招商南油（601975）2024年半年报点评
业绩表现
2024年上半年，招商南油归母净利润12.2亿元，同比增长44.8%；扣非归母净利润10.3亿元，同比增长24%。Q2归母净利润5.5亿元，环比下降18.2%，同比上升25.7%；扣非归母净利润4.8亿元，环比下降13.9%，同比上升9.1%。2024H1营业收入35.3亿元，同比增长11.8%；Q2营业收入16.9亿元，环比下降8.1%，同比增长9.8%。2024H1三费率为1.5%，同比下降0.56个百分点，主要由于财务费用减少；Q2三费率为1.4%，环比下降0.16个百分点，同比上升2.1个百分点。2024H1公司处置3艘老旧船舶，资产处置收益2.1亿元；Q2资产处置收益0.72亿元。
运价指数
2024Q1，MR-TCE均值约3.5万美元/天，同比增长11.6%；TC7、TC11-TCE均值3.8、3.7万美元/天，同比增长31.3%、74.8%。2024Q2，MR-TCE均值约3.5万美元/天，同比增长26%，环比上升0.3%；TC7、TC11-TCE均值3.7、2.9万美元/天，同比增长30.8%、36.3%，环比下降0.2%、22%。2024Q3（7月至今），MR-TCE均值约2.5万美元/天，同比增长0.3%；TC7、TC11-TCE均值1.4、1.6万美元/天，同比增长8.8%、0.7%。
回购注销
2023年12月25日，公司公告拟回购不低于1亿元，不超过1.5亿元股份并注销。2024年2月27日，公司完成回购，实际回购股份5092.8万股，占公司总股本1.0495%，回购均价2.9453元/股，使用资金总额1.5亿元（不含交易费用）。
市场分析
“地缘持续扰动+供给相对可控”，成品油轮市场仍处景气周期。地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。需求端，地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑吨海里需求增长。供给端，新增运力可控，近两年新签成品油轮建造订单数量逐渐增加，截至2024年8月在手订单占现有船队运力的19.55%，对应2024、2025年运力增速分别为1.8%、4.9%；存量运力老龄化，20岁以上运力占比为13%，15-20岁运力占比为30%，预计未来几年老龄船占比会大幅提升；叠加CII等环保法规实施，有望推动老旧船舶出清。
投资建议
基于当前市场需求与运价水平，小幅调整2024-2026年盈利预测为归母净利21.6亿、23亿和24亿（原预测为24.0亿、24.7亿和25.1亿），对应EPS分别为0.45、0.48、0.50元，PE为6.7、6.3、6.1倍。采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值216亿，一年期目标价4.5元，预期较现价49%空间，维持“推荐”评级。
风险提示
油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。
