2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长

德业股份（605117） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 2023年中报点评：2023Q2储能环比高增，微逆短期承压，新产品新市场加速成长 买入（维持） 2023年09月01日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,956 10,455 14,862 20,803 同比 43% 76% 42% 40% 归属母公司净利润（百万元） 1,517 2,400 3,364 4,516 同比 162% 58% 40% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.53 5.58 7.82 10.50 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.14 16.52 11.79 8.78 关键词：#第二曲线投资要点 事件：2023H1公司实现营收48.9亿元，同增106%；归母净利润12.6亿元，同增181%；扣非归母净利润13.9亿元，同增216%；毛利率为41.8%，同增14.3pct。其中2023Q2营收28.1亿元，同环增83%/35%；归母净利润6.8亿元，同环增112%/15%，其中锁汇产生损失约2亿元； 股价走势 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% 德业股份沪深300 扣非归母净利润8.6亿元，同环增170%/64%；毛利率为40.8%，同增11.7pct，环降2.3pct；考虑微逆销售退回冲减收入和成本及计提售后服务费用，影响利润约1亿元，剔除影响后业绩符合预期。 受益南非爆发出货环比高增、新市场逐步起量贡献新增量。2023H1逆 变器营收31.4亿元，出货66万台，同增60%+，2023Q2营收16.9亿 元，出货24万台，同环比-18%/-43%（主要受微逆退货冲销影响），2023Q2毛利率较为稳定维持50%+：其中储能逆变器2023H1出货29.97万台，同增280%+，2023Q2出17.7万台，同环增240%+/40%+，主要系南非 2022/9/12022/12/312023/5/12023/8/30 市场数据 收盘价(元)92.21 一年最低/最高价86.22/456.03 市净率(倍)8.28 需求爆发；展望未来，2023Q3南非市场入冬需求有所放缓，2023Q4随欧洲去库完成+新市场逐步起量，我们预计储能需求持续改善。 流通A股市值(百 万元) 13,483.69 电池环比高增、拓品类强布局打造新增长点。2023H1储能电池实现营 收/出货为4.4亿元/0.3GWh，其中我们预计2023Q2营收/出货约2.4亿 元/0.16GWh，均环增20%+；同时公司立足户储基础上逐步拓展工商储产品，工商储进度居同业前列，2023年实现规模化放量，此外公司也在开发100KW工商储PCS、500MW大储PCS、2MW集装箱等新品，将持续打造业绩新增长点。 对冲退货后2023Q2微逆出货大幅下滑、长期高增可期。2023H1公司 微逆出货24万台，同增19%，其中2023Q2出货1万台，同环比下滑 超90%，主要系继电器事件影响存在销售退货，公司冲减收入1.2亿元，预估约13-14万台，8月初公司已完成外置继电器方案认证，解决方案已获德国相关部门认可，同时9月将推出符合IRA的微逆新品抢占美国市场，公司后续微逆出货有望逐步修复。 组串环比略降、热交换器环比高增。2023H1组串出货12万台，同增 6%，其中2023Q2出货5.3万台，同环比-34%/-22%；2023H1热交换器 /除湿机实现营收9.05/3.44亿元，同比持平/增长20%+，其中热交换器2023Q2环增明显。 投资建议：考虑欧洲库存压力+南非冬季需求放缓+继电器事件影响部分出货，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为24.0/33.6/45.2亿元（2023-2025年前值为27.8/47/66.7亿元），同增58%/40%/34%，基于公司行业领先地位，给予2023年25倍PE， 对应目标价140元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 总市值(百万元)39,657.75 基础数据 每股净资产(元,LF)11.14 资产负债率(%,LF)54.53 总股本(百万股)430.08 流通A股(百万股)146.23 相关研究 《德业股份(605117)：德业股份2023Q2预告点评：南非需求高增，业绩超预期！新产品新市场加速成长》 2023-07-11 《德业股份(605117)：2023Q1业绩点评：超额盈利能力突出，储能高增助力高成长！》 2023-04-28 1/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023H1营业收入48.94亿元，同比+106.21%（亿元，%）4 图2：2023H1归母净利润12.64亿元，同比+180.50%（亿元，%）4 图3：2023Q2营业收入28.09亿元，同比+83.34%，环比+34.74%（亿元，%）4 图4：2023Q2归母净利润6.75亿元，同比+111.96%，环比+14.60%（亿元，%）4 图5：2023H1毛利率、净利率分别为41.76%、25.82%（%）5 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为40.79%、24.02%（%）5 图7：2023H1期间费用3.52亿元，同比+183.75%（亿元，%）6 图8：2023Q2期间费用0.97亿元，同比+63.55%，环比-62.07%（亿元，%）6 