控股股东增持及25年发展大会点评：大股东增持彰显信心，平衡量、价、利蓄势发展

今世缘（603369.SH）控股股东增持及25年发展大会点评 大股东增持彰显信心，平衡量、价、利蓄势发展2024年12月31日 事件：公司2024年12月31日发布公告，控股股东今世缘集团计划增持公司股份，本次增持计划实施前，今世缘集团持有公司股份约5.61亿股，占公司总股本的44.72%。本次拟增持股份金额为2.7-5.4亿元，本次拟增持股份的价格不超过46元/股。同时，公司2024年12月29日召开以“聚缘聚力强信心，敢为善为赢未来”为主题的2025年发展大会，总结公司2024年发展成果及发布解读2025年营销规划。 复盘2024：省内蓄势精耕，省外加速扩张。公司省内市场持续精耕，24Q1-3淮安大区实现营收19.4亿元，同比+17.3%；南京大区24.0亿元，同比+14.7%；苏南大区12.0亿元，同比+17.3%；苏中大区14.7亿元，同比+27.5%；盐城大区10.9亿元，同比+18.7%；淮海大区9.6亿元，同比+12.1%，全区域、全品系维持增长，南京、淮安、盐城、徐州等优势市场在高基数、高占有情况下保持增长，优势进一步扩大；苏中扬州、泰州、南通，苏南苏州等区域品牌势能提升，增长动能充足。省外市场攻城拔寨逐步起势，Q1-3同比+32.73%，聚焦国缘品牌、布局环江苏样板城市，表现优于预期。安徽、山东两省销售额突破两亿级规模，千万级地级市数量不断增加。产品端V6、V3、四开、对开、单开、淡雅等主要单品均取得较高增速。同时公司产品矩阵升级完善：第五代开系完成焕新升级，并推出培育型产品高端浓香2049、今世缘典藏宝石。 展望2025：分类施策、差异投入。品牌端，遵循“多品牌、单聚焦、全国化”方略。场景方面，国缘聚焦商务公务高端宴请，今世缘聚焦日常聚饮和喜庆家宴，高沟标样聚焦小聚欢聚，闲聚团聚。产品端，锚定“11152”工程，突出打造核心大单品。全国面一体强化国缘四开、国缘对开百亿单品打造；省内聚焦国缘V3，加快放量；强化淡雅国缘质价比认知，扩大百元价格带份额优势；强化培育与推广V9和V6，以苏州带动苏南、辐射长三角；国缘2049作为战略性高端单品实施十年培育计划；今世缘典藏协同国缘以点上出彩、局部成势、单场景上量为重心；高沟深化苏北“小区域、高占有”区域聚焦策略。渠道端，省内通过区域、渠道网格化梳理深耕，构建“标杆县—样板镇—示范店”矩阵；省外制定“四级市场”打造实施方案，分为10个板块市场，8个准样板市场，21个潜力市场、20个机会市场。同时布局“新零售”及文创产品开发，扩展增量市场。营销端，提升市场运营成效，制定相对一致的价格体系、相对合理的利润体系。 投资建议：公司控股股东增持彰显发展信心，省内维持扩张势能，省外逐步布局开拓。我们预计公司24~26年营收分别为117.3/131.1/143.7亿元，归母净利润分别为36.0/39.8/43.1亿元，当前股价对应P/E为16/14/13X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,100 11,729 13,113 14,368 增长率（%） 28.0 16.1 11.8 9.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,136 3,597 3,978 4,305 增长率（%） 25.3 14.7 10.6 8.2 每股收益（元） 2.50 2.87 3.17 3.43 PE 18 16 14 13 PB 4.2 3.6 3.1 2.7 风险提示：江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年12月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：44.78元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱：huhuiming@mszq.com 相关研究 1.今世缘（603369.SH）2024年三季报点评降费稳价调整节奏，维持渠道良性发展-2024 /10/31 2.今世缘（603369.SH）2024年半年报点评上半年稳中求进，后百亿蓄势前行-2024/08/18 3.今世缘（603369.SH）2023年年报&2024年一季报点评：后百亿蓄力释能，扩张路径清晰-2024/04/30 4.今世缘（603369.SH）2023年经营数据点评：高势能收官，开启后百亿新征程-2023/12/29 5.