【国盛轻工】太阳纸业：底层利润夯实，盈利环比向上，林浆纸一体化可期

【国盛轻工】太阳纸业：底层利润夯实，盈利环比向上，林浆纸一体化可期原材料、管理优势突出，底层利润夯实向上。 公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，公司Q2净利润实现约6.9亿元（年化 底层利润约25亿、以当前市值计算PE约13.5X，当前PB仅1.4X）。 伴随公司南宁新增产能释放、上游木片资源供应能力提升（目前种植面积6万+公顷 【国盛轻工】太阳纸业：底层利润夯实，盈利环比向上，林浆纸一体化可期原材料、管理优势突出，底层利润夯实向上。 公司凭借原材料资源战略布局及优异的成本管控能力，底层利润进一步夯实，Q2行业整体处于盈亏平衡线，公司Q2净利润实现约6.9亿元（年化底层利润约25亿、以当前市值计算PE约13.5X，当前PB仅1.4X）。 伴随公司南宁新增产能释放、上游木片资源供应能力提升（目前种植面积6万+公顷，预计未来年均新种植面积约1万公顷；目前实际均伐面积约 4000公顷，后续有望呈非线性增长），且精细化管理稳步推进，我们预计3-5年内公司底层利润有望进一步夯实向上。Q3景气复苏，预计盈利环比向上。 1）浆纸系：成本端Q3低价木浆耗用量增加、国内木片价格较年初下跌25%，成本压力进一步缓解，文化纸出版招标订单持续利好提价落地，截至目前双胶纸/铜版纸价格较前期低点+5.1%/+7.1%，吨盈利稳步抬升、且仍在提价通道；此外，溶解浆旺季盈利稳健，公司产线调整计划稳步推进，成本红利有望显现；2）废纸系：下游需求弱复苏，龙头纸企相继多次提价30-50元/吨，截至目前箱板纸/瓦楞纸价格较前期低点 +1.0%/+5.1%，预计盈利稳定向上；此外，公司南宁100万吨高档包装纸和50万吨本色化学浆于2023Q3末投产，预计Q4贡献增量。期待浆纸同涨，林浆纸一体化可期。 近年公司扩产步伐稳健，2020-2023年浆/纸产能CAGR分别为21.3%/20.1%，预计2023年底浆/纸产能规模分别达到约500万吨/710万吨。当前政策推动、经济弱复苏预期强化，我们预计浆价底部反弹后有望复刻2020-2021年浆纸同涨趋势，业绩及估值共振向上、斜率仍需观察。 目前公司林浆纸一体化格局初步形成，广西南宁基地仍有120万吨箱板纸+240万吨浆纸增量，老挝基地林地进入成熟运营期、3-5年内成本优势有望快速兑现。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.3亿元/35.8亿元/43.0亿元，对应PE为12X/10X/8X，维持“买入”评级。 ⚡风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期