特斯拉2023年Q3跟踪报告：Cybertruck 预计 11 月交付，储能业务快速发展

证券研究报告|行业动态报告 2023年10月30日 Cybertruck预计11月交付，储能业务快速发展 ---特斯拉2023年Q3跟踪报告 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：杨睿邮箱：yangrui2@hx168.com.cnSACNO：S1120520050003联系电话：010-59775338分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349研究助理：哈成宸邮箱：hacc@hx168.com.cn联系电话：021-50380388 电力设备与新能源 ►总体：23Q3营收利润环比下降，毛利率环比降幅收窄 2023年第三季度，特斯拉实现营业收入233.50亿美元，同比增长8.84%，环比下降6.33%；实现GAAP归属于普通股股东的净利润18.53亿美元，同环比分别下降43.71%、31.45%；实现non-GAAP归属于普通股股东的净利润23.18亿美元，同环比分别下降36.56%、26.37%；实现GAAP毛利率17.9%，同环比分别下降约7.2个百分点、0.3个百分点，环比降幅收窄。 ►汽车&电池：产线升级影响Q3产量，Cybertruck预计11月交付 受特斯拉关闭不同工厂的几条生产线以进行升级的影响，汽车产量环比有所下降。Cybertruck已开始在德州超级工厂试生产，并将采用800V高压架构以降低成本，预计于今年11月正式交付。短期看，特斯拉仍旧维持2023年全年约180万辆的交付量目标；中长期看，全球电动化趋势明确，特斯拉自身产能不断上升。此外，特斯拉4680电池生产持续推进。我们预计， 4680电池应用规模的扩大将带动产业链的技术持续升级，高镍正极材料、硅基负极、新型锂盐以及导电剂等环节有望迎来机遇。 ►发电与储能：Q3毛利率环比提升，储能部署量同环比增长 2023年第三季度，特斯拉发电与储能业务实现收入15.59亿美 元，同环比分别增长39.57%、3.31%；实现毛利率24.4%，同 环比分别提升15.1个百分点、6.0个百分点。储能方面，受益于加州Megapack工厂向40GWh的满产产能持续爬坡，2023年第三季度，特斯拉部署储能3.98GWh，同环比分别增长 89.52%、8.95%。光伏方面，受持续高利率以及加州净计量电价政策的结束影响，光伏需求存在下行压力；2023年第三季度，特斯拉部署光伏49MW，同环比分别下降47.87%、25.76%。 ►服务与其他：Q3毛利率同比提升，超充站数量同环比增长 随着全球车队规模的增长，特斯拉服务与其他业务同比保持良好增长态势，其中超充、保险和车身维修厂及零部件销售是利润同比增长的核心驱动力。2023年第三季度，特斯拉服务与其他业务实现收入21.66亿美元，同环比分别增长31.67%、 0.74%；实现毛利率6.0%，同比提升1.9个百分点，环比下降 1.8个百分点；部署超充站330个，同环比分别增长5.77%、3.77%；部署超充站连接头3023个，同环比分别增长11.22%、3.78%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议： 优质供给增加、新技术应用为主旋律，随着后续新车型的持续推出，以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升，新能源汽车有望进入加速渗透阶段；海外电动化决心明确，全球新能源汽车发展实现共振。 国内新能源汽车实现快速渗透阶段，产业链发展不断完善优化，行业经历需求快速增加、供给大幅扩张再到供需自平衡下行业格局优化，培育出一批在成本、性能上具备优势的相关供应商，全球竞争优势持续夯实。未来，我们重点看好以下投资逻辑： 1）【格局】重点关注供给端优化，行业盈利触底以及头部成本优势下带来的落后产能出清，看好盈利水平触底或有望出现拐点环节，以及盈利能力率先行业回升的优质标的。2）【全球化】海外市场提供增量，看好锂电的全球化战略，具备国际化供应实力及率先布局海外产能的厂商有望受益于全球电动化发展。 3）【新技术】技术革新为推动新能源汽车高速发展的核心因素之一，有望带来性能、成本、安全性等多方位的提高。新技术方向包括复合集流体、快充、磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术应用。 4）【补能】持续完善的充换电设施环节，充电模块、整桩、运营等。5）【氢能、两轮车】在政策以及需求推动下，有望快速发展的氢能、两轮车等环节。 受益标的：宁德时代、璞泰来、天赐材料、科达利、曼恩斯特、鑫宏业、宝明科技、东威科技、天奈科技、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、骄成超声、尚太科技、万顺新材、胜利精密、亿纬锂能、当升科技、容百科技、振华新材、中伟股份、诺德股份、德方纳米、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、永贵电器、特锐德、斯莱克、炬华科技、盛弘股份、科士达、道通科技、绿能慧充、英杰电气、通合科技、万马股份、欧陆通等。 风险提示： 新能源汽车产业政策变化；新能源汽车需求不及预期；全球新能源汽车发展不及预期；供需格局恶化；上游原材料价格剧烈波动；技术路线改变，新技术发展不及预期；海外政策变动风险等。 正文目录 1.23Q2跟踪：汽车交付量创新高，储能业务快速发展4 1.1.总体：23Q2营收利润环比提升，毛利率环比降幅收窄4 1.2.汽车&电池：23Q2交付量创新高，4680电池产量提升显著5 1.3.发电与储能：Q2毛利率环比提升，储能部署量同比高增7 1.4.服务与其他：Q2毛利率保持增长态势，充电网络持续开放8 2.投资建议11 3.