新能源业务带动业绩增长，控股股东增持彰显发展信心

新能源业务推动三季度业绩创历史新高。2023年第三季度公司实现营业收入197.91亿元（+9.16%）；实现归母净利润32.85亿元（+26.62%）； 实现扣非归母净利润32.54亿元（+25.05%）。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均创上市以来单季度业绩历史新高。前三季度，公司实现营业收入560.89亿元（+6.43%）；实现归母净利润93.27亿元（+16.10%）；实现扣非归母净利润91.42亿元（+13.94%）。公司业绩增长主要系新能源装机规模提高及发电量大幅增长所致。 风光装机快速增长，频繁资本运作加快新能源布局。截至三季度，公司新能源控股在运装机容量1556.28万千瓦，其中风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦，另控股独立储能电站45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦，其中风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦。9月以来，公司先后与易事特、正信光电签订股权转让协议，合计获取130MW光伏项目。 推进集约化改革，设立中核运维公司。2023年8月30日，公司与控股股东中核集团拟共同出资设立中核运维技术有限公司，公司拟出资1.53亿元，占中核运维注册资本的51%。中核运维成立后，将作为公司为集约化改革所设立的采购中心、大修中心、技术支持中心和设备管理中心依托单位。 控股股东增持，彰显未来发展信心。2023年10月20日，公司控股股东中核集团及其一致行动人计划在未来12个月内增持公司股份，增持金额不超过5亿元。增持计划实施前，中核集团直接持有公司59.27%股份并通过中核产业基金持有公司0.40%股份。以公司当前股价（7.29元/股）计算，此次增持将增加中核集团不超过0.36%的持股比例。 风险提示：项目建设不及预期、电价下调、政策变化。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润分别为105.6/115.2/132.3亿元，同比增速17.2/9.1/14.9%；每股收益0.56/0.61/0.70元，对应当前PE分别为13/12/10x。给予2023年16-17倍PE，对应合理价值为8.96-9.52元，较目前股价有23%-31%的溢价空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新能源业务推动三季度业绩创历史新高。2023年第三季度公司实现营业收入197.91亿元，同比提高9.16%；实现归母净利润32.85亿元，同比提高26.62%； 实现扣非归母净利润32.54亿元，同比提高25.05%。公司第三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均创上市以来单季度业绩历史新高。前三季度，公司实现营业收入560.89亿元，同比提高6.43%；实现归母净利润93.27亿元，同比提高16.10%；实现扣非归母净利润91.42亿元，同比提高13.94%。公司营业收入及归母净利润增长主要系新能源装机规模提高及发电量大幅增长所致。 核电稳健运行，新能源装机及发电量快速增长。截至2023年9月30日，公司核电控股在运机组25台，装机容量2375万千瓦；控股在建及核准待建机组13台，装机容量1513.5万千瓦；前三季度核电机组累计发电量1394.63亿千瓦时，同比增长2.57%；累计上网电量1304.19亿千瓦时，同比增长2.68%。在核电暂无新增装机的情况下，公司大力发展新能源发电，开辟第二增长极。公司新能源控股在运装机容量1556.28万千瓦，控股独立储能45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦；前三季度新能源累计发电量167.01亿千瓦时，同比增长64.80%； 累计上网电量164.21亿千瓦时，同比增长65.67%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 集约化改革推动费用率降低，净利率有所提高。2023前三季度，公司毛利率为48.23%，同比降低1.85pct；净利率29.86%，同比提高2.33pct，主要系费用率降低所致。公司销售费用率为0.12%，同比提高0.02pct；管理费用率为5.83%，同比降低1.71pct；财务费用率为9.63%，同比降低1.66pct；研发费用率为1.85%，同比提高0.04pct。在公司营收明显增长的情况下，公司费用合计降低了12.4%，费用率合计15.58%，同比降低3.35pct，反映出公司推进集约化改革后运行效率提高，费用控制能力增强。 ROE同比提高，投资和融资现金流大幅增加。2023前三季度，公司ROE为10.71%，同比提高0.42pct，主要系净利率及权益乘数有所提高所致。公司经营性净现金流入343.41亿元，同比增加1.29%，主要系收到售电回款增加；投资性净现金流出415.82亿元，同比增加39.41%，主要系核电机组和新能源机组基建投入增加所致；融资性净现金流入79.45亿元，同比增加31.58%，主要系子公司融资借款增加所致。 图5：公司毛利率、净利率情况 图6：公司费用率情况 图7：公司ROE及杜邦分析 图8：公司现金流情况（单位：亿元） 风光装机快速增长，频繁资本运作加快新能源布局。截止2023年9月30日，公司新能源控股在运装机容量1556.28万千瓦，其中风电512.19万千瓦、光伏1044.09万千瓦，另控股独立储能电站45.10万千瓦；控股在建装机容量955.08万千瓦，其中风电157.50万千瓦，光伏797.58万千瓦。9月24日，公司控股子公司中核汇能（内蒙古）与易事特签订股权转让协议，以2.5亿元受让民勤县国能太阳能发电有限公司100%股权，核心资产为在运的民勤县红沙岗50MW并网光伏发电项目；以3.0亿元受让金昌国能太阳能发电有限公司100%股权，核心资产为在运的金川区西坡50MW并网光伏发电项目；10月10日，公司控股子公司中核汇能下属新疆公司与正信光电下属常州市金坛区伟成电力科技有限公司签订股权转让协议以780万元受让正晖光伏（荆州市）有限公司100%股权，涉及30MW光伏电站项目。 推进集约化改革，设立中核运维公司。2023年8月30日，公司与控股股东中核集团拟共同出资设立中核运维技术有限公司，公司拟出资1.53亿元，占中核运维注册资本的51%。中核运维成立后，将作为公司为集约化改革所设立的采购中心、大修中心、技术支持中心和设备管理中心依托单位。 控股股东增持，彰显未来发展信心。2023年10月20日，公司控股股东中核集团及其一致行动人计划在未来12个月内增持公司股份，增持金额不超过5亿元。增持计划实施前，中核集团直接持有公司59.27%股份并通过中核产业基金持有公司0.40%股份。以公司当前股价（7.29元/股）计算，此次增持将增加中核集团不超过0.36%的持股比例。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年公司营收768/840/971亿元 ； 归母净利润分别为105.6/115.2/132.3亿元 ， 同比增速17/9/18%；每股收益0.56/0.61/0.70元，对应当前PE分别为13/12/10x。给予2023年16-17倍PE，对应合理价值为8.96-9.52元，较目前股价有23%-31%的溢价空间，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明