金鹰卡通收购落地，持续开拓内容及会员矩阵

证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 金鹰卡通收购落地，持续开拓内容及会员矩阵 芒果超媒(300413) 评级： 增持 股票代码： 300413 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 44.0/21.19 目标价格： 总市值(亿) 469.93 最新收盘价： 25.12 自由流通市值(亿) 256.65 自由流通股数(百万) 1,021.70 ►事件概述 根据芒果超媒公开披露的三季报，公司2023年前三季度实现营业收入101.96亿元，较上年同期下降0.42%；实现归属于上市公司股东的净利润17.66亿元，较上年同期提升5.21%。 ►多项费用率下降，毛利率微升 公司Q3单季度实现营业收入35.07亿元，同比下降0.50%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长5.62%；扣非净利润4.40亿元，同比下降0.26%。费用率方面，公司前三季度销售费率为15.40%，相比去年同期下降1.00pct，管理费用率为3.80%，相比去年同期降低0.03pct，研发费用率为1.58%，相比去年同期提升 0.12pct，财务费用率为-1.10%，相比去年同期降低0.29pct，主要系利息收入增加所致。前三季度公司整体毛利率35.80%，相比半年报微升0.69pct。 ►全资收购金鹰卡通，进一步拓展内容版图 根据10月23日公告，公司以自有资金83479.51万元收购芒果传媒持有的湖南金鹰卡通传媒100%股权，金 鹰卡通公司成为公司的全资子公司，自2023年10月起纳入公司合并报表范围。我们认为，金鹰卡通在卡通传媒领域有丰富的资源和经验，可以与芒果超媒现有的媒体平台相互融合，提供高质量的青少儿节目供给，金鹰卡通公司的市场份额和用户基础将为芒果超媒带来更多潜在的商业机会和广告合作伙伴，有助于拓展商业版图，进一步拓宽用户群体，扩大公司在传媒行业的市场份额。 ►多维合作开拓会员群体，与移动、淘系电商联手 公司持续创新合作模式，开拓会员群体。上半年，公司与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。根据公司半年报，7月16日，公司与中国移动联合举行中国移动动感地带芒果卡发售会，以“内容+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的动感地带芒果卡进行全国发售。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。10月20日，淘天集团宣布将联手湖南卫视和芒果TV共同打造“天猫双11惊喜夜”。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司最新财报数据及主营业务发展情况，我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收156.84/178.16/198.52亿元，实现归母净利润20.37/22.62/24.35亿元,EPS为1.09/1.21/1.30元，对应 2023年10月27日25.12元/股收盘价，PE分别为23、21、19倍。公司为国资新媒体平台的标杆，业务优质，资产稀缺，目前估值水平处于历史低位，我们看好公司股价的上涨空间，维持“增持”评级。 ►风险提示 行业监管风险；人才流失风险；新业务拓展不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,356 13,704 15,684 17,816 19,852 YoY（%） 9.6% -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 2,114 1,825 2,037 2,262 2,435 YoY（%） 6.7% -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 毛利率（%） 35.5% 33.8% 34.3% 33.8% 33.4% 每股收益（元） 1.13 0.98 1.09 1.21 1.30 ROE 12.5% 9.7% 9.9% 9.9% 9.6% 市盈率 22.23 25.75 23.06 20.77 19.30 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,704 15,684 17,816 19,852 净利润 1,766 2,004 2,207 2,385 YoY(%) -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 折旧和摊销 5,146 4,020 4,220 4,520 营业成本 9,067 10,301 11,787 13,218 营运资金变动 -6,419 1,570 455 189 营业税金及附加 90 94 107 119 经营活动现金流 552 7,707 7,006 7,229 销售费用 2,180 2,495 2,834 3,158 资本开支 -187 -4,898 -5,196 -5,397 管理费用 624 706 802 893 投资 0 -530 -40 -40 财务费用 -131 -85 -120 -150 投资活动现金流 654 -5,396 -5,201 -5,398 研发费用 235 267 303 337 股权募资 286 0 0 0 资产减值损失 -50 -85 -100 -115 债务募资 1,608 0 0 0 投资收益 133 31 36 40 筹资活动现金流 1,545 -328 -85 -85 营业利润 1,725 1,980 2,182 2,361 现金净流量 2,751 1,983 1,721 1,747 营业外收支 41 25 25 25 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,766 2,005 2,207 2,386 成长能力 所得税 0 0 0 0 营业收入增长率 -10.8% 14.4% 13.6% 11.4% 净利润 1,766 2,004 2,207 2,385 净利润增长率 -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 归属于母公司净利润 1,825 2,037 2,262 2,435 盈利能力 YoY(%) -13.7% 11.6% 11.0% 7.6% 毛利率 33.8% 34.3% 33.8% 33.4% 每股收益 0.98 1.09 1.21 1.30 净利润率 12.9% 12.8% 12.4% 12.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.3% 6.5% 6.4% 6.3% 货币资金 9,687 11,669 13,390 15,137 净资产收益率ROE 9.7% 9.9% 9.9% 9.6% 预付款项 1,650 1,648 2,016 2,188 偿债能力 存货 1,600 1,411 1,453 1,521 流动比率 2.13 2.14 2.09 2.10 其他流动资产 8,498 8,157 8,829 9,471 速动比率 1.72 1.75 1.70 1.72 流动资产合计 21,435 22,886 25,687 28,316 现金比率 0.96 1.09 1.09 1.12 长期股权投资 4 34 64 94 资产负债率 35.3% 34.6% 35.4% 35.2% 固定资产 165 165 165 165 经营效率 无形资产 6,965 7,965 8,965 9,865 总资产周转率 0.47 0.50 0.51 0.51 非流动资产合计 7,615 8,548 9,580 10,513 每股指标（元） 资产合计 29,050 31,434 35,268 38,829 每股收益 0.98 1.09 1.21 1.30 短期借款 1,058 1,058 1,058 1,058 每股净资产 10.08 11.04 12.25 13.55 应付账款及票据 6,477 6,773 7,987 8,824 每股经营现金流 0.29 4.12 3.74 3.86 其他流动负债 2,525 2,852 3,264 3,604 每股股利 0.00 0.13 0.00 0.00 流动负债合计 10,060 10,683 12,310 13,486 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 25.75 23.06 20.77 19.30 其他长期负债 183 183 183 183 PB 2.98 2.28 2.05 1.85 非流动负债合计 183 183 183 183 负债合计 10,243 10,866 12,493 13,669 股本 1,871 1,871 1,871 1,871 少数股东权益 -44 -78 -133 -182 股东权益合计 18,806 20,567 22,775 25,160 负债和股东权益合计 29,050 31,434 35,268 38,829 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策