归母净利同比+8.6%、NBV同比+17%符合预期

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-09-01 收盘价(元)41.97 流通股本(元股)31.20 每股净资产(元)35.99 总股本(元股)31.20 最近12月市场表现 新华保险 沪深300 63% 47% 30% 14% -3% -19% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师舒思勤 SAC证书编号：S0160523080002 shusq@ctsec.com 联系人黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 1.《利润、净资产增速大超预期，银保期交高增带来负债端正增长》2023- 04-28 事件：新华保险发布2023年中期业绩公告，公司2023年上半年归母净利润同比+8.6%至99.8亿元。 利润：2023H1归母净利润同比+8.6%至99.8亿元，其中Q2同比-48.7%，主要源于资本市场波动下，公司投资收益+利息收入同比减少26亿元至85亿元，且公允价值变动损益由+7亿元下滑至-21亿元。归母净资产分别较年初、Q1末+14.6%、-7.7%，增速放缓主要源于其他综合收益由Q1末的-361亿元减少至-452亿元，由利率下降导致的计入OCI的保险合同负债变动所致。 价值：2023H1NBV同比+17.1%至24.7亿元，新单保费与NBVMargin双升。新单保费同比+12.1%至363亿元，其中长险首年期交同比+42.9%，增速远高于整体，驱动NBVMargin同比+0.3pct至6.8%，主要受益于银保聚焦期缴业务（同比+100%），压缩趸交业务（同比-5.5%）。 分渠道来看，银保渠道NBV高增+202.6%，NBV贡献从11%提升至28%；但代理人渠道受重疾险占比下降带来NBVmargin下滑（健康险长期险首年保费同比-68%），导致NBV同比-5.2%。 人力方面，截至6月末个险规模人力17.1万，较年初-13.2%，同比-46.2%，月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)同比-44.3%至3.4万，月均合格率同比+1.1pct至18.6%；但代理人人均产能提升111%至8103元，预计由绩优代理人产能大幅提升带动。 EV较年初+4.3%，期初EV预期回报、NBV分别贡献3.9%、1.0%，经济偏差、营运偏差分别正贡献10.6、3.5亿元。 投资：2023H1净投资收益率同比-1.2pct至3.4%；总投资收益率同比-0.5pct至3.7%；总投资收益同比+1.5%至219亿元，主要由公允价值变动损益由去年同期的-3亿元提升至73亿元驱动，但投资资产买卖价差损益由去年同期的-15亿元减少至-55亿元。公司投资资产较年初+8.8%至1.26万亿元。 投资建议：2023H1归母净利同比+8.6%、NBV同比+17.1%、EV较年初+4.3%符合预期。后续展望，公司NBV在极低基数下将有望实现高增，预计2023H22023全年增速分别为+81%、+25%。目前公司2023PEV为0.48X，估值处于历史14%分位。 风险提示：代理人规模继续下滑或产能提升不及预期；长端利率下行；权益市场波动加剧；后续保单修复不及预期。 盈利预测： 请阅读最后一页的重要声明！ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归母净利润(百万元) 14,947 9,822 17,601 20,269 22,814 净利润增长率(%) 4.57 -34.29 79.20 15.16 12.55 EPS(元/股) 4.79 3.15 5.64 6.50 7.31 PE 8.76 13.33 7.44 6.46 5.74 ROE（%） 14.22 9.29 15.56 15.01 14.27 PB 1.21 1.27 1.06 0.89 0.76 EVPS(元/股) 82.96 81.92 87.82 95.66 104.19 PEV 0.51 0.51 0.48 0.44 0.40 数据来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。