老游衰退、新品递延致短期业绩承压，关注后续产品周期

公司点评 完美世界(002624.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ老游衰退、新品递延致短期业绩承压，关注后续产品周期 2023年09月01日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(亿元) 85.18 76.70 84.48 95.58 108.71 归母净利润(亿元) 3.69 13.77 9.28 14.13 16.63 每股收益（元） 0.19 0.71 0.48 0.73 0.86 每股净资产（元） 5.30 4.72 4.77 4.84 4.93 P/E 72.68 19.48 28.92 18.99 16.13 P/B 2.61 2.93 2.90 2.86 2.81 评级买入 交易数据 当前价格（元） 13.83 52周价格区间（元） 11.14-22.91 总市值（百万） 26829.77 流通市值（百万） 25272.41 总股本（万股） 193996.90 流通股（万股） 182736.20 涨跌幅比较 完美世界 游戏Ⅱ 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 126% 76% 26% -24% 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 % 1M 3M 12M 完美世界 -4.69 -25.57 -7.68 游戏Ⅱ 1.34 -19.53 44.09 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1完美世界（002624.SZ）2022年业绩点评：22年游戏业务转型收获成效，期待后续产品上线2023-04-10 2完美世界（002624.SZ）2022年业绩预告点评 转型期产品周期错配，研发持续投入有望在23 年释放业绩2023-02-13 3完美世界(002624.SZ)2022半年报业绩点评：业务转型初见成效，后续产品储备丰富2022-08-15 投资要点： 事件：公司发布2023半年报，2023H1实现营收44.60亿元，同比增速13.68%；归母净利润3.80亿元，同比增速-66.60%。单Q2营收25.56亿元，同比增速42.41%；归母净利润1.39亿元，同比增速-53.36%。 老游生命周期衰退、新品收入递延，短期业绩承压。2023H1公司游戏 收入36.44亿元，同比下降2.46%，考虑扣除去年同期海外子公司出表影响，游戏业务收入同比基本持平；经营活动现金流净额3.20亿元，同比减少23.36%。公司上半年业绩承压、经营活动现金流净额下滑等主要系新老游戏两方面影响，一是老游戏方面，《幻塔》、《梦幻新诛仙》等核心游戏产品在IOS畅销榜排名下降明显，预计随着生命周期衰退流水有所下滑。二是新游戏方面，公司代理发行的《天龙八部2：飞龙在天》于4月上线，预计首月流水3-4亿元，前期宣发支出较多带动2023H1销售费用同比增长30.81%至17.11亿元；同时，收入递延导致利润尚未在上半年体现，预计该游戏业绩将在三季度起逐步释放。 关注后续储备上线进度。公司新老游戏产品周期错位导致上半年游戏对业绩的贡献力度减弱，但公司储备产品仍在积极研发和测试中。重 要储备新游《女神异闻录：夜幕魅影》已于8月获批进口版号，自研的《神魔大陆2》、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》及端游产品《PerfectNewWorld》预计将于近期开启新一轮测试，端游大作《诛仙世界》预计将于2023年12月进行压轴测试，《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏也在积极研发过程中。此外，2023年8月《幻塔》在国内新增端游审批申报；主机版本正式上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德、法等全球多个国家和地区的新游畅销榜前三，并在第二天迅速登顶，连续多日稳居新游畅销榜前五。预计随着新品业绩释放、成熟IP在海外上线、储备产品陆续测试等，公司业绩有望回归正常增长。 投资建议：短期公司新老产品周期有所错位，预计随着新品业绩释放、储备产品的上线，后续业绩有望迎来增长。下调公司盈利预测，预计 公司2022年/2023年/2024营收分别为84.48亿元/95.58亿元/108.71亿元，归母净利润分别为9.28亿元/14.13亿元/16.63亿元，EPS分别 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 为0.48元/0.73元/0.86元，对应PE为28.92倍/18.99倍/16.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,518. 7,670. 8,448. 9,557. 10,870 营业收入 8,518.0 7,670.4 8,448.4 9,557.9 10,870. 减:营业成本 3,282. 2,420. 2,958. 3,187. 3,569. 增长率(%) -16.69 -9.95 10.14 13.13 13.73 营业税金及附加 29.47 32.50 30.46 34.46 39.20 归属母公司股东净利润 369.15 1,377.1 927.63 1,412.6 1,662.8 营业费用 1,986. 1,108. 1,605. 1,816. 2,065. 增长率(%) -76.16 273.07 -32.64 52.29 17.71 管理费用 731.96 733.98 777.25 879.33 1,000. 每股收益(EPS) 0.19 0.71 0.48 0.73 0.86 研发费用 2,211. 2,290. 2,196. 