汽车行业周报：特斯拉公布23Q3财报，汽车业务毛利率继续承压，Cybertruck交付在即

证 券 研2023年10月22日 究 报特斯拉公布23Q3财报，汽车业务毛利率继续承 告压，Cybertruck交付在即 推荐(首次)投资要点 —汽车行业周报 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现汽车(申万) 1M 0.2 3M -1.3 12M2.4 沪深300 -6.1 -8.1 -6.2 市场表现 (%) 汽车 沪深300 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 行业研究 ▌特斯拉发布23Q3财报，整体表现平淡 ①23Q3收入233.5亿美元，环比-6.3%。其中，汽车业务收入 196.3亿美元，环比-7.7%；23Q3交付汽车43.5万辆，环比-6.7%。②营业利润17.6亿美元，环比-26.5%；OperatingMargin7.6%，环比-2.1pct。③归母净利润（GAAP）18.5亿美元，环比-31.4%。 ▌如何看待OperatingMargin的下滑？整体毛利率下行趋缓，费用率提升较快 ①23Q3毛利率17.9%，环比-0.3pct，小幅下行；其中，汽车业务毛利率18.7%，环比-0.5pct；能源业务毛利率24.4%，环比+6.0pct，部分提振毛利率。②研发费用率（R&D）和销售、行政及一般费用率（SG&A）分别为5.0%、5.4%，环比 +1.2pct、+0.6pct，主要受Cybertruck生产测试以及FSD、人形机器人、dojo等人工智能技术的支出影响。 ▌汽车业务：毛利率继续承压，公司指引的 Cybertruck交付节奏偏慢 降价负面影响大于成本下行正面影响，22Q3以来毛利率连续下行。22Q3以来产品连续降价，23Q3ASP（不含积分）为 4.38万美元，环比-1200美元；单车成本（不含积分）为3.67万美元，环比-200美元，成本继续下行，但幅度较小，部分受23Q3M3改款部分产线停产拖累。23Q3单车毛利率（不含积分）为16.3%，环比-1.8pct，下探幅度扩大。展望23Q4-24H1，预计国内价格23Q4稳定，2024年仍会有下调；公司指引的其他地区，需求亦较谨慎，毛利率仍承压；但随着新工厂产能爬坡、cybertruck量产，成本仍有下行空间。 Cybertruck爬产较慢，2025年指引交付25万辆。Cybertruck已于9月试生产，将于11月30日交付，目前在手订单超过 100万辆。由于车身材质、4680电池等因素影响，其爬产节奏预计较慢，目前年化产能为12.5万辆。Cybertruck将是公司2024年车型平台期的重磅新品，预计2024-2025年分别交付10/25万辆。 ▌成本跟踪：本周重点跟踪原材料成本环比均下行，10月价格环比9月同期亦下行 本周（10月16日-10月20日），我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.48/6.66/1.91/1.24/0.76 万元/吨，环比分别为-1.4%/-0.7%/-1.4%/-0.5%/-0.2%。23 年10月1-20日均价环较9月同期环比分别-0.6%/-4.0%/-1.3%/-5.6%/-3.9%，呈现下行趋势。 ▌投资建议 对于特斯拉产业链，短期（2023Q4-2024H1）特斯拉处于车型平台期，建议优选强α个股，中长期关注海外前瞻布局、强势扩张的供应商。对于华为汽车产业链，随着改款M7产能逐渐爬坡，与赛力斯/奇瑞/江淮等合作车型逐步推出，建议关注业绩能持续兑现的供应商。 ▌推荐标的 1）整车：建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；2）汽车零部件：下游格局重塑、技术变迁叠加零部件出海，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①轻量化：23Q4一体化压铸有望迎来渗透率拐点，关注文灿股份、美利信、爱柯迪、嵘泰股份、泉峰汽车；②内外饰：新泉股份、岱美股份、模塑科技、骏创科技；③智能汽车：城区NOA集中落地，智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、中汽股份；④人形机器人：建议关注“汽车+机器人”双轮驱动标的，双环传动、精锻科技、贝斯特。 2023-10-22 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 ▌风险提示 汽车产业生产和需求不及预期；大宗商品涨价超预期；智能化进展不及预期；自主品牌崛起不及预期；地缘政治冲突等政策性风险可能导致汽车出口受阻；人形机器人进展不及预期。 公司代码名称 股价 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 投资评级 000700.SZ模塑科技 7.62 0.54 0.64 0.76 14.19 11.84 10.06 未评级 002472.SZ双环传动 25.72 0.68 0.93 1.25 37.82 27.66 20.58 买入 002906.SZ华阳集团 32.22 0.79 0.93 1.29 40.78 34.47 24.99 未评级 300258.SZ精锻科技 12.67 0.52 0.60 0.74 24.20 21.19 17.02 未评级 300580.SZ贝斯特 23.80 1.14 0.80 0.97 20.88 29.75 24.54 买入 301215.SZ中汽股份 5.61 0.11 0.13 0.16 51.00 43.45 34.12 未评级 301307.SZ美利信 35.30 1.42 1.33 1.82 24.86 26.50 19.41 未评级 600418.SH江淮汽车 14.33 -0.72 0.08 0.19 -19.90 169.39 74.13 未评级 600933.SH爱柯迪 22.13 0.71 0.93 1.21 31.17 23.70 18.24 未评级 601127.SH赛力斯 81.07 -2.68 -1.93 -0.75 -30.25 -42.11 -108.34 