高比例海外客户保障盈利高位，新产品多点开花助力长期发展

当升科技披露2023年三季报，归母净利润环比提升14%。 2023Q1-Q3公司实现营收125.4亿元，同比-11%；归母净利润14.9亿元，同比+1%；扣非归母净利润16.4亿元，同比-1%。其中Q3实现营收41.4亿元，环比+12%；归母净利润5.7亿元，环比+14%； 扣非归母净利润5.7亿元，环比-11%（主要系汇率波动及公允价值变动产生的损失）。 Q3盈利水平依旧强劲。2023Q1-Q3公司综合毛利率18.3%，同比+0.6pct；净利率11.9%，同比+1.4pct。其中Q3毛利率19.7%，环比+0.7pct；净利率13.7%，环比+0.3pct。公司盈利能力在保持强劲的同时仍有小幅提升。主要系1）公司国际客户占比较高，2023H1国际客户业务占比超70%，海外盈利水平较优，且一线电池厂/整车厂订单相对稳定。2）产品结构优化，高镍产品海外快速放量，带动出货占比提升。 积极推动多领域产品布局，进度多点开花。公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域已形成完整产品布局。1）三元材料：当前公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车，在大圆柱及大软包电池上处于快速放量阶段；单晶型中镍高电压产品已批量供应国内客户，国际客户处已完成导入。 2）磷酸（锰）铁锂：上半年实现出货数百吨，预计下半年出货量也将快速提升。3）固态电池正极材料：当前已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等客户建立紧密战略合作关系，完成大批量出货并实现装车应用。4）钠电正极材料：公司层状氧化物体系钠电正极材料销售维持稳定增长，累计出货超百吨。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为22.0/24.1/29.7亿元，同比增长-2.7%/9.8%/22.9%，以2023年10月27日收盘价作为基准，对应PE分别为10.3/9.3/7.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）