2024年半年报点评：上半年归母净利12.2亿，同比+45%，Q2归母净利5.5亿，同比+26%，业绩符合预期

公司研究 证券研究报告 航运2024年08月21日 招商南油（601975）2024年半年报点评 上半年归母净利12.2亿，同比+45%，Q2归母净利 5.5亿，同比+26%，业绩符合预期 推荐维持） 目标价：4.5元 当前价：3.02元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)480,185.61 已上市流通股(万股)480,185.61 总市值(亿元)145.02 流通市值(亿元)145.02 资产负债率(%)18.87 每股净资产(元)2.10 12个月内最高/最低价4.03/2.63 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-21~2024-08-20 20% 6% -8% -22%23/08 23/11 24/0124/0324/0624/08 《招商南油（601975）2024年一季报点评：Q1盈利6.7亿，同比+65.3%，扣非盈利5.5亿创历史新高，持续看好能源物流大周期投资机遇》 2024-04-22 1、公司公告2024年半年报： 1）业绩表现：2024H1归母净利润12.2亿，同比+44.8%；扣非归母净利润10.3亿，同比+24%。Q2归母净利润5.5亿，环比-18.2%，同比+25.7%；扣非归母净利润4.8亿，环比-13.9%，同比+9.1%。2）营业收入：2024H1营收35.3亿，同比+11.8%；Q2营收16.9亿，环比-8.1%，同比+9.8%。3）费用率：2024H1 三费率为1.5%，同比-0.56pcts，主要为财务费用减少0.13亿；Q2三费率为1.4%，环比-0.16pct，同比+2.1pct。4）资产处置：2024H1公司处置3艘老旧船舶，其中Q1处置2艘、Q2处置1艘；2024H1资产处置收益2.1亿，Q2为 0.72亿。 2、运价指数： 2024Q1MR-TCE均值约3.5万美元/天，同比+11.6%；TC7、TC11-TCE均值 3.8、3.7万美元/天，同比+31.3%、+74.8%。 2024Q2MR-TCE均值约3.5万美元/天，同比+26%，环比+0.3%；TC7、TC11-TCE均值3.7、2.9万美元/天，同比+30.8%、+36.3%，环比-0.2%、-22%。2024Q3（7月至今）MR-TCE均值约2.5万美元/天，同比+0.3%；TC7、TC11-TCE均值1.4、1.6万美元/天，同比+8.8%、+0.7%。 3、回购注销完成彰显未来发展信心。 2023年12月25日，公司公告拟回购不低于1亿元，不超过1.5亿元股份，并 予以注销。2024年2月27日，公司完成本次回购，实际回购公司股份 5092.8万股，占公司总股本的1.0495%，回购均价2.9453元/股，使用资金总 额1.5亿元(不含交易费用)。 4、“地缘持续扰动+供给相对可控”，成品油轮市场仍处景气周期。1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3）供给端：新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024年8月在手订单占现有船队运力的19.55%，对应24、25年运力增速分别为1.8%、4.9%；存量运力老龄化，目前成品油轮船队中，20岁以上的运力占比为13%、15-20岁的运力占比为30%，预计未来几年老龄船的占比会大幅提升；叠加CII 等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-26 年盈利预测为预计实现归母净利21.6亿、23亿和24亿（原预测为24.0亿、 24.7亿和25.1亿），对应24-26年EPS分别为0.45、0.48、0.50元，对应PE为6.7、6.3、6.1倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值216亿，一年期目标价4.5元， 预期较现价49%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 6,197 6,523 6,883 6,987 同比增速(%) -1.1% 5.3% 5.5% 1.5% 招商南油 沪深300 归母净利润(百万) 1,557 2,164 2,304 2,396 同比增速(%) 8.6% 39.0% 6.5% 4.0% 相关研究报告 每股盈利(元) 0.32 0.45 0.48 0.50 市盈率(倍) 9 7 6 6 市净率(倍) 1.6 1.3 1.1 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月20日收盘价 图表1招商南油分季度拆分（亿元） 亿元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24H1 营业收入 10.9 14.5 18.4 18.8 16.2 15.4 14.9 15.5 18.4 16.9 35.3 yoy 20.3% 48.9% 98.2% 79.1% 47.8% 5.7% -18.9% -17.4% 13.7% 9.8% 11.8% 营业成本 9.0 10.6 12.0 12.2 10.8 10.2 10.1 10.6 11.6 11.4 22.7 yoy 27.8% 34.5% 