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特斯拉销量跟踪报告:1Q24交付低于预期,关注FSD发展进程

交运设备2024-04-08张程航、夏凉华创证券徐***
特斯拉销量跟踪报告:1Q24交付低于预期,关注FSD发展进程

特斯拉1Q24交付38.7万辆/同比-9%、环比-20%,低于市场预期。其中: 1)车型:Model 3/Y~37万辆/同比-10%、环比-20%。 2)地区:估计美国14.0万辆/-11%、欧洲8.6万辆/-8%、中国13.1万辆/-5%。 自2020年以来,特斯拉季度交付首次出现同比下滑,主要原因包括:1)美国加州工厂的Model 3焕新版处于爬产阶段;2)红海冲突导致航运受阻;3)柏林超级工厂纵火案被迫停产。估计自2Q24开始,上述因素会有所缓解,但市场更担心欧美电动车需求疲弱、中国市场竞争加剧问题。经测算,公司1Q24在手及新增订单较4Q23或进一步下滑。 欧美电动化进程放缓,从政策、产业到需求有多重因素干扰增长。政策上,欧美各国对电动车发展目标有所延缓:1)2023年9月20日,英国首相苏纳克宣布燃油车禁令从2030年实施推迟至2035年;2)2024年2月,拜登政府计划放宽2023年4月由美国国家环境保护局提出的尾气排放限制规定。由于政府政策的调整,多家车企也在着手调整电动化进程时间表。产业上,海外电动车基础设施相对落后,低价经济型电动车供给更稀缺。而在需求层面,全球经济增长放缓导致消费减弱也制约了新能源汽车进一步发展。 面对需求的不确定性,特斯拉产能、新项目规划也有所调整。目前特斯拉满产能力或已超过235万辆/年,在当前需求背景下,在售车型新增产能需求较小。 据盖世汽车援引墨西哥媒体Reforma报道,特斯拉墨西哥超级工厂原计划2025年量产或延期至2026年及以后。另一方面,特斯拉也在考虑印度、印尼等地的投资建厂计划。市场原先关注的Model Q/2车型或推迟,公司计划于今年8月先发布Robotaxi车型,时序上让ToB产品先于ToC产品问世。 关注公司FSD发展进程,智能化将是挽回特斯拉销量增长颓势关键点。2024年3月FSD版本更新,Supervised V12.3推送。此后,特斯拉也面向符合要求的用户开放了为期一个月的免费试用。与此前版本相比,V12将城市道路驾驶堆栈升级为单个端到端神经网络。抛弃了以往依赖于手动编码规则和机器学习模型的方法,转而采用端到端的神经网络AI系统。通过给神经网络“投喂”视频,让它学习人类驾驶能力。若FSD发展进程顺利,有望形成特斯拉新的产品竞争力,进而刺激智驾消费需求、挽回销量增长颓势。 下修2024年销量预测至183万辆/+1%,关注智驾需求带来的潜在增量。基于对欧美电动车需求疲弱、欧洲地缘冲突危机加剧、特斯拉规划新车项目延期等因素的考虑,我们下修2024年销量预测至183万辆/+1%,其中: 1)车型:Model 3/Y ~ 171万辆/-2%,产品后期竞争力下滑;Model S/X ~6.8万辆/-1%;Cybertruck 5.4万辆。 2)地区:北美~75万辆/+6%、欧洲~37万辆/+2%、中国~59万辆/-3%。 建议关注FSD升级后的发展进程以及8月Robotaxi车型发布,有望刺激智驾需求带来潜在销售增量。 投资建议:关注优秀公司穿越周期持续成长的能力。国内新能源汽车总量与渗透率快速增长,市场关注车企、汽零公司下一阶段海外成长前景。但由于海外政策、产业和需求的不确定性增强,汽车链条公司中期成长预期承压。建议关注和筛选头部车企、增量车企的优秀供应链。虽然部分客户销量增速有拖累,但优秀汽零公司通过客户结构调整、增量市场布局,以及经营管理的改善,往往能够穿越周期持续成长。在特斯拉产业链中,持续推荐拓普集团、新泉股份、银轮股份、福赛科技,看好当前的布局性价比和中期成长兑现。此外,也应当注意在产品换代时间点上潜在新晋供应商的机会。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、价格竞争加剧、地缘冲突加剧等。 一、销量:1Q24交付低于预期,干扰因素较多 特斯拉1Q24交付38.7万辆/同比-9%、环比-20%,低于市场预期。自2020年以来,特斯拉季度交付首次出现同比下滑,主要原因包括:1)美国加州工厂的Model 3焕新版处于爬产阶段;2)红海冲突导致航运受阻;3)柏林超级工厂纵火案被迫停产。估计自2Q24开始,上述因素会有所缓解,但市场更担心欧美电动车需求疲弱问题。 图表1:特斯拉分车型季度交付数据(万辆,%) 图表2:特斯拉分区域季度交付数据(万辆,%) 根据Troyteslike的在手订单数据(至2023年12月4日),模拟测算出4Q23的新增订单约47.4万辆/环比持平,但由于交付提升,在手订单数量继续下滑。考虑到Q1是汽车销售淡季,估计在手及新增订单会进一步下滑。 图表3:特斯拉分区域在手订单及新增订单(万辆,至2023年12月4日) 季度新增订单=季度末在手订单-季度初在手订单+季度交付销量 注:未考虑库存、跨期、统计口径的相关差异 二、规划:Cybertruck进入量产爬坡通道 Cybertruck进入量产爬坡通道,估计1Q24交付达到0.4万辆。相较于3Q23,4Q23公司的产能并未有大幅新增,但美国德州的Cybertruck产线由试生产进入量产阶段。 此外,据盖世汽车援引墨西哥媒体Reforma报道,特斯拉原计划于2025年投产的墨西哥工厂或延期至2026年。另一方面,特斯拉也在寻求印度、印尼等海外工厂的投资。 图表4:特斯拉各工厂产能情况(辆、M=百万辆) 图表5:特斯拉各区域生产与交付关系 三、预测:下修2024年销量预测至183万辆/+1% 此前我们预计特斯拉2024年销量有望达到210万辆/+16%。但由于:1)欧美电动车需求相对疲弱;2)欧洲地缘冲突危机加剧导致汽车产业供应不顺畅;3)特斯拉规划的新车项目延期等因素,我们下修2024年销量预测至183万辆/+1%,其中: 1)车型:Model 3/Y ~ 171万辆/-2%,产品后期竞争力下滑;Model S/X ~6.8万辆/-1%; Cybertruck 5.4万辆。 2)地区:北美~75万辆/+6%、欧洲~37万辆/+2%、中国~59万辆/-3%。 值得关注的是:特斯拉FSDV12版本3月底开始在北美免费试用一个月,若消费者反馈良好,有望拉动智能化消费需求。自动驾驶出租车Robotaxi计划在8月8日发布,届时也有望促进行业汽车智能化进程,为特斯拉销量增长开辟新方向。 图表6:特斯拉2024年销量预测