风险提示11 图表目录 图1特斯拉总收入与GAAP毛利率4 图2特斯拉GAAP归母净利与non-GAAP归母净利4 图3特斯拉汽车业务收入与毛利率5 图4特斯拉汽车产量与结构5 图5特斯拉汽车交付量与结构6 图6特斯拉发电与储能业务收入与毛利率7 图7特斯拉储能部署量（MWh）8 图8特斯拉光伏部署量（MWh）8 图9特斯拉服务与其他业务收入与毛利率9 图10特斯拉累计超充站数量（个）9 图11特斯拉累计超充站连接头数量（个）10 表1特斯拉各工厂产能等情况（辆）6 1.23Q3跟踪：全年汽车交付指引不变，储能业务快速发展 1.1.总体：23Q3营收利润环比下降，毛利率环比降幅收窄 据特斯拉官网，2023年前三季度，特斯拉实现营业收入716.06亿美元，同比增长25.31%；实现GAAP归属于普通股股东的净利润70.69亿美元，同比下降20.30%；实现non-GAAP归属于普通股股东的净利润83.97亿美元，同比下降16.11%；实现GAAP毛利率18.5%，同比下降约7.9个百分点。 据特斯拉官网，2023年第三季度，特斯拉实现营业收入233.50亿美元，同比增长8.84%，环比下降6.33%；实现GAAP归属于普通股股东的净利润18.53亿美元，同环比分别下降43.71%、31.45%；实现non-GAAP归属于普通股股东的净利润23.18亿美元，同环比分别下降36.56%、26.37%；实现GAAP毛利率17.9%，同环比分别下降约7.2个百分点、0.3个百分点。 GAAP毛利率（右） 特斯拉总收入（百万美元，左） 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图1特斯拉总收入与GAAP毛利率 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 non-GAAP归母净利（百万美元） GAAP归母净利（百万美元） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图2特斯拉GAAP归母净利与non-GAAP归母净利 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 1.2.汽车&电池：产线升级影响Q3产量，Cybertruck预计11月交付 据特斯拉官网，2023年前三季度，特斯拉汽车业务实现收入608.56亿美元，同比增长21.34%；实现毛利率19.7%，同比下降9.9个百分点。2023年第三季度，特斯拉汽车业务实现收入196.25亿美元，同比增长4.99%，环比下降7.73%；实现毛利率18.7%，同环比分别下降9.2个百分点、0.5个百分点。 特斯拉汽车业务毛利率（右） 特斯拉汽车业务收入（百万美元，左） 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 25000 20000 15000 10000 5000 0 图3特斯拉汽车业务收入与毛利率 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 据特斯拉官网： 2023年前三季度，特斯拉共生产135.10万辆汽车，同比增长45.28%；交付132.41万辆汽车，同比增长45.73%。分车型来看，Model3和ModelY产量达129.84万辆，同比增长47.65%；交付量达127.82万辆汽车，同比增长48.79%。 2023年第三季度，特斯拉共生产43.05万辆汽车，同环比分别增长17.64%、下降 10.26%；交付43.51万辆汽车，同环比分别增长26.53%、下降6.67%。分车型来看，Model3和ModelY产量达41.68万辆，同环比分别增长20.47%、下降9.43%；交付量达41.91万辆汽车，同环比分别增长28.88%、下降6.23%。 特斯拉ModelS/X产量（辆） 特斯拉Model3/Y产量（辆） 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 图4特斯拉汽车产量与结构 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 特斯拉ModelS/X交付量（辆） 特斯拉Model3/Y交付量（辆） 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 图5特斯拉汽车交付量与结构 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 具体各地工厂来看，据特斯拉官网： 美国：德州超级工厂的ModelY产量将从目前的水平平缓增长。高能量密度的4680电池的生产正在按计划进行，正极生产和锂精炼的产能建设也均在持续推进。Cybertruck已开始在德州超级工厂试生产，并将采用800V高压架构以降低成本，产能有望超12.5万辆。据特斯拉官方公众号，Cybertruck预计于今年11月正式交付。 上海：上海工厂仍然是特斯拉的主要出口中心，产能预计超过95万辆。 欧洲：ModelY仍然是欧洲本年度最畅销的车型（基于截止8月份的最新可获数据）。 表1特斯拉各工厂产能等情况（辆） 地区 型号 产能 状态 加利福尼亚州 ModelS/ModelX 100,000 生产 Model3/ModelY 550,000 生产 上海 Model3/ModelY >950,000 生产 柏林 ModelY 375,000 生产 德克萨斯州 ModelY >250,000 生产 Cybertruck >125,000 试生产 内华达 TeslaSemi - 试生产 不同地区 下一代平台 - 开发中 待定 Roadster - 开发中 资料来源：特斯拉官网，华西证券研究所 我们认为： （1）受特斯拉关闭不同工厂的几条生产线以进行升级的影响，汽车产量环比有所下降。特斯拉持续推进汽车在整个季度的平滑交付，2023年第三季度中9月交付占比约40%，较去年同期约65%的占比降幅明显。 （2）在降价等因素影响下，特斯拉营业收入以及净利润环比有所下降，GAAP毛利率环比下降0.3个百分点至17.9%，汽车业务毛利率环比下降0.5个百分点至18.7%，但下降幅度有所收窄。 （3）短期看，特斯拉仍旧维持2023年全年约180万辆的交付量目标；中长期看，全球电动化趋势明确，特斯拉自身产能不断上升。 （4）特斯拉高能量密度的4680电池生产持续推进。我们预计，4680电池应用规模的扩大将带动产业链的技术