高比例海外客户保障盈利高位，新产品多点开花助力长期发展

当升科技披露2023年三季报，归母净利润环比提升14%。2023Q1-Q3公司实现营收125.4亿元，同比-11%；归母净利润14.9亿元，同比+1%；扣非归母净利润16.4亿元，同比-1%。其中Q3实现营收41.4亿元，环比+12%；归母净利润5.7亿元，环比+14%；扣非归母净利润5.7亿元，环比-11%（主要系汇率波动及公允价值变动产生的损失）。Q3盈利水平依旧强劲。2023Q1-Q3公司综合毛利率18.3%，同比+0.6pct；净利率11.9%，同比+1.4pct。主要系1）公司国际客户占比较高，2023H1国际客户业务占比超70%，海外盈利水平较优，且一线电池厂/整车厂订单相对稳定。2）产品结构优化，高镍产品海外快速放量，带动出货占比提升。公司积极推动多领域产品布局，进度多点开花。公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域已形成完整产品布局。预计公司2023-2025年归母净利润为22.0/24.1/29.7亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%，以2023年10月27日收盘价作为基准，对应PE分别为10.3/9.3/7.6倍。维持“买入”评级。

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