利润环比改善，湿法设备进展顺利

│ 至纯科技(603690) 利润环比改善，湿法设备进展顺利 事件： 公司发布2023年第三季度业绩报告。2023年前三季度公司实现营业收入 21.99亿元，同比增长14.19%；归母净利润1.96亿元，同比增长20.54%；扣非净利润1.51亿元，同比下滑18.70%；基本每股收益0.56元/股。 单季度收入承压，利润环比有所改善 单季度来看，收入端承压，但是费用端管控得力，盈利能力有所提升。23Q3公司实现营业收入7.19亿元，同比下滑10.75%；归母净利润0.87亿元，同比增长7.40%；毛利率、净利率分别为35.11%、11.17%，同比+0.48pct、1.11pct，环比-1.01pct、+7.46pct。23Q3公司销售费用率、研发费用率下降明显，环比分别下滑2.81pct、5.42pct。 湿法设备拓展顺利，部分机台交付和验证进度国内领先 公司湿法设备应用于成熟制程的产品线拓展有序，在部分逻辑用户和第三代半导体用户的产线渗透率持续提高。目前湿法设备在28纳米节点已经全覆盖，且全工艺机台均有订单，在更先进制程节点也已取得部分工艺订单。应用于先进制程的高阶产品线，在订单获取的进度上受到用户扩产进度影响有延后，但在高温硫酸、FINETCH、单片磷酸等尚被国际厂商垄断的机台，公司交付和验证进度都在国内领先。 盈利预测、估值与评级 考虑到半导体周期下行fab扩产延后，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.48/44.84/56.70亿元（23/24年原值为38.62/47.05亿元），同比增速分别为16.35%/26.39%/26.43%；归母净利润分别为3.23/4.73/6.72亿元（23/24年原值为4.95/6.29亿元），同比增速分别为 14.20%/46.65%/42.05%，EPS分别为0.83/1.22/1.74元/股，3年CAGR为 33.50%。鉴于公司半导体清洗设备逐步起量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价36.70元，维持“买入”评级。 风险提示：下游fab厂扩产不及预期，清洗设备验证不及预期，零部件采购风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2084 3050 3548 4484 5670 增长率（%） 49.18% 46.32% 16.35% 26.39% 26.43% EBITDA（百万元） 518 499 837 1054 1318 归母净利润（百万元） 282 282 323 473 672 增长率（%） 8.12% 0.24% 14.20% 46.65% 42.05% EPS（元/股） 0.73 0.73 0.83 1.22 1.74 市盈率（P/E） 37.7 37.6 32.9 22.4 15.8 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.2 2.1 1.8 EV/EBITDA 30.6 28.2 15.2 12.5 10.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月30日 行业：电子/半导体 投资评级：买入（维持） 当前价格：27.46元 目标价格：36.70元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)386.72/385.29流通A股市值(百万元)10,580.19每股净资产(元)12.11 资产负债率(%)57.69 一年内最高/最低(元)47.53/24.80 股价相对走势 至纯科技 沪深300 20% 3% -13% -30% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《至纯科技（603690）：订单持续高增长，募投项目布局零部件》2022.10.30 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1519 1035 355 448 567 营业收入 2084 3050 3548 4484 5670 应收账款+票据 1287 2244 2509 3172 4010 营业成本 1330 1971 2279 2868 3594 预付账款 483 629 686 867 1096 营业税金及附加 10 20 22 27 35 存货 1183 1705 2016 2538 3179 营业费用 74 83 142 157 198 其他 293 358 460 582 735 管理费用 344 502 621 762 907 流动资产合计 4766 5971 6027 7606 9588 财务费用 79 85 109 107 127 长期股权投资 206 274 289 305 320 资产减值损失 -12 -8 -13 -16 -21 固定资产 990 1619 1629 1754 1799 公允价值变动收益 65 -28 0 0 0 在建工程 373 185 323 237 175 投资净收益 51 21 32 32 32 无形资产 173 313 278 239 197 其他 19 -80 -58 -85 -118 其他非流动资产 1425 1475 1373 1271 1191 营业利润 371 293 336 493 701 非流动资产合计 3167 3867 3892 3805 3682 营业外净收益 4 0 2 2 2 资产总计 7933 9838 9919 11411 13270 利润总额 375 293 337 495 703 短期借款 1283 1985 1534 2190 2905 所得税 90 13 15 21 30 应付账款+票据 538 900 975 1227 1538 净利润 284 280 323 473 672 其他 940 1051 1359 1705 2134 少数股东损益 2 -2 0 0 0 流动负债合计 2761 3935 3869 5123 6577 归属于母公司净利润 282 282 323 473 672 长期带息负债 653 793 655 475 285 长期应付款 27 167 167 167 167 财务比率 其他 202 235 235 235 235 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 881 1194 1056 876 686 成长能力 负债合计 3643 5129 4924 5999 7264 营业收入 49.18% 46.32% 16.35% 26.39% 26.43% 少数股东权益 224 249 249 250 250 EBIT 21.01% -16.63% 18.19% 34.75% 37.98% 股本 319 321 387 387 387 EBITDA 22.48% -3.68% 67.81% 25.96% 25.08% 资本公积 3014 3101 3036 3036 3036 归属于母公司净利润 8.12% 0.24% 14.20% 46.65% 42.05% 留存收益 734 1038 1322 1740 2334 获利能力 股东权益合计 4290 4709 4994 5412 6006 毛利率 36.19% 35.36% 35.77% 36.04% 36.62% 负债和股东权益总计 7933 9838 9919 11411 13270 净利率 13.64% 9.19% 9.10% 10.55% 11.86% ROE 6.93% 6.33% 6.80% 9.16% 11.67% 现金流量表 ROIC 9.34% 8.46% 6.66% 8.42% 10.28% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 284 280 323 473 672 资产负债率 45.92% 52.13% 49.65% 52.57% 54.74% 折旧摊销 64 121 390 452 488 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.5 1.5 财务费用 79 85 109 107 127 速动比率 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -388 -522 -311 -521 -642 营运能力 营运资金变动 -593 -1430 -352 -887 -1124 应收账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 其它 354 647 282 492 613 存货周转率 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 -201 -819 442 116 135 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -864 -457 -400 -350 -350 每股指标（元） 长期投资 205 -8 0 0 0 每股收益 0.7 0.7 0.8 1.2 1.7 其他 -57 -168 14 14 14 每股经营现金流 -0.5 -2.1 1.1 0.3 0.3 投资活动现金流 -716 -633 -386 -336 -336 每股净资产 10.5 11.5 12.3 13.4 14.9 债权融资 161 841 -588 476 525 估值比率 股权融资 11 3 66 0 0 市盈率 37.7 37.6 32.9 22.4 15.8 其他 734 71 -212 -162 -206 市净率 2.6 2.4 2.2 2.1 1.8 筹资活动现金流 906 915 -735 314 320 EV/EBITDA 30.6 28.2 15.2 12.5 10.4 现金净增加额 -13 -538 -680 94 119 EV/EBIT 35.0 37.2 28.4 21.9 16.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制