今世缘（603369.SH）2023年三季报点评基本盘稳健增长，苏中、省外放量起势-2023 /10/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,100 11,729 13,113 14,368 成长能力（%） 营业成本 2,187 2,558 2,865 3,160 营业收入增长率28.05 16.13 11.80 9.57 营业税金及附加 1,497 1,818 2,098 2,328 EBIT增长率27.47 21.00 10.25 8.33 销售费用 2,097 2,170 2,426 2,672 净利润增长率25.30 14.71 10.57 8.22 管理费用 428 469 525 575 盈利能力（%） 研发费用 43 56 62 68 毛利率78.34 78.19 78.15 78.01 EBIT 3,869 4,682 5,162 5,592 净利润率31.06 30.67 30.33 29.96 财务费用 -183 -29 -52 -70 总资产收益率ROA14.50 14.42 13.92 13.31 资产减值损失 0 -79 -101 -133 净资产收益率ROE23.60 23.01 21.87 20.59 投资收益 109 176 197 216 偿债能力 营业利润 4,179 4,801 5,305 5,739 流动比率1.59 1.68 1.75 1.85 营业外收支 -17 -13 -13 -13 速动比率0.96 1.12 1.19 1.27 利润总额 4,162 4,788 5,292 5,727 现金比率0.79 0.96 1.04 1.14 所得税 1,026 1,190 1,314 1,422 资产负债率（%）38.57 37.32 36.35 35.36 净利润 3,136 3,597 3,978 4,305 经营效率 归属于母公司净利润 3,136 3,597 3,978 4,305 应收账款周转天数1.70 1.84 2.10 2.02 EBITDA 4,019 4,838 5,329 5,773 存货周转天数732.93 704.07 670.71 685.80 总资产周转率0.51 0.50 0.49 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,457 8,761 10,581 12,794 每股收益2.50 2.87 3.17 3.43 应收账款及票据 49 72 82 80 每股净资产10.59 12.46 14.50 16.67 预付款项 9 9 10 11 每股经营现金流2.23 3.69 3.57 3.82 存货 4,996 5,009 5,667 6,372 每股股利1.00 1.14 1.26 1.36 其他流动资产 1,403 1,451 1,520 1,527 估值分析 流动资产合计 12,914 15,302 17,859 20,784 PE18 16 14 13 长期股权投资 41 54 69 87 PB4.2 3.6 3.1 2.7 固定资产 1,254 1,529 1,971 2,394 EV/EBITDA12.71 10.55 9.58 8.85 无形资产 409 509 609 709 股息收益率（%）2.23 2.55 2.82 3.05 非流动资产合计 8,717 9,646 10,711 11,558 资产合计 21,631 24,948 28,570 32,342 短期借款 900 900 900 900 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,170 1,251 1,401 1,571 净利润3,136 3,597 3,978 4,305 其他流动负债 6,072 6,965 7,889 8,768 折旧和摊销150 157 167 181 流动负债合计 8,142 9,116 10,190 11,239 营运资金变动-266 927 377 337 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,800 4,625 4,479 4,794 其他长期负债 201 196 196 196 资本开支-2,194 -1,326 -1,319 -1,138 非流动负债合计 201 196 196 196 投资860 -58 -70 -40 负债合计 8,344 9,312 10,386 11,435 投资活动现金流-1,198 -1,036 -1,192 -962 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资300 0 0 0 股东权益合计 13,287 15,637 18,184 20,908 筹资活动现金流-623 -1,285 -1,467 -1,618 负债和股东权益合计 21,631 24,948 28,570 32,342 现金净流量979 2,304 1,820 2,213 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见