图9：2023H1期间费用率7.19%，同比+1.97pct（%）7 图10：2023Q2期间费用率3.45%，同比-0.42pct，环比-8.79pct（%）7 图11：2023Q2经营活动现金净流入10.01亿元，同比+86.32%，环比+34.40%（亿元，%）7 图12：2023Q2期末合同负债2.52亿元，同比+75.93%，环比-43.47%（亿元，%）7 图13：2023Q2期末存货9.05亿元，同比+43.07%，环比-6.98%（亿元，%）8 图14：2023Q2期末应收账款6.55亿元，同比+61.13%，环比-22.90%（亿元，%）8 表1：2023H1收入48.94亿元，同比增长106.21%；归母净利润12.64亿元，同比增长 180.50%（单位：亿元）3 2/10 东吴证券研究所 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入48.94亿元，同比增长106.21%；实现利润总额14.72亿元，同比增长182.32%；实现归属母公司净利润12.64亿元，同比 增长180.50%；实现扣非归母净利润13.87亿元，同比增长215.67%。2023H1毛利率为41.76%，同比上升14.33pct，2023H1归母净利率为25.82%，同比上升6.84pct；2023H1扣非归母净利率28.34%，同比上升9.83pct。2023Q2实现营业收入28.09亿元，同比增长83.34%，环比增长34.74%；实现利润总额7.77亿元，同比增长108.83%，环比增长11.86%；实现归属母公司净利润6.75亿元，同比增长111.96%，环比增长14.60%；实现扣非归母净利润8.62亿元，同比增长170.17%，环比增长64.37%。2023Q2毛利率为40.79%，同比上升11.66pct，环比下降2.26pct；2023Q2归母净利率为24.02%，同比上升3.24pct，环比下降4.22pct；2023Q2扣非归母净利率30.70%，同比上升9.87pct，环比上升5.53pct。 表1：2023H1收入48.94亿元，同比增长106.21%；归母净利润12.64亿元，同比增长180.50%（单位：亿元） 德业股份 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 48.94 23.73 106.21% 28.09 15.32 83.34% 20.85 34.74% 营业成本 28.50 17.22 65.51% 16.63 10.86 53.17% 11.87 40.09% 毛利率 41.8% 27.4% +14.33pct 40.8% 29.1% +11.66pct 43.1% -2.26pct 营业利润 14.73 5.21 182.67% 7.78 3.73 108.94% 6.95 12.01% 利润总额 14.72 5.21 182.32% 7.77 3.72 108.83% 6.95 11.86% 归属母公司净利润 12.64 4.50 180.50% 6.75 3.18 111.96% 5.89 14.60% 扣非归母净利润 13.87 4.39 215.67% 8.62 3.19 170.17% 5.25 64.37% 归母净利率 25.8% 19.0% +6.84pct 24.0% 20.8% +3.24pct 28.2% -4.22pct 扣非归母净利率 28.3% 18.5% +9.83pct 30.7% 20.8% +9.87pct 25.2% +5.53pct 股本 4.30 2.39 - 4.30 2.39 - 2.39 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/10 图1：2023H1营业收入48.94亿元，同比+106.21%（亿元，%） 营业收入(亿元）同比(%) 图2：2023H1归母净利润12.64亿元，同比+180.50% （亿元，%） 归母净利润(亿元)同比(%) 70 60 50 40 61.9% 30 2015.116.9 10 0 30.2 25.752.0% 12.3% 41.7 17.7% 59.6 37.8% 120%16 14 106.2% 48.9100%12 80%10 60%8 42.9%40%6 4 20%2 0%0 200% 154.6% 15.2180.5% 12.6 162.3% 9.7% 47.3%5.851.3% 3.8 2.6 2.8% 0.91.0 150% 100% 50% 0% -50% 2017201920212023H12017201920212023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入28.09亿元，同比+83.34%，环比+34.74%（亿元，%） 单季收入(亿元)同比(%) 图4：2023Q2归母净利润6.75亿元，同比+111.96%，环比+14.60%（亿元，%） 单季归母净利润(亿元)同比(%) 3028.1 160%8 6.7 400% 2520.8 147.9%140%7 120%6 350% 5.95.9345.6%300% 20 1510.611.011.4 15.3 17.018.8 83.3% 65.2% 100%5 80%4 60% 3.2 4.8171.1%231.7% 155.6% 250% 200% 150% 1039.3% 15.1% 8.4 54.1% 44.4% 40% 20% 3 21.2 1.81.8 62.3% 73.1% 1.3 31.8% 112.0%100% 50% 544.2% -2.7% 0 0% -20% 1-0.9% 0 0% -50% 2021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究