25Q2利润环比高速增长，定制化存储进展顺利

核心观点与业绩增长

兆易创新2025年半年报显示，公司业绩环比高速增长，主要得益于消费类国家补贴政策刺激下的需求释放、AI发展带动PC、服务器等领域增长，以及公司在市场机遇中的积极布局。25H1实现营收41.50亿元（同比+15.0%），归母净利润5.75亿元（同比+11.3%）。25Q2单季度营收22.41亿元（同比+13.1%，环比+17.4%），归母净利润3.41亿元（同比+9.2%，环比+45.3%）。

产品线增长情况

1. 存储业务

   • NOR Flash：受益于消费国补和消费旺季，手机、AIPC及服务器需求增长明显，公司率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产。
   • SLC NAND：推出高速QSPI NAND Flash产品，适用于工业、IoT等场景。
   • 利基型DRAM：市场供不应求，产品量价齐升，DDR4产品占比提升，DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，LPDDR4开始贡献营收。
   • 定制化存储：青耘科技紧贴客户需求，在AI手机、AI PC、汽车、机器人等领域拓展顺利。

2. MCU业务

   • 消费及工业仍是主要营收来源，网通领域营收同比大幅增长，消费和汽车领域增长较快。
   • 深耕工控、数字能源等细分领域，AI产品布局逐渐深入，光模块产品营收良好，机器人及服务器电源客户拓展稳步推进。

3. 模拟及传感器业务

   • 模拟芯片收入同比超4.5倍增长，收购苏州赛芯后协同效应逐步显现。
   • 传感器芯片在手机市场保持相对平稳。

汽车芯片布局

• 深耕汽车市场，车规Flash产品营收同比高增，GD32A7系列车规MCU适用于多元电气化车用场景。
• 增资西安、上海、合肥、深圳格易子公司，实施汽车电子芯片研发及产业化项目。

盈利预测与投资建议

• 预计2025/2026/2027年营业收入分别为93.6/114.6/135.5亿元（同比增长27.3%/22.4%/18.2%），归母净利润分别为14.6/19.4/23.8亿元（同比增长32.5%/33.0%/22.4%）。
• 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为68.6/51.5/42.1X，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。