2023年三季报点评：业绩表现稳健，控股股东增持凸显发展信心

事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入2524.67亿元，同比增长0.8%；归母净利润482.69亿元，同比下降18.4%。2023年三季度，公司实现营业收入830.25亿元，同比下降2.2%，环比增长0.8%；归母净利润149.90亿元，同比下降16.7%，环比增长2.2%。 连续两个季度大幅计提职工薪酬，专项储备环比增长。截至23Q3末，公司应付职工薪酬203.26亿元，环比23Q2末增长40.46亿元；23Q2末，公司应付职工薪酬162.8亿元，环比23Q1末增长52.12亿元。公司连续两个季度大幅计提职工薪酬，从而公司利润有所减少。此外，23Q3末公司专项储备190.55亿元，环比23Q2末增长9.56亿元。 资产负债表持续优化。截至23Q3末，公司短期借款28.66亿元，环比23Q2 23Q3发电量环比增长，毛利率抬升。23Q3，公司实现发电量56.03十亿千瓦时，同比下降2.7%，环比增长15.5%；实现总售电量52.57十亿千瓦时，同比下降3.0%，环比增长15.5%；平均售电价格413元/兆瓦时，同比下降2.4%；发电业务实现利润总额38.65亿元，同比增长8.8%，环比增长31.9%； 电力业务毛利率为19.9%，同比上升2.3pct，环比上升13.6pct。此外，据公司公告，胜利能源露天排土场150兆瓦光伏项目已全容量并网发电，截至23Q3末累计发电量为0.44亿千瓦时；公司持股95%的控股子公司国家能源集团岳阳发电有限公司2×1000MW新建工程即岳阳项目1号发电机组顺利通过168小时连续满负荷试运行，正式投入商业运营；岳阳项目2号发电机组建设正在稳步推进，预计2023年底左右投运。岳阳项目一期工程发电机组全部投运后，将为岳阳市及湖南省北部地区能源保供、完善区域“风光水火储”调剂运行体系提供保障。 23Q3煤化工产销增长，盈利下滑。23Q3，公司聚烯烃产品销量为17.51万吨，同比增长4.5%，环比增长0.5%。其中，聚乙烯销量8.78万吨，同比增长3.5%，环比减少2.7%；聚丙烯销量为8.73万吨，同比增长5.4%，环比增长3.9%；煤化工业务实现利润总额0.11亿元，同比下降57.7%，环比下降26.7%。据公司公告，目前包头煤化工煤制烯烃升级示范项目已经开工，项目建成投产后将进一步推动本集团煤基新材料产业的发展，有利于巩固本集团一体化运营模式。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为631.44/671.93/686.75亿元，对应EPS分别为3.18/3.38/3.46元/股，对应2023年10月27日的PE分别为10/9/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）