中国建筑2024年三季报点评：经营现金流改善明显，控股股东增持彰显信心

维持增持评级。公司Q3业绩低于预期，主要受房地产市场持续调整和基础设施投资放缓影响，下调2024-2026年EPS预测至1.24/1.28/1.32元（原1.40/1.47/1.54元），对应增-5%/3%/3%。目标价7.76元，对应2024年6.3倍PE。

2024年前3季度业绩表现：

• 营收1.63万亿元，下降2.67%（Q1~Q3同比4.67%/1.16%/-13.62%）
• 归母净利润397亿元，下降9.05%（Q1~Q3同比1.20%/2.11%/-30.16%）
• 费用率4.16%（-0.04pct），归母净利率2.44%（-0.17pct），加权ROE9.04%（-1.74pct）
• 经营净现金流-770亿元（2023年同期-164亿元），Q1~Q3为-966/-122/318亿元（2023Q1-Q4为-654/549/-58/274亿元）
• 应收账款3604亿元，同比增44.4%，应收账款/营业收入为22.16%（+7.23pct）
• 计提减值87亿元，增42.1%，减值/利润总额为13.40%（+4.73pct），减值/应收账款为2.41%(-0.04pct)

业务表现：

• 新签订单增长4.7%，能源工程、水务环保增速快
• 分业务营收：房建1.04万亿元（-3.3%），基建3845亿元（-1.3%），地产1760亿元（+1.7%）
• 毛利率8.83%（-0.1pct）：房建7.00%（-0.16pct），基建9.13%（-0.13pct），地产17.44%（-0.82pct）
• 新签订单32479亿元（+4.7%）：房建20011亿元（+0.9%），基建9763亿元（+26%），地产合约销售额2605亿元（-22%）
  • 房建细分：工业厂房5208亿元（+26%，占房建订单26%）
  • 基建细分：能源工程3368亿元（+108%），水务环保1075亿元（+50%）

积极因素：

• 控股股东增持彰显信心，当前股息率4.4%、PB0.57倍历史底部
• 全球最大投资建设集团之一，入选中证50、上证50、富时中国A50指数，当前股息率4.5%、PB0.56倍近10年历史分位9%、2024PE4.9倍近10年历史分位42%
• 标普、穆迪、惠誉评级均为A/A2/A，保持全球行业最高信用评级
• 控股股东拟12个月内增持6~12亿元A股
• 国新办称财政将推出一揽子增量政策，公司作为龙头央企有望受益

风险提示：地产政策风险、存货减值风险、投资类项目减值风险。