核心观点与事件概况
中密控股分别于2025年4月13日、4月23日发布2024年年报及一季报。2024年公司实现归母净利润3.92亿元，同比增长13.21%；2025年Q1实现归母净利润0.94亿元，同比增长13.84%。公司2024年营收15.67亿元，同比增长14.4%；2025年Q1营收4.1亿元，同比增长21.99%。
25Q1归母净利同比+13.84%，24年国际业务表现亮眼
- 机械密封国内市场：公司在石油化工领域存量业务取得小幅增长，高压、超高压、大轴径产品领域取得多项目配套领先高端市场，新行业如天然碱开发项目、CCUS市场、绿色能源等市场持续突破。核电领域受限于安全性及行业特点，销售收入低于预期。
- 机械密封国际业务：2024年国际业务收入达2亿元，同比增长近50%，聚焦海外中高端石油化工市场，成为业绩增长的有力保障。
- 橡塑密封行业：首次单独披露实现营收1.8亿元，通过收购KS GmbH公司股权及优泰科子公司高附加值产品占比提升，降本增效发挥效果。
- 特种阀门行业：首次单独披露收入达1.4亿元，子公司新地佩尔市场拓展良好，实现营收1.4亿元，同比+37%，取得多个大项目订单。
24Q4净利润1.2亿元达历史新高，多业务板块持续外拓
- 利润端：24年归母净利润达3.92亿元，同比+13.21%；24Q4单季度归母净利达1.2亿元，创历史新高；25Q1归母净利达0.94亿元，同比+13.84%。
- 利润率：24年全年毛利率达48.34%，同比下降1.31pct；25Q1毛利率达44.43%，毛利略承压；净利率达25.1%，同比-0.24pct，基本维持平稳。
- 研发投入：2024年研发费用达0.76亿元，研发费用率达4.84%；25Q1研发费用达0.17亿元，同比+11.8%。公司在研项目以更高参数、更大轴径、新行业产品为主。
- 知识产权：2024年公司及子公司获得授权专利19项，另外获得3项软件著作权。
在手订单高位，持续进行扩产计划
- 公司在手订单高位，持续进行扩产计划，目前正在进行的扩产计划以全面建设日机密封厂区为主，预计2026年建设完成。
- FMS已于2025年一季度通过验收并开始试生产，橡塑密封板块新的车削产线已建成全面投产，特种阀门板块新园区研发实验中心投用。
盈利预测、估值及投资评级
- 预测2025-2027年营业收入分别为17.51/19.6/22亿元，归母净利润分别为4.48/5.02/5.6亿元，摊薄EPS为2.15/2.41/2.69元。
- 公司当前股价对2025-2027年的PE倍数分别为16.6/14.8/13.3倍。
- 维持“买入”评级，考虑公司作为国内机械密封领先企业，持续推进核心领域进口替代，国际业务持续外拓竞争实力强劲。
风险提示
1）原材料价格波动风险；2）下游市场开拓及市场增长不及预期；3）产品研发不及预期；4）宏观经济波动风险；5）订单不能及时交付风险；6）产品质量引发事故风险；7）应收账款较高导致坏账及流动性的风险；8）商誉减值风险；9）境外业务经营风险。
