单Q3归母净利环比增长69%

买入（维持） 股价（2023年10月27日）19.36元 单Q3归母净利环比增长69% 公司研究|季报点评起帆电缆605222.SH 目标价格21.97元 52周最高价/最低价31.43/16.9元 总股本/流通A股（万股）41,814/41,290 A股市值（百万元）8,095 事件：公司发布三季报。23年前三季度实现营收169.10亿元(+15.77%)，归母净利4.05亿元(+31.76%)。23年单三季度实现营收62.42亿元(-3.10%)，归母净利1.58亿元(+4107.86%)。 单三季度归母净利环比增长69.26%。23年前三季度实现营收169.10亿元 (+15.77%)，归母净利4.05亿元(+31.76%)。利润增速高于营收增速，主要原因是销售净利率有所提升(2.12%提升至2.40%,同比+0.28pct)。前三季度毛利率有所下滑(8.18%下滑至6.32%,同比-1.86pct)，但资产和信用减值占比有所优化，主要系去年主要原材料铜价格大幅波动，存货减值损失较高，本报告期铜价格相对稳定。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.38/-0.11/+0.07/+0.03pct。单三季度看，营收环比增长2.23%，归母净利环比增长69.26%。 在建工程同比增长90.95%，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。公司报告期内固定资产为10.04亿元，同比增长23.84%；在建工程为3.03亿元，同比大幅增长90.95%。我们预计伴随新产能的达产，将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 电缆老兵，海缆新秀，未来可期。2023年3月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北BW项目，首次突破220kv高压海缆订单，切入高附加值海缆领域。根据公司 公告，公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计20亿元，整体建设周期24个月。本项目基地的建成，可极大缩短大长度海底电缆海上运输时间，既节约运输成本，又可充分保障敷设工程进度，同时也方便今后海底电缆运行过程中的维护工作。另外，平潭位置优越，港口运输便捷，在此建设海底电缆生产基地有利于今后拓展周边省份和东南亚一带一路国家的海缆需求，具有广阔的市场前景。 盈利预测与投资建议 由于价格承压，我们下调分业务的毛利率水平，下调了公司2023-2024年EPS预测分别为1.20、1.69元（前值为1.70、2.46元），新增25年EPS预测为2.33元，参考可比公司24年平均13倍PE，对应目标价为21.97元，维持“买入”评级。 风险提示 海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅 国家/地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2023年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 5.27 7.56 2.04 -30.09 相对表现% 3.79 11.29 10.75 -28.2 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 严东yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 波动风险；资产和信用减值风险。 海缆新秀：风劲帆满海天阔，扬帆远航正当时：——起帆电缆首次覆盖报告 2023-04-24 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,878 20,644 23,517 26,685 31,583 同比增长(%) 93.9% 9.4% 13.9% 13.5% 18.4% 营业利润(百万元) 908 496 674 948 1,301 同比增长(%) 63.9% -45.4% 35.8% 40.6% 37.3% 归属母公司净利润(百万元) 684 366 501 705 973 同比增长(%) 66.7% -46.4% 36.8% 40.8% 37.9% 每股收益（元） 1.64 0.88 1.20 1.69 2.33 毛利率(%) 8.7% 7.5% 6.5% 7.5% 8.0% 净利率(%) 3.6% 1.8% 2.1% 2.6% 3.1% 净资产收益率(%) 21.2% 9.3% 11.2% 13.8% 16.4% 市盈率 11.8 22.1 16.2 11.5 8.3 市净率 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 由于价格承压，我们下调分业务的毛利率水平，对未来盈利预测进行如下调整： 表1：盈利预测调整前后对比表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23,519 27,283 23,517 26,685 变动幅度 0.0% -2.2% 营业利润(百万元) 948 1,371 674 948 变动幅度 -28.9% -30.9% 归属母公司净利润(百万元) 711 1,028 501 705 变动幅度 -29.5% -31.4% 每股收益（元） 1.70 2.46 1.20 1.69 变动幅度 -29.5% -31.4% 毛利率(%) 8.1% 8.8% 6.5% 7.5% 变动幅度 -1.6% -1.3% 净利率(%) 3.0% 3.8% 2.1% 2.6% 变动幅度 -0.9% -1.2% 