2,389. 2,717. 每股股利(DPS) 0.16 1.18 0.43 0.66 0.77 财务费用 123.90 32.27 78.66 46.31 22.93 每股经营现金流 0.87 0.60 0.67 0.96 1.03 减值损失 -228.8 -78.93 -84.48 0.00 0.00 销售毛利率 0.61 0.68 0.65 0.67 0.67 加:投资收益 407.60 176.65 76.89 76.89 76.89 销售净利率 0.02 0.18 0.11 0.15 0.15 公允价值变动损益 -358.1 235.89 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.04 0.15 0.10 0.15 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.15 0.13 0.20 0.25 营业利润 149.41 1,473. 915.64 1,402. 1,653. 市盈率(P/E) 72.68 19.48 28.92 18.99 16.13 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.61 2.93 2.90 2.86 2.81 利润总额 155.90 1,485. 931.43 1,418. 1,669. 股息率(分红/股价) 0.01 0.09 0.03 0.05 0.06 减:所得税 -21.46 86.10 3.79 5.78 6.80 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 177.36 1,399. 927.63 1,412. 1,662. 收益率 减:少数股东损益 -191.7 22.40 0.00 0.00 0.00 毛利率 61.46 68.45 64.98 66.65 67.16 归属母公司股东净利润 369.15 1,377. 927.63 1,412. 1,662. 三费/销售收入 33.36 24.44 29.13 28.68 28.41 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 3.28% 19.79 11.96% 15.33 15.57 货币资金 3,436. 2,986. 2,645. 2,829. 3,011. EBITDA/销售收入 5.48% 22.50 17.22 20.05 18.64 交易性金融资产 988.84 58.76 58.76 58.76 58.76 销售净利率 2.08% 18.25 10.98 14.78 15.30 应收和预付款项 1,403. 1,319. 1,428. 1,615. 1,837. 资产获利率 其他应收款（合计） 99.91 132.62 101.60 114.95 130.73 ROE 3.59% 15.04 10.03 15.04 17.40 存货 1,218. 1,562. 1,252. 1,349. 1,510. ROA 2.17% 8.81% 6.36% 9.68% 11.22% 其他流动资产 418.43 318.65 350.74 396.80 451.30 ROIC 10.79 14.94 13.19 20.22 24.91 长期股权投资 2,752. 2,613. 2,540. 2,467. 2,394. 资本结构 金融资产投资 1,642. 1,973. 1,973. 1,973. 1,973. 资产负债率 38.35 39.39 34.44 33.50 33.41 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 46.96 48.01 48.91 45.92 43.04 固定资产和在建工程 1,675. 1,841. 1,553. 1,264. 976.19 带息债务/总负债 41.51 37.06 27.93 18.43 9.40% 无形资产和开发支出 631.29 662.76 630.60 591.84 546.48 流动比率 1.74 1.55 1.66 1.64 1.60 其他非流动资产 2,773. 2,165. 2,058. 1,934. 1,934. 速动比率 1.29 1.01 1.12 1.10 1.06 资产总计 17,039 15,635 14,594 14,598 14,826 股利支付率 83.96 166.27 90.09 90.09 90.09 短期借款 628.36 350.58 0.00 0.00 0.00 收益留存率 16.04 -66.27 9.91% 9.91% 9.91% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,678. 1,721. 1,687. 1,819. 2,037. 总资产周转率 0.50 0.49 0.58 0.65 0.73 长期借款 2,084. 1,932. 1,403. 901.38 465.59 固定资产周转率 5.11 4.16 5.44 7.56 11.14 其他负债 2,143. 2,155. 1,935. 2,169. 2,450. 应收账款周转率 8.68 7.83 8.11 8.11 8.11 负债合计 6,535. 6,159. 5,026. 4,889. 4,953. 存货周转率 2.70 1.55 2.36 2.36 2.36 股本 2,011. 2,011. 2,011. 2,011. 2,011. 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,686. 1,690. 1,690. 1,690. 1,690. EBIT 279.80 1,517.9 1,010.0 1,464.7 1,692.6 留存收益 6,591. 5,457. 5,549. 5,689.