美国地产数据超预期，国内浆纸同涨

出口：出口数据超预期，推荐结构成长标的。2024年1/2月我国家具及其零件同比分别+25.9%/+57.6%，轻工多细分赛道表现优异。当前节点，海外库存降至中低位，补库延续，叠加23Q1基数较低，我们预计24Q1出口有望板块性收入高增，且美联储6月首次降息可能性最大，终端需求或迎拐点。此外，美国房地产进入回暖周期，泛家居类主动补库周期有望显现（其他消费品或共振复苏）。推荐永艺股份、匠心家居、恒林股份，关注嘉益股份、致欧科技、建霖家居、盈趣科技、哈尔斯、松霖科技、家联科技、梦百合、共创草坪、西大门、乐歌股份、麒盛科技、浙江自然、久祺股份等。 家居：地产数据承压，索菲亚业绩靓丽。2024年1-2月商品住宅销售面积同比-28.6%， 住宅竣工面积同比-20.2%，家具零售额同比+4.6%。索菲亚2023Q4收入同比+5.4%，归母净利润同比+16.1%，整家战略稳步推进，新渠道持续发力，盈利表现靓丽。推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、瑞尔特、好太太、喜临门、曲美家居、敏华控股、慕思股份、森鹰窗业等，关注江山欧派、尚品宅配、王力安防、皮阿诺等。 大宗纸：浆纸同涨，提价稳步落地。近期芬兰罢工事件影响持续扩大，罢工结束时间推迟至2024年3月31日，Kemi、UPM、Metsa等多家浆厂停工时间或延长，纸浆供应进一步承压，预计浆价延续上行。浆纸系价格向好，文化纸龙头4月200元/吨涨价函齐发，预计纸价偏强运行；白卡纸成本压力不减，纸厂维持挺市态度，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。废纸系淡季需求疲软，原料价格下行，龙头纸价下调倾向较强，预计后市偏弱运行。推荐底层利润夯实向上的太阳纸业，关注玖龙纸业、博汇纸业、山鹰国际、晨鸣纸业、岳阳林纸等。 特种纸：冠豪高新发布年报，成本改善、盈利稳步复苏。公司Q4实现收入20.2亿元（同比-8.1%），归母净利润0.23亿元（同比-82.9%）。 伴随低价浆入库，公司盈利能力已显著改善（Q4毛利率环比+1.0pct，归母净利率环比+2.1pct）。展望未来，24Q2特纸均价有望提升、白卡均价稳定；此外，由于囤浆释放，盈利有望改善。此外，本周更新仙鹤股份，受益于旺季景气&浆价报涨，热转印、格拉辛等产品提价预计落地幅度较优。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，关注冠豪高新、恒达新材。 消费：百亚股份市场份额加速提升，三八大促居榜单第一。百亚股份Q4收入同比+38.4%，归母净利润同比-8.7%（主要系营销投入力度加大&产品旺季缺货&减值影响），大健康系列放量驱动2023年综合毛利率同比+5.2pct至50.3%、片单价同比+9%，三八大促完美收官、GMV居抖音商城女性护理榜单第一，新渠道复购率逐季提升、贡献利润可期。伴随品牌效应&规模效应体现，经营质量持续优化。恒安国际2023年收入同比+5.1%，归母净利润同比+45.5%，毛利率/净利率同比持平/+3.3pct，品牌高端化稳步推进，新零售渠道快速起量。推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份、倍加洁等，关注博士眼镜、明月镜片、乖宝宠物、康耐特光学、中宠股份、佩蒂股份等。 包装：永新股份经营稳健，裕同科技拐点可期。永新股份五年利润CAGR为12.6%（2018-2023年）、股价CAGR为14.0%（2019/3/22-2024/3/22），稳增长&高红利、全球化提速&材料创新驱动成长。裕同科技新客户&新产品拓展顺利、降本增效成效渐显，2024年经营拐点有望来临，利润率有望稳步提升，伴随资本开支逐步缩减，高分红 预计延续。推荐永新股份、裕同科技、新巨丰等，关注昇兴股份、奥瑞金、上海艾录等。 电子烟：思摩尔国际发布年报，APV表现靓丽，多元产品矩阵逐步成型。公司Q4实现收入31.66亿元（同比-3.5%），归母净利润为3.72亿元（同比-11.0%）。