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24Q3制造业务淡季不淡,毛利率及归母净利率同比提升明显

2024-11-12刘文正、郑紫舟、褚菁菁民生证券土***
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24Q3制造业务淡季不淡,毛利率及归母净利率同比提升明显

事件概述。2024年11月11日,裕元集团发布2024年前三季度未经审核综合业绩。24Q1-Q3,集团实现营收60.75亿美元,同比+1.5%,毛利率为24.2%,同比+0.7 pct,归母净利润为3.32亿美元,同比+140.9%。其中,24Q3,实现营收20.60亿美元,同比+12.5%,毛利率为24.1%,同比+0.6 pct,归母净利润为1.47亿美元,同比+172.3%。 集团整体情况。1)收入拆分:24Q1-Q3,集团总收入60.75亿美元,同比+1.5%。制造业务收入41.36亿美元,同比+9.0%,其中,运动鞋/户外鞋收入32.48亿美元,同比+7.2%,休闲鞋及运动凉鞋收入5.35亿美元,同比+15.1%,鞋底、配件及其他收入3.53亿美元,同比+18.3%;宝胜零售业务收入19.40亿美元,同比-11.6%(以人民币计算,同比-9.5%)。2)毛利率端:24Q1-Q3,集团毛利率为24.2%,同比+0.7pct,24Q3,毛利率为24.1%,同比+0.6pct。 3)费用率端:24Q1-Q3,销售费率为10.3%,同比-1.1pct,管理费率为6.8%,同比-0.2pct;24Q3,销售费率为9.7%,同比-1.6pct,管理费率为6.8%,同比-0.5pct。基于毛利率及费率情况,24Q1-Q3,集团归母净利率为5.5%,同比+3.2pct;24Q3,集团归母净利率为7.1%,同比+4.2pct。 制造业务:产能利用率及出货量良好,费用管控及优化,带动净利率提升。 1)收入端:24Q3,随着全球鞋履市场进一步常态化,对集团供应的鞋履产品需求大幅提升,制造业务订单满载推动整体产能利用率及生产效率继续上升,集团制造业务Q3营运淡季不淡,产能持续处于供不应求状态,鞋履出货增长强劲,单价跌幅逐季收窄。24Q1-Q3,制造业务营收为41.36亿美元,同比+9.0%,鞋履出货量为1.87亿双,同比+16.2%,由于高基期效应及产品结构变化,平均售价为20.24美元/双,同比-6.8%。2)毛利率端:24Q1-Q3,产能利用率为92%(23Q1-Q3为76%),制造业务毛利率为19.6%,同比+1.6pct;随产能利用率提升带动毛利率上行,24Q3,制造业务毛利率为20.6%,同比+1.4pct。 3)利润端:24Q1-Q3,制造业务归母净利润为3.02亿美元,同比+174.2%,归母净利率为7.30%,同比+4.40pct;24Q3,制造业务归母净利润为1.47亿美元,同比+170.8%,归母净利率为9.76%,同比+5.33pct。 零售业务:保利润与严控折扣力度,数位转型提升经营效率。1)收入端:全渠道表现仍相对稳健,但宝胜线下店铺客流量疲弱,24Q1-Q3,零售业务实现营收139.84亿元人民币,同比-9.5%。通过精简及升级宝胜店铺网络,部分抵消人流不振影响,宝胜实体店铺收入同比-14%,贡献收入占比为73%,全渠道表现稳健,收入同比+13%,收入占比为27%。2)毛利率端:由于折扣管控有成及库存管理高效,24Q1-Q3,宝胜毛利率为34.0%,同比改善0.9pct,24Q3,宝胜毛利率为33.6%,同比+1.5pct。3)利润端:24Q1-Q3,零售业务经营溢利率为3.7%,同比+0.4 pct。 投资建议:我们预计24-26年实现营收84.41、88.34、92.56亿美元,同比+7.0%、+4.7%、+4.8%,实现归母净利润4.48、4.82、5.35亿美元,同比+63.0%、+7.6%、+11.0%,11月12日收盘价对应PE为8、8、7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:国际贸易风险、汇率波动风险、终端需求不及预期的风险。 盈利预测与财务指标单位/百万美元 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万美元)流动资产合计 利润表(百万美元)营业收入其他收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用 现金流量表(百万美元)经营活动现金流净利润