业绩符合预期，归母净利率同比提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告菜百股份(605599)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 菜百股份（605599.SH）2023Q3点评：业绩符合预期，归母净利率同比提升 2023年10月29日 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收40.09亿元，同增25.45%，归母净利1.79亿元，同增67.64%，扣非归母净利1.56亿元，同增43.16%。23Q1- 3实现营收123.7亿元，同增45.08%，归母净利5.91亿元，同增66.36%，扣非归母净利5.42亿元，同增67.9%。 点评： 23Q3归母净利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解来看，23Q3毛利率 10.45%，同比下降0.07PCT；销售/管理/研发费用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3公允价值变动净收益1987万元，去年同期为净亏损582万元。 我们预计23Q3毛利率同比略降主要受黄金产品结构变化影响，金条销售增速快于黄金饰品所致，钻翠珠宝承压。分业务，23Q3黄金珠宝零售收入39.6 亿元，同增26%，占主营业务收入的比为98.8%；以钻翠珠宝代理为主的联营佣金收入0.46亿元，同降10.78%，占主营业务收入的比为1.14%；其他业务收入0.03亿元，同增22.69%。 23Q3开店环比提速，我们预计全年净开店15家。23Q3公司新开直营店7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1家，合计净开店6 家。23Q1-3公司净开店10家，截至2023.9.30共拥有门店80家。公司拟于23Q4在河北省新开门店2家，于24Q2在陕西省新开门店1家。 盈利预测：公司为区域黄金珠宝龙头，全直营模式经营稳健，有望持续受益黄金消费高景气。我们预计公司2023-2025年营收167.6/201.2/229.0亿元，同增53%/20%/14%，归母净利7.76/8.80/9.77亿元，同增 69%/13%/11%。对应10月27日收盘价PE14/13/11X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A10,406 2022A10,990 2023E16,762 2024E20,124 2025E22,895 增长率YoY% 47.2% 5.6% 52.5% 20.1% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 364 460 776 880 977 增长率YoY% 0.5% 26.6% 68.7% 13.4% 11.0% 毛利率% 11.3% 11.2% 11.4% 11.1% 11.0% 净资产收益率ROE% 11.3% 13.5% 20.3% 20.5% 20.4% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.59 1.00 1.13 1.26 市盈率P/E(倍) 30.60 24.17 14.33 12.64 11.39 市净率P/B(倍) 3.47 3.26 2.91 2.60 2.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 4,909 5,154 5,977 6,6037,292 营业总收入 10,40 10,990 16,762 20,12422,895 货币资金 1,187 1,563 1,561 2,4172,184 营业成本 9,226 9,757 14,849 17,89320,374 应收票据00000 营业税金及附加 211197305366417 应收账款 178 253 446 371 558 销售费用 315 351 494 588 669 预付账款 10 0 0 0 0 管理费用 98 100 153 183 208 存货 2,740 2,716 3,306 3,156 3,862 研发费用 9 10 13 16 18 其他 793 621 665 660 688 财务费用 38 18 2 12 6 非流动资产 334 329 316 302 286 减值损失合 -2 -6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -5 54 84 101 92 固定资产 168 158 164 167 169 其他 -1 12 10 12 14 无形资产 9 23 25 27 29 营业利润 501 617 1,040 1,179 1,309 其他 157 148 128 108 88 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 5,243 5,483 6,293 6,905 7,578 利润总额 501 617 1,040 1,179 1,309 流动负债 1,937 2,008 2,357 2,490 2,653 所得税 137 156 263 298 331 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 364 461 777 881 978 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损 0 1 1 1 1 应付账款 118 68 179 169 216 归属母公司净利润 364 460 776 880 977 非流动负债 86 65 115 125 130 长期借款 0 0 0 0 0 其他1,8191,9392,1782,3212,437EBITDA6086641,0241,1581,293 EPS(当 年)(元) 0.500.59 1.00 1.13 1.26 其他 86 65 115 125 130 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,022 2,073 2,472 2,615 2,783 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权122456益 经营活动现金流 -4046073001,239228 归属母公司 3,208 3,407 3,818 4,286 4,788 净利润 364 461 777 881 978 负债和股东权益 5,243 5,483 6,293 6,905 7,578 折旧摊销 72 83 66 68 69 财务费用 20 16 18 28 31 重要财务指 单位:百 投资损失 -12 -14 -84 -101 -92 标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -855 61 -477 363 -758 营业总收入 10,406 10,990 16,762 20,124 22,895 其它 8 0 0 0 0 同比（%） 47.2% 5.6% 52.5% 20.1% 13.8% 投资活动现金流 184 73 31 48 39 归属母公司净利润 364 460 776 880 977 资本支出 -37 -48 -40 -40 -40 同比 毛利率 0.5% 26.6% 68.7% 13.4% 11.0% 长期投资 184 37 -10 131 -1384 -13 101 -13 92 11.3% 11.2% 11.4% 11.1% 11.0% ROE%11.3% 13.5% 20.3% 20.5% 20.4% EPS(摊0.470.591.001.131.26薄)(元) （%） 其他 筹资活动现金流 671-352-333-430-500 吸收投资 742 0 0 0 0 P/B 3.47 3.26 2.91 2.60 2.32 EV/EBITDA 15.42 9.66 9.45 7.62 7.01 支付利息或 0 -280 -383 -440 -505 股息现金流净增 450 327 -3 856 -233 P/E30.6024.1714.3312.6411.39借款00000 加额 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被