收入表现平稳，表观盈利能力下滑主要系一次性小烟占比提高，且加大研发投入。分业务来看，APV&一次性表现优异，24年仍有望贡献成长动能，换弹产品预计逐步筑底。推荐思摩尔国际，盈趣科技，关注雾芯科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产超预期下滑，浆价波动低于预期，测算具备误差风险。 重点标的 股票代码 1重点推荐：美国地产超预期，国内浆纸同涨 1.1家居：地产数据承压，索菲亚业绩靓丽 本周更新： 索菲亚：盈利表现靓丽，零售稳健、整装高增。公司发布2023年业绩快报：2023年实现收入116.66亿元（同比+4.0%），归母净利润12.55亿元（同比+17.9%），扣非归母净利润11.48亿元（同比+22.5%）；其中Q4实现收入34.65亿元（同比+5.4%），归母净利润3.03亿元（同比+16.1%），扣非归母净利润2.42亿元（同比+29.8%）。 公司收入及利润实现稳健增长，主要系整家战略稳步推进，新渠道持续发力；同时降本增效措施的成果体现，板材利用率及人效实现有效提升。 多品牌布局深化，内生动能充足。公司持续推行“多品牌、全品类、全渠道”大家居战略，强化橱柜、木门等品类终端营销落地，推动收入高质量增长。分品牌来看：1）索菲亚：整家定制3.0战略迭代，全品类销售表现亮眼，客单值稳步提升，积极把握旧改趋势、实现流量突破；2）米兰纳：延续快速开店模式，下沉市场拓展提速，开拓橱柜品类、逐步完善整家战略；3）司米：伴随经销商体系调整完毕，2024年计划持续开拓终端门店，推动设计师渠道与装企渠道建设；4）华鹤：重视高定品牌调性及招商进展，有望逐渐走出逆势、贡献增量。 渠道结构持续优化，零售稳健、大宗改善、整装高增。分渠道来看：1）经销：品牌矩阵逐步成熟，品类融合逐渐完善，渠道机制不断优化，315营销旺季公司积极备战，伴随战略布局稳步推进，2024Q1在去年同期低基数下有望实现靓丽增长；2）大宗：主动进行合理管控及规划，有望保持平稳发展，2024年预计进一步拓展海外市场；3）整装：推行经销商零售装企与总部直营装企同步运营模式，通过独立管理团队与产品系列，持续赋能经销商及装企公司，公司整装渠道竞争力逐步加强，2024年推动橱柜产品终端布局，同时加强渠道门店建设、维护合作装企公司，实现多品牌、全品类布局。 核心标的推荐：1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居、索菲亚等；2）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的瑞尔特、好太太、箭牌家居等；3）积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、曲美家居、喜临门、慕思股份、森鹰窗业等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。 1.2造纸：浆纸同涨，提价稳步落地 1.2.1浆纸系：浆纸同涨，提价稳步落地 纸浆跟踪：芬兰罢工影响持续扩大，预计浆价延续上行。2024年4月，Arauco针叶浆外盘报价780美元/吨（较上轮报价+35美元/吨），阔叶浆外盘报价710美元/吨（较上轮报价+60美元/吨）；根据浆易通，Suzano 4月份桉木浆亚洲市场报价上涨30美元/吨，欧洲市场报价上涨80美元/吨，北美市场报价上涨100美元/吨；Mercer 4月份针叶浆中国市场报价上涨50美元/吨。2024年3月18日-3月22日，内盘针叶浆/阔叶浆均价分别环比+2.33%/+1.28%。 供给方面，2024年1月世界20产浆国出货量同比+7.6%，其中对中国发货量同比+22.3%，但根据卓创资讯，2月巴西出口到中国阔叶浆总量环比下降25.28%，叠加近期芬兰罢工事件影响持续扩大，罢工结束时间推迟至2024年3月31日，UPM、Metsa、Stora Enso等浆纸公司旗下多家芬兰浆厂因罢工而停机时间或增加，预计纸浆供应将受到较大影响。 需求方面，根据卓创资讯，本周（2024年3月15日-3月21日）国内港口纸浆库存量188.23万吨（-2.67%），库存环比下降。