汽车行业点评报告：特斯拉单季交付新高，2023年预计保持50%增速

2022Q4单车ASP/单车净利环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4特斯拉实现营业总收入243.18亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额213.07亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入207.08亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入5.99亿美元，同环比分别为-4.62%/-3.54%。2022Q4能源收入13.10亿美元 ， 同环比分别+90.41%/+17.28%； 服务及其他收入17.01亿美元 ， 同环比+59.87%/+3.40%。2022年全年特斯拉合计实现营业收入814.62亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4公司实现归母净利润36.87亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022年全年特斯拉合计实现利润125.56亿美元 ， 同比+127.51%，归母净利率15.41%。 单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑。2022Q4特斯拉全球交付40.53万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%；2022Q4公司整体毛利率23.76%，同环比分别-3.60/+1.33pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为25.47%/41.24%， 同比分别为-4.84/+4.29pct， 环比分别为-2.04/+2.59p Ct ；毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）Q4产能快速提升，但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发等压力下表现相对疲软，终端销售价格下调。核心费用率不断下滑，交付规模提升后摊销作用明显，Q4研发费用率3.33%，同环比-0.85/-0.09pct；销售、行政和一般费用率4.24%，同环比分别-4.19/-0.24pct。2023年，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在50%左右，即最低保持超190万辆全球交付。 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆，对应渗透率39.3%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，2023年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆，分别同比+4.8%/+6.3%，批发口径新能源汽车渗透率为39.3%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量804万辆，同比+52.7%，零售口径渗透率达到40.6%。 投资建议：看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会，重点推荐【拓普集团+旭升集团+新泉股份+岱美股份+沪光股份】，关注【银轮股份】。附2023年汽车板块投资观点，子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选长城/长安/华为（赛力斯/江淮）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车价格战超出预期。 1.单季度交付再创新高，成本扰动下单车净利小幅下滑 2022Q4特斯拉单季度交付再创新高，海外市场贡献重要增量。2022Q4特斯拉全球交付40.53万辆，同环比分别+31.31%/+17.87%；其中Model 3/Y交付388131辆，同环比分别+30.73%/+19.37%，Model S/X交付17147辆，同环比分别+45.73%/-8.17%。季度交付中包括租赁车辆15184辆，占比3.75%，环比+0.55pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）122038辆，同环比分别+211.70%/+0.48%，占总交付比例为30.11%；海外市场销售266093辆，同环比分别+3.24%/+30.62%。2022年全年特斯拉共实现交付131.4万辆，同比+40.33%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/辆 图2：特斯拉分地区交付量/辆 2022Q4单车ASP环比回落，毛利率同环比下滑。1）营收方面，2022Q4特斯拉实现营业总收入243.18亿美元，同环比分别为+37.24%/+13.35%；其中汽车销售总额213.07亿美元，同环比分别为+33.44%/+13.99%，汽车销售业务收入207.08亿美元，同环比分别为+35.00%/+14.59%，汽车租赁业务收入5.99亿美元，同环比分别为-4.62%/-3.54%。2022Q4能源收入13.10亿美元，同环比分别+90.41%/+17.28%；服务及其他收入17.01亿美元，同环比+59.87%/+3.40%。