未评级 601965.SH中国汽研 19.38 0.70 0.84 0.99 27.69 23.20 19.56 未评级 603179.SH新泉股份 45.15 0.97 1.64 2.23 46.55 27.57 20.23 未评级 603348.SH文灿股份 41.22 0.90 0.88 1.72 45.80 46.82 23.92 未评级 603730.SH 岱美股份 16.30 0.61 0.63 0.79 26.72 25.86 20.68 未评级 603982.SH 泉峰汽车 15.20 -0.75 0.70 1.15 -20.27 21.68 13.24 未评级 605133.SH 嵘泰股份 27.18 0.82 1.12 1.63 33.15 24.17 16.71 未评级 833533.BJ 骏创科技 12.60 1.18 0.95 1.28 10.68 13.23 9.84 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、市场表现及估值水平5 100.1、A股市场汽车板块本周表现5 100.2、海外上市车企本周表现6 100.3、汽车板块估值水平7 2、行业数据跟踪与点评7 3、行业评级及投资策略8 4、公司公告和行业新闻9 4.1、公司公告9 4.2、行业新闻9 5、新车上市10 6、风险提示10 图表目录 图表1：中信行业周度涨跌幅（10月16日-10月20日）5 图表2：汽车行业细分板块周度涨跌幅5 图表3：近一年汽车行业主要指数相对走势5 图表4：本周重点跟踪公司涨幅前10位6 图表5：本周重点跟踪公司跌幅前10位6 图表6：海外市场主要整车企业周涨跌幅6 图表7：中信汽车指数PE走势7 图表8：中信汽车指数PB走势7 图表9：乘联会主要厂商9月周度批发数据（万辆）7 图表10：乘联会主要厂商9月周度零售数据（万辆）7 图表11：重点关注公司及盈利预测8 图表12：本周上市公司公告9 图表13：本周行业新闻9 图表14：本周新车10 1、市场表现及估值水平 1.1、A股市场汽车板块本周表现 汽车指数跌3.0%，位列30个行业中第10位。本周沪深300跌4.2%。中信30个行业中，跌幅最小的为煤炭(-1.0%)，跌幅最大的为通信(-7.0%)；中信汽车指数跌3.0%，跑赢大盘1.2个百分点，位列30个行业中第10位。其中，乘用车涨0.4%，商用车跌1.9%，汽车零部件跌5.2%，汽车销售及服务跌5.4%，摩托车及其他跌8.6%。概念板块中，新能源车指数跌3.5%，智能汽车指数跌6.0%，人形机器人指数跌6.5%。 图表1：中信行业周度涨跌幅（10月16日-10月20日） 数据来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 近一年以来（截至2023年10月20日），沪深300跌7.0%，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为1.1%、-33.1%、3.7%，相对大盘的收益率分别为8.1%、-26.0%、10.7%。 图表2：汽车行业细分板块周度涨跌幅图表3：近一年汽车行业主要指数相对走势 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 在我们重点跟踪的公司中，圣龙股份（61.1%）、北汽蓝谷（25.9%）、浩物股份 （23.8%）等涨幅居前，光洋股份（-20.0%）、德迈仕（-18.5%）、春风动力（-17.8%）等位居跌幅榜前列。 图表4：本周重点跟踪公司涨幅前10位图表5：本周重点跟踪公司跌幅前10位 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 1.2、海外上市车企本周表现 本周我们跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-7.6%，中位数均值为-5.9%。通用汽车（0.0%)、福特汽车（-1.4%)、丰田汽车（-2.4%)等表现居前，LUCID（-17.1%)、小鹏汽车（-16.9%)、特斯拉（-15.6%)等表现靠后。 图表6：海外市场主要整车企业周涨跌幅 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.3、汽车板块估值水平 截至2023年10月20日,汽车行业PE（TTM）为33.7，位于近4年以来17.2%分位；汽车行业PB为2.5，位于近4年以来74.1%分位。 图表7：中信汽车指数PE走势图表8：中信汽车指数PB走势 资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究资料来源：同花顺iFind，华鑫证券研究 2、行业数据跟踪与点评 10月第二周全国乘用车日均批发5.5万辆，同比+8%，环比-5%。10月前两周，乘联会日均批销分别为3.5/5.5万辆，同比+7%/+8%，环比-24%/-5%。1-15日，乘用车日均批销4.7万辆，同比+8%，环比-11%。6-9月的乘联会零售数据表现很好，已经创出当期的历史新高，较2017年峰值和2022年车购税刺激政策下的销量更好，经销商的销售信心逐步恢复，厂商产销相对顺畅。 图表9：乘联会主要厂商9月周度批发数据（万辆）图表10：乘联会主要厂商9月周度零售数据（万辆） 资料来源：乘联会，华鑫证券研究资料来源：乘联会，华鑫证券研究 10月第二周全国乘用车日均零售5.4万辆，同比+5%，环比+11%。10月前两周，乘联会日均零售分别为5.2/5.4万辆，同比+68%/+5%，环比+19%/+11%。1-15日，乘用车日均零售5.3万辆，同比+23%，环比+14%。随着部分明显亮点车型的重新推出，部分 车企为扭转被动趋势，主动调整产品价格促销，伴随着各地促消费政策的持续不断，各类车展等线下活动蓬勃开展，新能源下乡活动成为展销购车的良好载体，拉动汽车消费效果稳定体现。 3、行业评级及投资策略 对于特斯拉产业链，短期（2023Q4-2024H1）特斯拉处于车型平台期，建议优选强α个股，中长期关注海外前瞻布局、强势扩张的供应商。对于华为汽车产业链，随着改款M7产能逐渐爬坡，与赛力斯/奇瑞/江淮等合作车型逐步推出，建议关注业绩能持续兑