短期纸浆供给侧扰动因素较多，纸浆供应受到影响，预计浆价延续偏强运行。 图表1：外盘浆价（美元/吨） 图表2：内盘浆价（元/吨） 图表3：欧洲港口木浆库存 图表4：国内港口木浆库存（万吨） 图表5：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量同比变动 图表6：世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量同比变动 图表7：近期纸浆外盘报价梳理 文化纸：成本端浆价持续上涨，预计纸价维系偏强运行。本周双胶纸均价5910元/吨，环比+6元/吨，铜版纸均价5840元/吨，环比持平，成本端浆价持续上涨，文化纸龙头4月200元/吨涨价函齐发，预计纸价延续上行。开工及库存方面，本周双胶纸/铜版纸开工率环比+0.04pct/+1.17pct，库存天数环比-0.48%/-0.18%，近期下游需求仍以出版刚需支撑为主，纸厂库存略有去化但幅度偏窄。从供需格局来看，伴随联盛、亚太森博、华泰纸业等产能增量逐渐消耗，后续行业预计有望维系供需平衡，成本端对价格驱动力更强。 白卡纸：成本压力不减，预计短期纸价稳定为主。本周均价4775元/吨，环比+1元/吨，成本压力不减，多数纸厂继续维持挺市态度，下游需求改善幅度较小，预计短期价格稳定为主。开工及库存方面，本周白卡纸开工率环比-0.10pct，库存环比+0.10%，下游维持按需补货，纸厂出货速度有所放缓，库存略有增加。从供需格局来看，前期纸价及盈利低迷导致部分行业龙头计划延迟投产，中期玖龙120万吨、联盛100万吨、博汇80万吨等仍处建设周期，预计未来供需延续压力。 图表8：文化纸价格走势（元/吨） 图表9：白卡纸价格走势（元/吨） 图表10：浆纸系开工率情况（%） 图表11：浆纸系社会库存情况（万吨） 图表12：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 图表13：近期浆纸系涨价函梳理 1.2.2废纸系：淡季需求疲软，预计纸价偏弱整理 废纸系：淡季需求疲软，预计后市纸价偏弱整理。1）国内方面，本周国废均价1465元/吨，环比-15元/吨，随着下游成品纸价格下调，纸厂对废黄板纸采购意向下降，预计短期价格仍承压；箱板/瓦楞价格为3824/2813元/吨，环比-21/-36元/吨，废纸系淡季需求疲软，龙头纸价下调倾向较强，预计短期后市偏弱运行。开工及库存方面，本周箱板/瓦楞纸开工负荷率环比-0.31pct/-1.67pct，企业库存环比+2.90%/+2.93%。2）海外方面，本周东南亚美废12#均价为227.5美元/吨，较上周-7.5美元/吨，东南亚地区再生纤维浆需求低迷，再生纤维浆企业对美废进口需求降低，预计美废价格延续下跌。 图表14：国废价格走势（元/吨） 图表15：东南亚外废价格走势（美元/吨） 图表16：箱板瓦楞纸价格走势（元/吨） 图表17：白板纸价格走势（元/吨） 图表18：废纸系开工率情况（%） 图表19：废纸系社会库存情况（万吨） 图表20：箱瓦纸供需平衡表（万吨） 图表21：近期废纸系涨价函梳理 本周更新： 太阳纸业：提价落地、盈利稳定，底层利润夯实向上。1）木浆系：随着3月进入文化纸传统招标旺季，下游需求提升，叠加纸浆价格持续上涨，公司提价稳步落地，预计4月文化纸涨价函将有序推进。成本端，由于低价浆库存逐步消耗，预计24Q1成本略有上行，综合看，预计Q1吨盈利环比略增。2）废纸系：3月以来由于国废供应水平较高而下游淡季需求偏弱，国废价格弱势运行，箱板纸价有所承压，预计整体盈利略有影响。 3）老挝林地：公司老挝林地已进入成熟运营期，种植面积达6+万公顷，未来伴随国内自制浆线投产，木片价格中枢有望逐步上移，公司老挝自产木片优势有望逐步显现，助推公司底层利润夯实向上，驱动ROE中枢提升。此外，公司资本开支节奏趋缓，分红比例有望逐步提升。 岳阳林纸：造纸盈利改善，CCER重启打开成长空间。分业务看，1）造纸主业：公司下游客户主要来自党建期刊、教辅教材，客户结构稳健且价格敏感度较低，24年1-2月订单执行情况良好，提价