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 电力电缆销售收入（百万元） 15,448 18,214 15,563 17,905 变动幅度 0.7% -1.7% 毛利率 6.5% 7.8% 5.9% 7.3% 变动幅度 -0.6% -0.5% 电气装备用电线电缆销售收入（百万元） 7,427 8,360 7,310 8,071 变动幅度 -1.6% -3.5% 毛利率 11.6% 11.2% 9.0% 9.3% 变动幅度 -2.6% -1.9% 其他业务销售收入（百万元） 644 709 644 709 变动幅度 0.0% 0.0% 毛利率 5.0% 5.0% -6.5% -6.5% 变动幅度 -11.5% -11.5% 合计 23,519 27,283 23,517 26,685 变动幅度 0.0% -2.2% 综合毛利率 8.1% 8.8% 6.5% 7.5% 变动幅度 -1.6% -1.3% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表2：起帆电缆可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/10/27 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 东方电缆 603606 43.20 1.22 1.93 2.69 3.40 35.27 22.35 16.03 12.69 亨通光电 600487 13.25 0.64 0.92 1.13 1.34 20.64 14.37 11.71 9.86 中天科技 600522 14.65 0.94 1.14 1.38 1.64 15.56 12.85 10.61 8.92 宝胜股份 600973 5.14 0.05 0.31 0.44 0.57 108.90 16.80 11.71 9.00 中际联合 605305 31.75 1.02 1.53 2.12 2.75 31.07 20.79 14.98 11.55 调整后平均 28.99 17.32 12.80 10.14 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,442 2,187 2,491 2,826 3,345 营业收入 18,878 20,644 23,517 26,685 31,583 应收票据、账款及款项融资 2,702 3,661 4,171 4,733 5,601 营业成本 17,238 19,098 21,983 24,678 29,049 预付账款 38 26 30 34 40 营业税金及附加 32 34 38 44 52 存货 2,010 3,988 4,591 5,153 6,066 销售费用 315 314 340 391 450 其他 778 575 650 733 861 管理费用及研发费用 213 287 347 366 410 流动资产合计 7,970 10,437 11,932 13,479 15,914 财务费用 140 186 223 274 330 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 86 198 11 12 19 固定资产 749 960 1,047 1,415 2,035 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 在建工程 36 168 885 1,283 1,338 投资净收益 33 (48) 0 0 0 无形资产 106 170 166 161 157 其他 20 17 99 26 26 其他 390 483 508 508 507 营业利润 908 496 674 948 1,301 非流动资产合计 1,281 1,780 2,605 3,366 4,037 营业外收入 5 1 0 0 0 资产总计 9,251 12,217 14,537 16,846 19,951 营业外支出 2 3 0 0 0 短期借款 1,882 4,343 5,828 7,184 8,928 利润总额 912 495 674 948 1,301 应付票据及应付账款 1,314 1,250 1,439 1,616 1,902 所得税 229 125 170 239 328 其他 1,325 1,215 1,275 1,341 1,444 净利润 683 370 504 709 973 流动负债合计 4,522 6,807 8,542 10,141 12,274 少数股东损益 (1) 4 3 3 0 长期借款 47 159 159 159 159 归属于母公司净利润 684 366 501 705 973 应付债券 840 895 869 869 869 每股收益（元） 1.64 0.88 1.20 1.69 2.33 其他 115 165 167 167 167 非流动负债合计 1,003 1,219 1,195 1,195 1,195 主要财务比率 负债合计 5,525 8,026 9,737 11,337 13,469 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 36 40 43 46 47 成长能力 实收资本（或股本） 418 418 418 418 418 营业收入 93.9% 9.4% 13.9% 13.5% 18.4% 资本公积 1,118 1,315 1,420 1,420 1,420 营业利润 63.9% -45.4% 35.8% 40.6% 37.3% 留存收益 1,972 2,235 2,736 3,442 4,414 归属于母公司净利润 66.7% -46.4% 36.8% 40.8% 37.9% 其他 183 183 18