -21 86 97 145 177 非流动负债 2,178 2,043 1,932 1,875 1,818 净利润 177 1,400 827 1,305 1,593 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -192 22 21 33 40 其他非流动负债 2,178 2,043 1,932 1,875 1,818 归属母公司净利润 369 1,377 806 1,272 1,553 负债合计 6,535 6,160 5,758 5,890 6,018 EBITDA 768 1,479 1,122 1,643 1,934 少数股东权益 214 317 338 370 410 EPS（元） 0.19 0.71 0.42 0.66 0.80 股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 资本公积 1,686 1,690 1,695 1,695 1,695 主要财务比率 留存收益 7,104 6,192 6,447 6,940 7,572 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益10,290 9,159 9,392 9,885 10,518成长能力 负债和股东权益 17,040 15,636 15,488 16,145 16,945 营业收入（%） -16.69 -9.95 8.92 11.12 9.45 营业利润（%） -90.82 885.93 -37.87 57.38 22.15 归属母公司净利润（%） -76.16 273.07 -41.48 57.84 22.07 获利能力毛利率（%） 61.46 68.45 60.48 62.21 63.21 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.33 17.95 9.65 13.70 15.28 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.59 15.04 8.58 12.87 14.76 经营活动现金流 1,098 1,155 823 1,520 1,787 ROIC（%） 3.80 8.92 6.84 10.37 11.94 净利润 177 1,400 827 1,305 1,593 偿债能力 折旧摊销 319 347 182 183 184 资产负债率（%） 38.35 39.39 37.18 36.48 35.51 财务费用 155 48 59 59 53 净负债比率（%） 62.21 65.00 59.18 57.43 55.07 投资损失 -408 -177 67 -46 -51 流动比率 1.74 1.55 1.93 2.01 2.13 营运资金变动 403 -280 -326 50 41 速动比率 1.29 1.01 1.31 1.39 1.50 其他经营现金流 450 -183 14 -30 -33 营运能力 投资活动现金流 590 1,362 213 -307 -201 总资产周转率 0.52 0.47 0.54 0.59 0.61 资本支出 -339 -207 -442 -132 -130 应收账款周转率 7.47 7.82 8.74 9.63 9.96 长期投资 647 1,509 510 -214 -114 应付账款周