49.1% 41.6% 19.6% -4.1% -15.7% -13.8% 7.3% 12.0% 8.1% 毛利 1.9 3.9 6.4 6.5 5.4 5.2 4.8 4.9 6.8 5.5 12.6 MR-TCE（美元/天） 9,749 34,321 39,514 40,751 31,240 27,663 26,360 30,133 34,851 34,967 34,909 yoy 54.1% 399.5% 563.5% 421.6% 220.5% -19.4% -33.3% -26.1% 11.6% 26.4% 18.5% TC7 10,454 34,475 46,427 44,964 28,589 28,639 24,946 21,380 37,548 37,461 37,505 TC11 4,543 26,184 41,626 42,301 21,080 21,087 17,053 17,047 36,843 28,741 32,792 归母净利润 1.0 3.3 5.2 4.8 4.1 4.4 3.6 3.5 6.7 5.5 12.2 yoy -2.4% 222.1% 864.4% 1300.8% 292.7% 32.7% -30.8% -26.3% 65.3% 25.6% 44.8% 扣非净利润 1.0 3.1 5.2 4.8 3.9 4.4 3.6 3.5 5.5 4.8 10.3 yoy -2.6% 205.6% 1148.6% 1375.2% 281.9% 40.7% -31.0% -27.4% 40.5% 9.2% 24.0% 毛利率 17.7% 26.9% 35.0% 34.8% 33.3% 33.7% 32.4% 31.9% 37.1% 32.4% 35.7% 归母净利率 9.4% 22.6% 28.3% 25.6% 25.1% 28.4% 24.2% 22.8% 36.5% 32.5% 34.8% 扣非归母净利率 9.4% 21.3% 28.3% 25.6% 24.3% 28.3% 24.1% 22.5% 30.0% 28.2% 29.1% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表2招商南油分季度归母净利及增速（亿，%）图表3运价指数 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 归母净利润（亿） 6.7 5.2 4.8 5.49 3.3 4.1 4.4 3.63.5 1.11.0 0.5 0.3 1.0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 归母净利润yoy 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 运价TCE（美元/天） Jan-2017May-2017Sep-2017Jan-2018May-2018Sep-2018Jan-2019May-2019Sep-2019Jan-2020May-2020Sep-2020Jan-2021May-2021Sep-2021Jan-2022May-2022Sep-2022Jan-2023May-2023Sep-2023Jan-2024 AverageMRCleanProductsLongRunHistoricalEarningsBCTITC7-TCE:35,000mt,Singapore-ECAustralia BCTITC11-TCE:40,000mtCPPSouthKorea-Singapore 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,071 5,161 6,423 7,666 营业收入 6,197 6,523 6,883 6,987 应收票据 0 7 9 7 营业成本 4,162 3,935 3,928 3,928 应收账款 173 122 129 131 税金及附加 20 18 18 20 预付账款 4 7 8 6 销售费用 37 39 41 41 存货 336 326 330 321 管理费用 97 102 108 110 合同资产 409 718 757 666 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 221 274 281 256 财务费用 38 77 77 68 流动资产合计 4,214 6,615 7,937 9,053 信用减值损失 0 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,497 7,146 7,173 7,249 投资收益 0 0 0 0 在建工程 21 41 66 56 其他收益 5 5 5 5 无形资产 9 11 12 14 营业利润 1,850 2,559 2,724 2,834 其他非流动资产 907 1,013 1,113 1,197 营业外收入 8 6 7 6 非流动资产合计 7,433 8,211 8,364 8,515 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 11,648 14,826 16,302 17,568 利润总额 1,857 2,564 2,731 2,840 短期借款 0 0 0 0 所得税 289 385 410 426 应付票据 0 3 2 1 净利润 1,568 2,179 2,321 2,414 应付账款 300 365 351 33