2023年中报点评：Q2微逆短期承压，储能系统起量

事件：公司发布2023年中报，2023H1营收10.65亿元，同增107.30%； 归母净利3.48亿元，同增72.68%；扣非净利3.32亿元，同增72.58%。 2023Q2营收4.85亿元，同增70.17%/环降16.50%；归母净利1.72亿元，同增50.28%/环降2.36%；扣非净利1.59亿元，同增48.26 %/环降7.89%。2023H1业绩主要由微逆贡献，由于新业务仍处于放量前期，销售/管理/研发费用率提升至8.5%/5.2%/8.2%，影响当期利润，2023H1利息收入贡献7100万元，汇兑收益贡献4200万元。 微逆Q2承压、 H2 有望逐步修复。公司H1微逆及监控设备收入8.8亿元，其中微逆约89.2万台（同增131%），监控设备约为10.1万台（同增23%），其中Q2微逆出货33万台，同增40%，环降40%，Q2环比下降主要是因为欧美市场消化库存且巴西市场高利率影响，预计随库存消化，下半年将逐步修复，全年预计出货量200万台，同增70%。2023H1微逆毛利率预计接近50%，Q2环比Q1持稳，单台净利约330~350元/台。 2023H1公司持续加大研发投入。公司研发投入0.9亿元，同增205%，研发人员302人，同增94%。在手货币现金48亿元，资金实力充裕。 Q2经营活动现金流0.78亿元，环比转正。 盈利预测与投资评级：基于Q2微逆短期承压，出货下行，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润8.0/13.6/19.1亿元(2023/2024/2025年前值为12.0/21.9/35.3亿元)，同增50.3%/69.5%/41.0%，基于公司的国产微逆龙头地位，我们给予2024年25倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入10.65亿元，同比增长107.30%； 实现利润总额3.93亿元，同比增长68.59%；实现归属母公司净利润3.48亿元，同比增长72.68%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长72.58%。2023H1毛利率为42.78%，同比下降3.30pct，2023H1归母净利率为32.72%，同比下降6.56pct；2023H1扣非归母净利率31.19%，同比下降6.27pct。2023Q2实现营业收入4.85亿元，同比增长70.17%，环比下降16.50%；实现利润总额1.93亿元，同比增长44.93%，环比下降3.86%；实现归属母公司净利润1.72亿元，同比增长50.28%，环比下降2.36%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增长48.26%，环比下降7.89%。2023Q2毛利率为38.43%，同比下降5.95pct，环比下降7.98pct；2023Q2归母净利率为35.53%，同比下降4.70pct，环比增长5.15pct；2023Q2扣非归母净利率32.87%，同比下降4.86pct，环比上升3.07pct。 表1：2023H1收入10.65亿元，同比增长107.30%；归母净利润3.48亿元，同比增长72.68%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入10.65亿元，同比+107.30%（亿 图2：2023H1归母净利润3.48亿元，同比+72.68%（亿 图3：2023Q2营业收入4.85亿元，同比+70.17%，环比 图4：2023Q2归母净利润1.72亿元，同比+50.28%，环 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为42.78%、 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为38.43%、 微逆Q2承压、 H2 有望逐步修复。公司H1微逆及监控设备收入8.8亿元，其中微逆约89.2万台（同增131%），监控设备约为10.1万台（同增23%），其中Q2微逆出货33万台，同增40%，环降40%，Q2环比下降主要是因为欧美市场消化库存且巴西市场高利率影响，预计随库存消化，下半年将逐步修复，全年预计出货量200万台，同增70%。 2023H1微逆毛利率预计接近50%，Q2环比Q1持稳，单台净利约330~350元/台。 2023H1公司持续加大研发投入。研发投入0.9亿元，同增205%，研发人员302人，同增94%。在手货币现金48亿元，资金实力充裕。Q2经营活动现金流0.78亿元，环比转正。 财务费用改善，期间费用优化。公司2023H1期间费用合计1.21亿元，同比增长362.86%；期间费用率为11.36%，同比增长6.27pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升138.33%、上升114.68%、上升205.04%、下降69.17%至0.91亿元、0.55亿元、0.87亿元、-1.12亿元；费用率分别同比上升1.11、上升0.18、上升2.62、上升2.37个百分点至8.52%、5.19%、8.16%、-10.51%。公司2023Q2期间费用合计0.25亿元，同比增长168.24%，环比下降74.10%；期间费用率为5.14%，同比增长1.88pct，环比下降11.42pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升51.55%、上升85.14%、上升196.96%、下降92.56%至0.35亿元、0.28亿元、0.5亿元、-0.88亿元；费用率分别同比下降0.89、上升0.46、上升4.42、下降2.11个百分点至7.24%、5.68%、10.35%、-18.14%。 图7：2023H1期间费用1.21亿元，同比+362.86%（亿 图8：2023Q2期间费用0.25亿元，同比+168.24%，环 图10：2023Q2期间费用率5.14%，同比+1.88pct，环比 图9：2023H1期间费用率11.36%，同比+6.27pct（%） 应收账款周转加快，Q2经营活动现金流转正。2023H1经营活动现金流量净流出0.14亿元，同比下降108.68%。销售商品取得现金9.62亿元，同比增长96.01%。期末合同负债1.14亿元，同比增长184.84%。期末应收账款3.35亿元，同比增长56.25%。 应收账款周转天数同比下降19.91天至53.94天。期末存货8.18亿元，同比上升154.93%。 存货周转天数同比上升29.54天至219.27天。2023Q2经营活动现金流量净流入0.78亿元，同比下降43.21%，环比增长184.36%。销售商品取得现金3.75亿元，同比增长20.67%，环比下降36.03%。期末合同负债1.14亿元，同比增长184.84%，环比下降20.59%。期末应收账款3.35亿元，同比增长56.25%，环比下降2.89%。应收账款周转天数同比下降19.91天至53.94天。期末存货8.18亿元，同比上升154.93%，环比增长4.37%。存货周转天数同比上升29.54天至219.27天。 图11：2023Q2经营活动现金净流入0.78亿元，同比- 图12：2023Q2期末合同负债1.14亿元，同比+184.84%， 图13：2023Q2期末存货8.18亿元，同比+154.93%，环 图14：2023Q2期末应收账款3.35亿元，同比+56.25%， 盈利预测与投资评级：基于Q2微逆短期承压，出货下行，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年净利润8.0/13.6/19.1亿元(2023/2024/2025年前值为12.0/21.9/35.3亿元)，同增50.3%/69.5%/41.0%，基于公司的国产微逆龙头地位，我们给予2024年25倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。