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纸业:浆纸同涨共驱盈利改善超预期,底层利润夯实向上

2023-10-15-未知机构杨***
纸业:浆纸同涨共驱盈利改善超预期,底层利润夯实向上

【国盛轻工|点评】纸业:浆纸同涨共驱盈利改善超预期,底层利润夯实向上 公司发布2023年第三季度报告:2023Q1-3公司实现收入292.03亿元(同比-1.5%),归母净利润21.37亿元(同比-5.8%),扣非净利润20.85亿元(同比-6.7%);其中Q3实现收入98.61亿元(同比+0.8%),归母净利润8.85亿元(同比+45.5%,环比+29.1%),扣非净利润8.67亿元(同比+45.4%,环比+30. 【国盛轻工|点评】纸业:浆纸同涨共驱盈利改善超预期,底层利润夯实向上 公司发布2023年第三季度报告:2023Q1-3公司实现收入292.03亿元(同比-1.5%),归母净利润21.37亿元(同比-5.8%),扣非净利润20.85亿元(同比-6.7%);其中Q3实现收入98.61亿元(同比+0.8%),归母净利润8.85亿元(同比+45.5%,环比+29.1%),扣非净利润8.67亿元(同比+45.4%,环比+30.4%)。 Q3低价木浆逐步入库,下游需求复苏驱动提价落地,浆纸同涨共驱盈利改善超预期。木浆系:Q3低价浆耗用、提价落地,盈利稳步修复。 成本方面,Q3伴随低价木浆耗用量增加、国内木片价格下跌,浆纸系成本压力缓解;价格方面,截至Q3末双胶纸/铜版纸价格较前期低点 +10%/+10%,公司下游订单需求饱满、提价落地,吨盈利稳步抬升。此外,溶解浆旺季盈利稳健,产线调整计划稳步推进,产能利用率提升。 当前纸浆供需两旺,11月外盘报价再次上调,我们预计浆纸同涨有望驱动Q4盈利延续环比向上。废纸系:Q3盈利稳健,Q4旺季+新产能释放,利润增量可观。 Q3国废价格同比/环比分别-28%/-4%,东南亚外废价格底部回升,国内箱板纸/瓦楞纸市场价分别环比-5%/-3%,公司海内外箱板纸盈利保持稳健。 9月以来下游需求弱复苏、纸厂库存低位驱动提价落地,截至目前箱板纸/瓦楞纸市场价较前期低点+4%/+11%,盈利稳定向上,此外公司南宁 100万吨高档包装纸投产后预计Q4贡献利润增量。三大基地协同,底层利润夯实向上。 目前公司合计产能已突破1000万吨,其中浆、纸产能分别合计达到435万吨和579万吨,山东、广西、老挝三大基地进入协同发展新阶段。 伴随公司南宁新增产能释放、上游木片资源供应能力提升(目前种植面积6万+公顷,预计未来年均新种植面积约1万公顷;目前轮伐面积仅4000公顷,后续有望呈非线性增长),且精细化管理稳步推进,我们预计3-5年内公司底层利润有望进一步夯实向上。 成本回落、管理优异,Q3盈利环比修复。 2023Q3公司毛利率为16.7%(同比+2.2pct、环比+0.6pct),低价木浆耗用叠加下游需求复苏,季度盈利环比修复;Q3公司销售/管理/研发费用率分别为0.38%/2.27%/2.55%(分别同比持平/-0.4pct/+0.4pct),公司费用管理优异、底层利润夯实向上,对应归母净利率为8.98% (同比+2.8pct、环比+1.8pct)。现金流表现回暖,营运能力稳定。 2023Q1-3公司经营性现金流为56.41亿元(同比+24.41亿元),经营稳步复苏、现金流表现回暖。 截至Q3末公司存货周转天数50天(同比+5天)、应收账款周转天数24天(同比+2天)、应付账款周转天数46天(同比+3天),营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级:Q4旺季提价落地、新增产能释放,浆纸同涨有望驱动公司盈利稳步向上;中期公司原材料布局及管理优势突出,底层利润夯实向上。 我们预计2023-2025年归母净利润分别为31.5亿元/37.8亿元/43.0亿元,对应PE为10X/9X/8X,维持“买入”评级。 ⚡风险提示:需求复苏不及预期,成本超预期波动,产能投放不及预期