商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期

公司研究报 告汽车汽车零部件 商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期 2023-08-07 公司点评报告 买入/首次双环传动(002472) 目标价：37.73 昨收盘：33.23 走势比较 2% 22/8/8 22/10/8 22/12/8 23/2/8 23/4/8 23/6/8 太(7%) 平(15%) 洋(24%) 证(32%) 券(41%) 股双环传动沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)853/757公总市值/流通(百万元)28,342/25,164司12个月最高/最低(元)37.33/21.81证相关研究报告： 券《关注新势力崛起，产业链有望修复》 研--2023/07/01 究《2023-5海外重点市场新能源汽车跟踪 报月报》--2023/06/26 告 证券分析师：文姬 电话：021-58462906 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：8月7日公司发布2023年半年度业绩快报。2023年公司实现营收36.86亿元，同比+18.99%，归母净利润3.68亿元，同比 +43.6%，扣非净利润3.41亿元，同比+47.45%。 商乘销量增长双驱动，公司营收再创新高：2023上半年，国内新能源乘用车销量354.5万辆，同比+43.8%，其中A级以上纯电车型销量138.9万辆，同比+34.7%；商用车销量197.1万辆，同比+15.8%； 工程机械销量92.6万台，同比+2.2%；工业机器人产量22.2万台，同比+9.7%。2022年公司新能源齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、减速器及其他业务营收占比分别为28%/10.8%/7.5%/6.7%，合计占比约53%。我们认为，2023H1公司营收主要驱动力源自于A级以上纯电车型销量增长，并叠加商用车、工程机械的销量回升，以及工业机器人产量稳步增长等因素共振。 全面拓展新能源细分市场，利润环比增长超越行业：根据快报拆分，2023Q2公司实现归母净利润3.69亿元，同比+49.3（%行业+43.8%），环比+15.4%（行业+36%）。我们认为，公司在稳定A级以上纯电市场份额的同时，逐步提升其他新能源细分市场份额，叠加机器人减速器以及重卡自动变速箱齿轮等业务的快速增长，共同驱动利润增长超越行业。成本端，公司持续推进降本增效，2023Q2销售和管理费用率有望环比下降，受益于美元兑人民币汇率升值，财务费用率有望进一步下探；毛利率方面，Q2钢材价格环比下降有望改善综合毛利率。 新能源齿轮全球化布局，机器人减速器驱动再增长：2023年6月，公司收购越南三多乐100%股权；7月，公司拟计划投资不超过1.2亿欧元在匈牙利建设生产基地。我们认为，公司积极布局海外市场，有 利于提升全球市场份额以及长期核心竞争力。人形机器人方面，我们认为，近期特斯拉Optimus取得快速进展，人形机器人赛道加速落地可期，公司作为国内自主研发机器人减速器供应商，有望充分受益于人形机器人的蓝海市场。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收81.6/98.3/119.1亿元，2023-2025年实现归母净利润为 8.02/10.39/13.51亿元，对应2023年8月7日收盘价的PE分别为 35.2/27.2/20.9倍。 风险提示：原材料价格波动、商用车及新能源乘用车销量不及预期、机器人减速器渗透率不及预期等。 商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,838 8,162 9,834 11,908 （+/-%）26.8% 19.4% 20.5% 21.1% 归母净利(百万元）582 802 1,039 1,351 （+/-%）78.4% 37.8% 29.5% 30.1% 摊薄每股收益(元)0.68 0.94 1.22 1.59 市盈率(PE)48.69 35.23 27.21 20.91 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 463 1,605 1,916 3,860 3,837 营业收入 5,391 6,838 8,162 9,834 11,908 应收和预付款项 1,397 1,902 3,975 3,039 5,424 营业成本 4,338 5,397 6,325 7,523 8,991 存货 1,531 1,823 1,445 2,442 2,203 营业税金及附加 33 33 46 54 63 其他流动资产 359 306 332 319 326 销售费用 70 69 73 89 107 流动资产合计 3,761 5,646 7,684 9,676 11,814 管理费用 229 304 343 413 500 长期股权投资 102 19 (19) (59) (112) 财务费用 124 71 82 98 117 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 37 42 39 39 40 固定资产 4,425 5,134 5,193 5,218 5,118 投资收益 (4) 0 0 0 0 在建工程 1,122 1,410 1,491 1,676 1,808 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 259 416 463 528 609 营业利润 377 623 850 1,104 1,432 长期待摊费用 17 27 11 2 2 其他非经营损益 2 (4) (1) (1) (2) 其他非流动资产 138 183 160 171 166 利润总额 379 619 849 1,103 1,430 资产总计 9,823 12,895 15,082 17,352 19,598 所得税 25 33 47 64 79 短期借款 1,892 1,035 534 0 0 净利润 354 586 802 1,039 1,351 应付和预收款项 1,559 2,107 2,051 2,977 2,982 少数股东损益 28 4 0 0 0 长期借款 524 1,143 1,883 2,774 3,852 归母股东净利润 326 582 802 1,039 1,351 其他负债 328 426 377 401 389 负债合计 4,831 5,411 5,459 6,809 7,860 预测指标 股本 778 850 850 850 850 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2,487 4,355 5,785 5,785 5,785 毛利率 19.5% 21.1% 22.5% 23.5% 24.5% 留存收益 4,096 6,499 8,639 9,558 10,753 销售净利率 6.1% 8.5% 9.8% 10.6% 11.3% 归母公司股东权益 4,874 7,350 9,489 10,408 11,603 销售收入增长率 47.1% 26.8% 19.4% 20.5% 21.1% 少数股东权益 119 134 134 134 134 EBIT增长率 102.1% 46.4% 34.3% 28.5% 28.6% 股东权益合计 4,993 7,484 9,623 10,542 11,737 净利润增长率 537.0% 78.4% 37.8% 29.5% 30.1% 负债和股东权益 9,823 12,895 15,082 17,352 19,598 ROE 6.7% 7.9% 8.5% 10.0% 11.6% ROA 3.6% 4.5% 5.3% 6.0% 6.9% 现金流量表(百万） ROIC 7.3% 9.2% 10.6% 10.9% 15.0% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.38 0.68 0.94 1.22 1.59 经营性现金流 794 1,217 (332) 2,755 109 PE(X) 86.85 48.69 35.23 27.21 20.91 投资性现金流 (1,024) (1,577) (788) (982) (923) PB(X) 5.81 3.86 2.98 2.72 2.44 融资性现金流 250 1,457 1,430 171 790 PS(X) 5.26 4.14 3.46 2.87 2.37 现金增加额 20 1,097 311 1,944 (23) EV/EBITDA(X) 21.00 14.72 15.06 11.38 9.50 资料来源：iFinD，太平洋证券 商乘并举共驱向上，同环比业绩再超预期 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证