汽车行业：特斯拉Q3毛利率下滑至17.9%，Cybertruck 11月底启动交付

事件：特斯拉发布2023Q3业绩。2023Q3公司实现营业收入233.5亿美元，同比+8.8%，环比-6.3%，其中汽车业务收入196.3亿美元，同比+5.0%，环比-7.7%。 营收环比下滑主要由于汽车销量的环比下滑及ASP的环比下滑，其中2023Q3特斯拉实现汽车交付43.5万辆，同比+26.5%，环比-6.7%；Model3&ModelY交付41.9万辆，同比+28.9%，环比-6.2%；ModelS & ModelX交付1.6万辆，同比-14.4%，环比-16.9%。 2023Q3盈利能力同、环比均下滑。2023Q3公司实现GAAP归母净利润18.5亿美元，同比-43.7%，环比-31.4%。GAAP归母净利润环比下滑主要由于收入及毛利率的下滑，以及由Cybertruck、AI及其他研发项目所致的经营费用的提升。此外，产能爬坡以及与工厂升级相关的闲置成本也对盈利能力产生一定负面影响。 2023Q3总体毛利率为17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct；研发费用率为5.0%，同比+1.6pct，环比+1.2pct；SG&A费用率为5.4%，同比+0.9pct，环比+0.6pct。 受降价等因素影响，公司单车收入及盈利能力有所下滑。2023Q3单车收入（不含积分）约4.38万美元，2022Q3/2023Q2分别约5.35/4.50万美元；单车毛利（不含积分）约0.72万美元，2022Q3/2023Q2分别约1.43/0.82万美元；单车净利润约0.43万美元，2022Q3/2023Q2分别约0.96/0.58万美元。 2023年全年交付目标维持180万辆，Cybertruck预计11月30日开始交付。根据特斯拉2023Q3公开业绩电话会议，公司仍维持全年180万辆交付目标，我们测算得Q4交付目标预计约47.6万辆，环比+9.4%。Cybertruck方面，目前已有超100万辆订单，交付计划于2023年11月30日开始，预计到2025年的某个时候年产量可能达到25万辆，马斯克预计Cybertruck将需要一年到一年半的时间才能为现金流做出明显贡献。此外，墨西哥工厂方面，公司预计于2024年启动墨西哥工厂初始阶段的建设，但建厂需考虑利率水平，若利率持续上升会提升购车成本，若利率下滑将有望加速工厂扩张。 投资建议：特斯拉维持全年180万辆交付目标不变，新款Model 3已于9月国内推出，Cybertruck预计11月底交付，建议关注特斯拉产业链标的：拓普集团、文灿股份、贝斯特、嵘泰股份、旭升股份、凌云股份、华域汽车、岱美股份、常熟汽饰、新泉股份、宁波华翔、三花智控、银轮股份、沪光股份、卡倍亿、隆盛科技、精锻科技、双环传动等。 风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车行业销量不及预期风险。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性弱于大市 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 行业投资评级 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。