2022年全年特斯拉合计实现营业收入814.62亿美元，同比+51.35%。2）利润方面，2022Q4公司实现归母净利润36.87亿美元，同环比分别+58.85%/+12.00%，归母净利率15.16%，同环比+2.06pct/-0.18pct。2022年全年特斯拉合计实现利润125.56亿美元，同比+127.51%，归母净利率15.41%。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 2022Q4销售端降价叠加成本项扰动较大，毛利率同环比下滑，其中汽车销售业务毛利率下滑最大。2022Q4公司整体毛利率23.76%，同环比分别-3.60/+1.33pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为25.47%/41.24%，同比分别为-4.84/+4.29pct，环比分别为-2.04/+2.59pct；能源业务毛利率创历史新高，达12.14%，同环比分别+19.55/+2.83pct，服务及其他业务毛利率5.64%，同环比分别+4.14/+1.63pct。2022Q4毛利率同比降低主要系汽车销售业务压力较大，能源/汽车租赁等业务毛利率同环比提升，表现较好；汽车销售业务毛利率下滑主要系：1）汽车上游原材料成本保持高位；2）Q4产能快速提升，但国内/海外市场需求端在经济下滑/疫情爆发等压力下表现相对疲软，终端销售价格下调。 核心费用率不断下滑，交付规模提升后摊销作用明显。公司2022Q4实现研发费用投入8.10亿美元，同环比小幅提升，分别+9.46%/+10.50%；销售、行政和一般管理费用10.32亿美元，同环比-30.92%/+7.39%。研发费用率3.33%，同环比-0.85/-0.09pct；销售、行政和一般费用率4.24%，同环比分别-4.19/-0.24pct。 图5：特斯拉核心费用率不断下降 图6：特斯拉核心费用投入变化/亿美元 单车ASP环比下滑，同比维稳，单车毛利/单车净利下滑。2022Q4特斯拉单车平均销售收入5.31万美元，同环比分别+1.22%/-2.23%；单车毛利1.43万美元，同环比分别-9.23%/-8.94%。2022Q4单车研发费用投入0.20万美元，单车销售、行政及一般费用投入0.25万美元，分别同比-16.64%/-47.39%，交付规模提升后费用摊销明显。2022Q4单车净利润为0.91万美元，同环比分别为+20.98%/-4.98%。 图7：特斯拉单车收入及单车毛利变化/万美元 图8：特斯拉单车费用以及净利变化/万美元 现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2022Q4特斯拉经营活动产生的现金流量净额为32.78亿美元，同环比分别-28.51%/-35.73%；截至Q4末，公司期末现金及现金等价物余额为221.85亿美元，同环比分别+25.29%/+5.11%。当前现金流依然充裕，经营性现金流量净额有效保持，造血能力旺盛。 图9：特斯拉现金流表现/亿美元 2.德州/柏林产能持续提升，Semi/Cybertruck即将陆续投产 特斯拉目前全球已建成投产的工厂包括上海、加利福尼亚、德克萨斯州、柏林四大工厂，合计规划产能超190万辆。截至2022年第三季度末，特斯拉柏林工厂ModelY周产能超过3000辆，德州奥斯汀工厂ModelY周产能同样超3000辆，同时特斯拉4680电池周产能超1000台，Cybertruck的生产已进入设备调试环节，电动卡车Semi进入早期生产阶段，首期交付计划于2022年12月开启。 2023年全年来看，根据公司规划，全年交付同比增速预计保持在50%左右，即最低保持超190万辆全球交付。 图10：特斯拉全球工厂对应车型以及产能规划 3.2023年国内新能源汽车渗透率有望达39%，持续高速发展 我们预计，2023年全年国内新能源汽车批发口径销量有望达到968万辆，对应渗透率39.3%。特斯拉以“销量及盈利能力持续高增长”领跑全球电动车行业，2023年1月起持续进行价格下探，进入容量更大的细分市场，有助于提升国内中低价格带消费群体对新能源汽车的接受程度，国内新能源汽车市场渗透率提升有望进一步提速。我们预计，2023年国内乘用车整体产批量有望达到2460万辆，分别同比+4.8%/+6.3%，其中新能源汽车批发销量为968万辆，同比+49.3%，批发口径新能源汽车渗透率为39.3%；交强险零售销量1980万辆，同比+0.2%，其中新能源汽车零售销量804万辆，同比+52.7%，零售口径渗透率达到40.6%。 图11：2022年国内乘用车市场产批零售预测（万辆） 4.投资建议 看好特斯拉交付量保持稳定增速下给供应链带来的持续增长机会，重点推荐【拓普集团+旭升集团+新泉股份+岱美股份+沪光股份】，关注【银轮股份】。附2023年汽车板块投资观点，子版块排序：港股汽车>A股零部件>A股整车。1）港股汽车：优选【理想+吉利】，其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2）A股零部件：首选Tier0.5【拓普集团】。 优选单一赛道第一梯队：轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】，线控制动【伯特利】，大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队：域控制器（德赛西威/华阳集团等）/热管理/空悬等。3）A股整车：优选长城/长安/华为（赛力斯/江淮）。 5.风险提示 芯片短缺影响超预期。整体乘用车市场芯片短缺对生产端产生影响，可能会对市场下游终端销量产生不利影响。 乘用车价格战超出预期。乘用车市场竞争加剧，价格战超预期可能对企业利润造成不利影响。