太阳纸业：提价落地、盈利改善，底层利润夯实向上

公司发布2023年业绩快报：2023年公司实现收入397.03亿元（同比 -0.2%），归母净利润30.72亿元（同比+9.4%），扣非归母净利润30.16 亿元（同比+8.8%）；其中单Q4公司实现收入105.01亿元（同比+3.7%）， 归母净利润9.36亿元（环比+5.7%、同比+73.0%），扣非归母净利润9.31 亿元（环比+7.3%、同比+73.6%）。 产销两旺、提价落地，盈利稳健。木浆系方面，2023Q4双胶纸/铜版纸价格 分别环比+10.0%/+12.3%、同比-8.2%/+5.6%，2024Q1受益于北海纸机 搬迁等，预计文化纸产销维持景气，伴随3月进入文化纸招投标旺季，提价 有望逐步落地。成本端来看，2023Q4木浆价格环比+8.3%、同比-18.6%， 伴随低价浆库存逐步消耗，预计24Q1成本略有上行，吨盈利预计环比略降。 废纸系方面，2023Q4箱板纸/瓦楞纸市场价分别环比+2.5%/+5.9%、同比 -14.2%/-11.9%，预计海内外箱板纸盈利保持稳健，其中南宁基地有望逐步 优化，山东基地盈利稳定，老挝美废价格上涨但仍有盈利。 老挝木片资源释放，底层利润夯实向上。公司老挝林地已进入成熟运营期， 种植面积达6万+公顷，未来种植面积有望提速。伴随国内自制浆线投产， 木片价格中枢有望逐步上移，公司老挝自产木片优势有望逐步显现，助推公 司底层利润夯实向上，驱动ROE中枢提升。 资本开支趋缓，分红比例提升。伴随2023Q4南宁基地产线投产，山东、广 西、老挝三大基地进入协同发展新阶段，目前公司合计产能已突破1000万 吨。截至2023Q3末公司在建工程为5.19亿元（同比-80.6%），我们预计 未来公司产能扩张节奏趋缓，资产负债率有望下降，分红比例具提升预期。 盈利预测与评级：文化纸行业供需平衡，盈利稳步修复。公司林浆纸一体化 布局持续深化，自产木片成本优势有望显现。预计2024-2025年归母净利 润分别为38.43/44.39亿元，对应PE估值分别为10X/9X，维持“买入”评 级。 风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期波动、木片放量不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）